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2018年投资策略：填“城乡”鸿沟，迎品牌龙头时代
■2017年行情演绎了白酒的“强者恒强”，且从一枝独秀转为“众木齐春”，
我们认为2018年是主流板块景气度继续强化的一年。我们定义的食品饮料核
心主流板块有三个，白酒、调味品和乳制品，在2016年上涨29%的基础上，
白酒板块2017年（截止12月5日）再度继续上涨76.83%，调味品和乳制品
2016年分别下跌1.04%和18.26%，2017年则分别上涨18.04%（扣除非酱醋类
涨幅预计超过50%）和47.12%。白酒强者恒强，大众品龙头盈利增速修复，
我们预计这一态势在2018年继续得到延续和强化，白酒由2015年的恢复性增
长转向2016-2020年趋势性增长，进入新周期，2017年“业绩和估值双升”，2018
年预计收益主要贡献为业绩，但估值预计仍能维持合理较高水平；乳制品和调味
品2018年业绩预计表现仍佳，尤其乳制品处于2017-2019年向上周期当中

■消费升级和集中度提升，是消费品中长期两大基石逻辑。2017年经济向好
是白酒价格带上移的助推剂，是大众品需求转暖的推动力。2017-2020年白酒
行业持续复苏可期，高端白酒从2014-15年的挤压式增长渐渐转变为2016年以来
的缓慢扩容式增长，龙头贵州茅台产能稳步提高，价格保持理性，拉长高端白酒
景气周期，亦拉长整个白酒产业景气周期，2018年继续看好高端的业绩释放

2016-2017年次高端品牌修复，蓄势较足，2017年业绩已经开始初步体现“爆发
力”，2018年在费用投放转变、渠道积极性调动、全国化加力的综合作用下，业
绩增速继续乐观；地产酒以中档为主，竞争激励，主销价格带向200跃升或是企
业盈利释放拐点，值得重点关注。大众品受益需求回暖，龙头继续以产品创新升
级、品类扩张获得份额提升

■城乡消费存在巨大差异和差距，2014年以来国家政策鼓励缩小城乡差异，
推动棚户区和城中村改造，当前已经体现效果。“十九大”报告指出，中国特
色社会主义进入新时代，我国社会主要矛盾已经转化为人民日益增长的美好
生活需要和不平衡不充分的发展之间的矛盾。现在到2020年是全面建成小康
社会决胜期，推进经济建设，实施包括“乡村振兴战略”、“区域协调发展
战略”在内的一系列方针政策均有利于提升低线城市和农村消费水平，缩小
“城乡鸿沟”对大众品的持续复苏和更长期的平稳较快增长构成重要支撑

■中长期关注：增量受益和市场收割。增量受益主要针对品牌和渠道优势的企
业，例如城镇化、乡村振兴，增量需求主要由消费品龙头企业满足；市场收割主
要针对品类/产品创新而言，典型案例是椰树牌椰汁对椰汁产品创新的市场收割，
伊利股份的后来居上夺得常温酸奶市场份额第一，消费品龙头更具长期投资价
值，2003-2017年伊利股份11年有超额收益（相对沪深300）也能反映这一点

■投资建议：白酒和大众品齐飞，高度看好2018年上半年尤其Q1的弹性

2018相对2017年是持续复苏和景气强化的关系，2017年白酒和大众品部分龙
头上半年（尤其Q1）缘于景气起步，业绩增速较低，2018年上半年具有增速
优势，叠加春节旺季拉长，超预期概率更高。白酒：业绩和估值平衡方面核心
推荐高端白酒茅五泸、洋河股份；弹性和成长方面优选次高端水井坊、汾酒和沱
牌；关注200元价格带放量的古井贡酒和口子窖；大众品：推荐业绩释放通畅的
涪陵榨菜、安琪酵母和中炬高新，看好趋势明确业绩提速的伊利股份。关注行业
较好但短期尚未表现的桃李面包、主力产品换装上市的承德露露

■风险提示：需求改善、销售不及预期，成本端压力上升过快，估值分歧

Table_Title
2017年12月11日
食品饮料
Table_BaseInfo
行业深度分析
证券研究报告
投资评级 领先大市-A
维持评级
Table_Chart
行业表现
资料来源：Wind资讯
% 1M 3M 12M
相对收益 1.28 -5.53 -13.78
绝对收益 -1.36 -0.88 0.81
苏铖 分析师
SAC执业证书编号：S1450515040001
sucheng@essence
021-35082778
毕晓静 报告联系人
bixj@essence
021-35082689
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直观易懂 2017-11-12
-3%
6%
15%
24%
33%
42%
51%
2016-122017-042017-08
食品饮料 沪深300
行业深度分析/食品饮料
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内容目录
1. 2018食品饮料策略摘要 .......... 5
1.1. 缩小“城乡鸿沟”对白酒和大众品利好显现，未来将持续作用5
1.2. 白酒复苏趋势强化，优势白酒群体是持续受益者 .......... 5
1.3. 坚持“白酒+调味品+乳品”主流板块，是基于行业比较、市场判断的综合结论5
1.4. 食品饮料的稳健溢价中期不断凸显，相对投资价值或不断强化6
1.5. 行业和个股 ........ 6
2. 2017年行情回顾与总结 .......... 7
2.1. 食品饮料涨幅连
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