本篇为开篇，该篇将全面介绍二级资本债：我们从其定义、
用途出发，发掘一、二级市场特征，讨论近期监管新规、会计新
政对其影响；并对其未来进行展望

在目前严监管的环境下，商业银行对于资本补充的需求愈发
迫切。二级资本债作为固定收益类的资本工具，发行相对便利，
是各类型金融机构补充二级资本的有效方式，更是非上市中小银
行补充资本的主流选择

我们发现二级资本债一、二级市场定价存在显著的价差，发
行端市场化程度仍显不足。在新会计准则IFRS9下，二级资本债
市值变动可能计入当期损益，对于中低评级主体而言，提高发行
端的市场化程度迫在眉睫

此外，关于其所嵌赎回权，我们看到过往几乎所有银行在赎
回期临近时都会选择行权，因而针对赎回权的定价相对粗放。而
去年末以来，我们观察到了2个不同的新案例，该期权的价值未
来可能分化。这加剧了二级资本债定价的复杂性

针对上述这些变化，我们预判未来二级资本债的定价中枢将
郭益忻
Tel：021-22852766
E-mail：880708@cib
兴业研究：2018年1月25日
第2页
逐渐抬升，以覆盖市值的波动。同时，评级利差料也将拉开，以
充分反应次级属性。赎回权的定价可能也会更加精细

根据上述情况，我们建议：
银行：排摸各层次资本充足水平，在核心一级、一级资本充
足率均合意的前提下，尽快启动二级资本债发行进程。已启动的
需尽快推进，把握目前发行成本相对可控的窗口

投资者：对于中低评级的二级资本债，应尽可能坚持市场化
发行，一方面充分反应次级属性和含权价值；另一方面，能更好
地在新会计准则下抵御估值波动带来的损益影响

兴业研究：2018年1月25日
第3页
正文：
一、 背景介绍
1． 什么是二级资本债
商业银行二级资本债，是指商业银行发行的、本金和利息的清
偿顺序列于商业银行其他负债之后、先于商业银行股权资本的债券

二级资本债是银行二级资本的组成部分，属于破产清算资本，即在
银行无法生存时必须能够被冲减或转换成普通股，这就意味着其可
以充分吸收损失

在会计核算上，二级资本债一般记为应付债券，列示在资负表
的负债方。二级资本债原始发行期限5年以上，目前采取的主流发
行期限为5+5

二级资本债最重要的条款有三条：分别是次级条款、减记条款
和提前赎回条款。以下分别介绍：
次级条款：二级资本债，其债券本金的清偿顺序和利息支付顺
序均在存款人和一般债权人之后，股权资本、其他一级资本工具和
混合资本债券之前。除非发行人结业、倒闭或清算，投资者不能要
求发行人加速偿还本期债券的本金

次级条款显示出二级资本债较为本质的属性，即在清算时，受
偿顺序靠后。在商业银行存在隐性保护，刚兑思维深信不疑之时，
次级条款往往被忽略。而考虑未来刚兑逐渐打破，隐形保护去除，
局部金融风险可能出清，次级条款的重要性可能将大大增加

兴业研究：2018年1月25日
第4页
减记条款：当触发事件发生时，发行人有权在无需获得债券持
有人同意的情况下自触发事件发生日次日起不可撤销的对本期债券
以及已发行的本金减记型其他一级资本工具的本金进行全额减记，
任何尚未支付的累积应付利息亦将不再支付。当债券本金被减记后，
债券即被永久性注销，并在任何条件下不再被恢复。触发事件指以
下两者中的较早者：
（1）银监会认定若不进行减记发行人将无法生存；
（2）相关部门认定若不进行公共部门注资或提供同等效力的支
持发行人将无法生存

减记条款存在与否是二级资本工具与2013年之前发行的次级
债的本质区别。2013年之前发行的次级债、混合资本债都带有利率
跳升机制及其他赎回激励，这些条款导致银行陷入危机时无法完全
吸收损失。因此，在监管眼里，这部分资本工具是不合格的。针对
这部分不合格的存量债券，采取过渡期管理，进行每年10%的扣减

具体要求是：商业银行2010年9月12日至2013年1月1日之间发
行的二级资本工具，若不含有减记或转股条款，但满足本办法附件
1规定的其它合格标准，2013年1月1日之前可计入监管资本，2013
年1月1日起按年递减10%，2022年1月1日起不得计入监管资本

减记条款的触发条件由监管和其他相关部门定义，银行经营陷
入危局之时，二级资本债的投资人可能面临本金和利息全部损失的
风险

提前赎回条款：二级资本债可以设定一次发行人选择提前赎回
兴业研究：2018年1月25日
第5页
的权利（注意这个权利是属于银行的，二级资本债一般并不包含属
于投资者的回售权）。在行使赎回权后发行人的资本水平仍满足银监
会规定的监管资本要求的情况下，经银监会事先批准，发行人可以
选择在本期债券设置提前赎回权的计息年度的最后一日，按面值一
次性部分或全部赎回本期债券

商业银行发行的二级资本债有确定到期日的，该二级资本债在
距到期日前最后五年，可计入二级资本的金额，应当按100%、80%、
60%、40%、20%的比例逐年减计

在目前相对主流的“5+5”期限设置下，如果符合“资本水平仍满
足银监会规定的监管资本要求”的前提，商业银行在第5年末可以
行使提前赎回权。而考虑最后5年打折计入，商业银行往往会选择
新发一期二级资本债并赎回存量的二级资本债

2． 为什么要发行二级资本债 ？
2013年的《商业银行资本管理办法》，对商业银行核心一级资
本充足率、一级资本充足率和资本充足率分别提出了要求：7.5%、
8.5%和10.5%。（这里暂不考虑逆周期、系统性重要银行和第二支柱
资本要求）。目前商业银行总体资本充足率水平高于监管底线

。。。以上简介无排版格式，详细内容请下载查看