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三大经济体业已站在各自的新周期门前。中国希望完成经济结构的华丽转身；美国希望
能够在当前的加杠杆周期中呆得更为长久，而欧元区则希望彻底摆脱经济全面复苏之路
上的桎梏。这些诉求令“改”成为2018年的关键词：中国之改在于改变经济的驱动力；
美国之改在于改善财税状况；欧元区之改在于改革欧盟的治理结构。这些看似截然不同
的政策导向，却以各自的方式，令全球经济的重点从过去几年的供给侧向着需求侧转变，
引领全球经济状况较2017年进一步改善。但是我们仍然需要保持谨慎乐观，因为经济下
行的风险因子仍未完全消除
国家/地区
经济展望政策展望风险因子
中国：经
济逐渐企
稳，或迎
来紧缩契
机
经济韧性凸显，增长或可
期。消费对经济贡献率稳步
上升，投资对经济拖累有
限，2018年GDP同比增
速或将抬升至6.8-7%的区
间，经济进入良性循环可
期
关注货币政策拐点和减税
降费。中国初步具备了进入
紧缩货币政策的条件，但受
到高社会杠杆和经济企稳
基础尚且脆弱的限制。此
外，政府是否会进一步减税
降费同样值得关注
1、房地产下行超预期，打
破经济企稳局面
2、受外围市场紧缩氛围影
响，过快进入紧缩货币政
策，引发流动性冲击乃至金
融危机
美国：为
保经济稳
健增长，
博弈在多
层面展开
美国经济整体维持上升势
头，下半年增速有可能略微
放缓。就业市场稳健，但就
业对经济的边际影响正在
减弱；就业带动消费上行，
通胀将在明年抬头
财政政策方面，减少负债和
赤字成为首要任务；货币政
策方面，大概率会在美联储
换届变更中延续，即2018
年可能加息3次，但也需要
关注新任理事会成员变动
带来的变化
为保经济稳定增长，博弈将
在多层面展开：以税改为代
表的积极财政政策会与政
府的高额债务互相牵制；货
币政策与财政政策博弈带
来的利率和汇率的变动也
值得关注；另外美联储可能
会在明年放松金融监管，加
速市场泡沫的形成
欧元区：
政治风险
暂缓令经
济加速，
仍需面临
区域发展
不均衡之
挑战
欧洲经济正在以十年来最
快的速度增长，就业市场好
转，内外需拉动贸易增长，
制造业扩张速度全球领先
经济复苏将推升通胀的预
期，不过过程相对缓慢，欧
洲央行可能要等到明年四
季度才会开始考虑是否转
向加息
明年欧洲将经历德国、法国
领导的欧盟改革以及意大
利大选。德国不稳定的执政
联盟、法国国内对改革的阻
力以及意大利危机四伏的
银行业债务给“欧洲振兴”
带来挑战
中信期货研究|宏观策略年报
2017年11月21日 2 / 44
目 录
一、综述：基于信贷周期对主要经济体的展望 .......... 5
二、中国：经济逐渐企稳，或迎来紧缩契机 .. 6
2.1 经济展望：内生韧性凸显，经济增长可期 ........ 6
2.1.1 有质亦有量，消费对经济贡献率稳步增长 . 7
2.1.2 此消逢彼涨，固定投资整体持稳 .... 9
2.1.3 中国制造与中国创造并举，进出口继续转型 ........ 13
2.1.4 非食品价格向食品价格传导，带动通胀回升 ........ 14
2.2 政策展望：关注货币政策拐点和财政减税降费 ........... 15
2.2.1 关注货币政策收紧的契机 . 15
2.2.2 全球环境令减税降费的概率上升 .. 17
2.3 重点关注 .......
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