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1. 自2002年中央军委颁发《中国人民解放军装备采购条例》以来，理
论上“成本加成”就已不再普遍适用。《条例》变定点采购单一模式
为公开招标、邀请招标、竞争性谈判、单一来源和询价采购五种方式
成本加成仅对单一来源采购方式适用。随着2009年7月总装备部《关
于加强竞争性装备采购工作的意见》的出台，单一来源采购主导地位
下降，其它四种采购方式比例逐步提升，大量的配套类企业/民参军企
业在市场化竞争中合理合法的获得了超出5%的净利润率
2. 早在2005年，中央军委已发布《关于深化装备采购制度改革的意见》，
开始试点装备采购体制改革。2015年12月军改启动以来，装备采购
与定价改革作为军队改革的一部分，进行全面、深入的推进。对标美
国核心军工企业的利润率和2013年总装备部《装备购臵目标价格论
证、过程成本监控和激励约束定价工作指南》中规定的激励利润上限
为5%目标成本的规定，我们认为随着改革政策的逐步落实，2020年
军队改革完成前，以单一来源为采购方式的国有军工企业有望突破5%
成本加成的政策束缚；未来单一来源采购类军工企业的利润率上限有
望提高的10%附近
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兴业军工方法论系列之一：解密“成本加成”
——军品定价机制与改革深度研究
＃createTime1＃ 2017年09月17日
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行业投资策略报告
目录
1、“成本加成”饱受诟病，改革呼声强烈 ..... - 3 -
2、它山之石：美军装备采购定价机制 .......... - 3 -
2.1、美军装备采购定价机制：也用成本加成 ......... - 4 -
2.1.1、成本加成合同 ......... - 4 -
2.1.2、固定价格合同 ......... - 5 -
2.1.3时间和材料合同 ........ - 5 -
2.2、美国军工上市公司军品业务利润率 .... - 6 -
3、我军装备采购与定价机制现状 ..... - 6 -
3.1、我军装备采购与定价机制发展历程 .... - 6 -
3.2、《军品价格额管理办法》：成本加成的法律依据 .......... - 7 -
3.3、《中国人民解放军装备采购条例》：一次重大变革 ....... - 7 -
3.4、成本加成定价机制下，企业的净利润率理论上限接近5% ...... - 8 -
3.5、成本加成负向激励，亟待改革 ........... - 9 -
4、我军装备采购定价机制改革进程及展望 ... - 9 -
4.1、我军装备采购定价机制改革进程 ....... - 9 -
4.2、激励约束实施后单一来源采购利润率估算：有望提高至10% - 11 -
4.3、激励约束机制及军工企业利润率提升进程展望 ........ - 12 -
5、附录：我军与美军装备采购年度计划时间表 ...... - 13 -
图1、美军装备采办合同管理体系 .... - 4 -
图2、美国军工上市公司军品业务平均营业利润率.... - 6 -
图3、2002《装备采购条例》规定的五种采购方式.... - 7 -
图4、中国人民解放军2014年装备工作改革要点 ... - 10 -
图5、我军装备采购年度计划时间表........... - 13 -
图6、美军装备采办年度计划时间表........... - 14 -
表1、军工总装企业盈利能力及估值对比（数据截止2017.09.17） .... - 3 -
表2、2012年美国典型军工企业各类国防合同占营收比例 .... - 5 -
表3、我国装备采购与定价机制发展历程...... - 6 -
表4、我国军品减免税政策变化历程. - 8 -
表5、装备采购制度改革进展 ......... - 10 -
表6、《关于进一步推进军品价格工作改革的指导意见》军品价格改革重点 ..- 11 -
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行业投资策略报告
