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策
略
报
告
东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务

东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生
影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明

【
行
业·
证
券
研
究
报
告
】
核心观点
高速增长仍可有充分期待，同时我们将NBV/EV指标作为我们判断行业外延
增速的最核心指标，判断17年全年该结构效应的持续强化，将为18年全年
内含价值增长提供持续强驱动。上市保险公司EV将于历史首次进入高增长
期，我们预计2018年全行业的内含价值增速将进一步上行到22%左右

括18年开门红在内，行业产品销售主流形态仍以高价值率的保障类产品为
主。NBV的高增长将延续，寿险业务价值转型仍在进行，134文的压制效应
对开门红预期影响已经结束，同时从价值率角度理解其影响更是有限。由此
我们判断保障转型在18年的持续深化应视为保险公司价值成长的核心驱动

年的最重大敏感性事件，10年期国债当期收益率的持续上行伴随着750天移
动平均线的止跌反弹，标志着从16年底对保险公司净利润和净资产增幅形
成双向挤压的利率因素已经全部消化完毕,我们预计后续财务利润的释放将
贯穿未来一年

短期增速10%的保守假设下，寿险行业合理PEV估值区间在1.84-2.08x之
间，与行业当前实际水平显然形成显著差异。同时我们将今年以来的行业领
涨驱动归因为EV的跨越式增厚，随业绩增厚估值不断向下修正，由此当前
估值与泡沫化阶段仍存本质区别

投资建议与投资标的
业转型逻辑将在半年报披露后得到初步验证，预计18年NBV仍保持较高增
速，同时个税递延养老等政策驱动释放产品创新红利；2）周期端，行业周期
性业绩释放将从17年4季度迎来确定性利好，此后准备金的净利润释放效
应将带来明确的业绩增长；3）估值端，行业本轮上涨前提为EV的跨越式增
厚，伴随股价上行估值不断向下修正，由此当前估值与泡沫化阶段仍存本质
区别

级)、中国平安(601318，买入)、中国太保(601601，未评级)

风险提示
点进度晚于预期

成长共振周期，价值齐辉业绩
——保险行业2018年度策略
保险行业
行业评级看好 中性 看淡 (维持)
国家/地区 中国/A股
行业 保险
报告发布日期 2017年11月27日
行业表现
资料来源：WIND
证券分析师 唐子佩
021-63325888*6083
tangzipei@orientsec
执业证书编号：S0860514060001
联系人 张潇
021-63325888*6253
zhangxiao@orientsec
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-33%
0%
33%
67%
100%/11/12/01/02/03/04/05/06/07/08/09/10
保险沪深300
有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明

HeaderTable_TypeTitle 保险策略报告 ——成长共振周期，价值齐辉业绩目 录
1. 成长逻辑：行业价值转型已形成趋势共振4
1.1. 保险行业去杠杆有效驱动行业价值转型进一步深化4
1.2. 继续将NBV/EV作为核心观测指标，结构效应驱动EV稳健高增长........... 6
1.3. 保障转型在18年的持续深化是精算角度的核心观察点 ...... 9
2. 周期逻辑：准备金负债利率释放将持续贯穿全年 ........... 11
2.1. 利率周期对准备金评估的影响贯穿全年 ... 11
2.2. 2018年将迎来利率格局驱动净资产的持续利好 ... 12
3. 估值：全年涨幅居前但估值不高15
3.1. 从评估价值角度出发的绝对估值测算 ....... 15
3.2. 17年股价快速上行可归因为内含价值
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