1、“成本加成”饱受诟病，改革呼声强烈
军品市场是有限供给，单一采购的特殊市场。军品采购与定价机制是军工行业需
求端的核心要素，也是投资军工板块需要把握的重要内容，但目前市场对该领域
的研究非常薄弱
军工板块投资者对“成本加成”定价机制耳熟能详，成本越大、回报越高的成本
加成机制对企业起到了负向激励的作用，导致企业盈利能力低下，在当前军工体
系由计划经济向市场经济转化的大潮中广受诟病，改革呼声强烈
以装备总装总承类企业为代表的A股军品上市公司利润率普遍较低，导致PE高企；
基于对军品采购定价机制改革的预期，当前市场对这类企业倾向于采用P/S法估
值，对标国外军工总装企业测算公司价值
军品定价机制改革的假设是否可靠、进度如何？为何大量军品配套类企业尤其是
民参军企业利润率远超5%，它们不受成本加成机制约束吗？美军装备采购不采用
成本加成吗？我军武器装备采购年度计划是如何执行的？本文将对以上问题一一
解答
2、它山之石：美军装备采购定价机制
美国拥有完善的市场经济体制，合同制度是最基本的经济联系方式。作为政府采
购的重要组成部分，美军所有的装备采办过程均围绕合同展开，比如各军种负责
合同签订，国防合同管理局负责合同管理，国防审计局负责合同审计，国防财务
会计局负责合同支付，分工协作、相互制约、相互配合，形成一个有机协调的合
同管理体系
表1、军工总装企业盈利能力及估值对比（数据截止2017.09.17）
国有军工美国军工
总装企业总装企业
中航飞机12521.72.7爱乐达1372.157.323.9洛克希德·马丁16.41.8411.2230.1格力电器14.82.11430.4
中航黑豹
（沈飞）732.33.212景嘉微642.637.912.1波音301.565.2136.9美的集团18.71.79.926.6
中直股份592.13.56.6雷科防务602.220.630.4雷神公司242.29.221.9海康威视40.59.42334.1
航发动力692.84.15.8晨曦航空732.325.710.1诺思罗普·格鲁曼21.11.9940.8大华股份39.85.51424.8
内蒙一机472.34.910.4全信股份402.122.514.2通用动力公司20.11.899.427.2中航光电37.24.71319.6
ROE民参军ROEPEPSPEPSPEPS净利润率ROE净利润率ROE中国优秀制造企业净利润率PEPS净利润率
资料来源：wind, 兴业证券研究所（净利润率、ROE为2016年报数据）
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行业投资策略报告
图1、美军装备采办合同管理体系
资料来源：DOD, 兴业证券研究所
2.1、美军装备采购定价机制：也用成本加成
美国国防部在采购装备或服务时通常使用三种主要的合同类型：成本加成合同、
固定价格合同、时间与材料合同。每种合同的风险和回报有所差异
2.1.1、成本加成合同
由于武器装备高技术壁垒、重资金投入、高研发风险、和平时期采购规模有限等
特点，包括美国在内的世界各军事强国军工行业普遍存在采购方单一、供应商有
限的情况，从而导致军工行业普遍带有一定的计划经济属性。基于此，成本加成
合同在美国等西方发达国家也是普遍存在的
在典型的年份，成本加成合同大约占到美国国防部合同授予额的20%~25%。成本
加成合同主要针对不超过某一总价的装备研发或服务。承包商的获取的利润跟成
本相关。成本加成合同主要用于具有一定技术风险的新型装备研发项目。成本补
偿合同处理不确定性的做法是，只要求承包商为提供该产品尽到“最大的努力”，
政府承担了合同中固有的风险。基于成本加成合同对企业的财务风险相对较小的
原因，该类合同的利润水平相比其它高风险的项目也较低。剔除政府合同中不允
许的开支（如利息开支），成本加成合同的营业利润率（operating margin）在7%~9%
之间。成本加合同并不能保证承包商一定能获利。这类合同都确定一个估算的总
成本，并规定了不经合同官批准不得超过的限额。如果开发项目严重超过预算，
承包商将必须为超出成本上限的部分买单。有些成本加合同里会包含激励金，在
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