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原材料 | 其他建材
无评级-无（首次） 亚士创能 603378.SH
目标估值： - 元
当前股价：20.85元
2017年12月18日
建筑涂料和保温材料的领先品牌
基础数据
上证综指 3266
总股本（万股） 19480
已上市流通股（万股） 4900
总市值（亿元） 41
流通市值（亿元） 10
每股净资产（MRQ） 6.4
ROE（TTM） 10.0
资产负债率 40.3%
主要股东 上海创能明投资有限
公司 主要股东持股比例 27.72%
股价表现
% 1m 6m 12m
绝对表现 -24 61 61
相对表现 -21 48 42
资料来源：贝格数据、招商证券
相关报告
郑晓刚
zhengxiaogang@cmschina
S1090517070008
戴亚雄
daiyaxiong@cmschina
S1090517070010
新股覆盖。公司作为建筑涂料和保温材料的领先企业，品牌较强，产能布局全面，
产品系列丰富。地产集中度提升，公司面临良好的发展机遇

上，先后研发了保温装饰板、真金防火保温板，成为行业内同时拥有该三大
产品及其系统服务能力的少数企业之一。2012-2016年，公司收入的年均复
合增速达到26%。2017年上半年，功能型建筑涂料，收入占比达到71%，毛
利占比达到83%

近10年的年均复合增长率达到14%，在涂料中占比近1/3。国际品牌领跑，
国内自主品牌崛起，深耕细分领域。据涂界统计，2016年全球涂料行业CR10
为31.24%。而欧美发达国家可以超过70%。2016年我国涂料行业CR10仅
约13.2%。行业标准提高，集中度有望逐步提升，品牌企业更受益。（2）建
筑节能标准提高，推动建筑保温材料发展。“十三五”规划中明确提出了完
成既有居住建筑节能改造面积5亿平方米以上，公共建筑节能改造1亿平方
米的目标。（3）地产集中度提升，未来几年房企销售额将步入万亿销售的时
代，涂料、保温材料加速品牌化

天津、陕西、新疆等地建立了生产基地，缓解了产品运输半径的影响。2017
年中国房地产500强的首选供应商品牌测评中，公司在涂料类并列第二，品
牌首选率达到17%，在保温材料类排名第二，品牌首选率达到12%。目前已
成为万科、恒大、融创等一批大型房地产公司的指定供应商，恒大是公司第
一大客户，贡献收入超过10%。募投项目投产，将提高供应和服务能力

全面，产品系列丰富。目标市场规模大，平稳增长，集中度较低。而地产集
中度提升，涂料、保温材料加速品牌化，公司面临良好的发展机遇。新股覆
盖，预计2017-2019年的EPS分别为0.66元、0.79元、0.91元

040
60
80
100
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Sep/17
(%)亚士创能沪深300
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公司研究
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正文目录
一、公司概览：建筑涂料为主、保温装饰板与保温板为辅 ....... 4
二、目标市场规模大，平稳增长，集中度较低 . 5
2.1 建筑涂料市场，集中度低，国内品牌在崛起 .......... 5
2.2建筑节能标准提高，推动建筑保温材料发展 ........... 7
2.3地产集中度提升，涂料、保温材料加速品牌化 ....... 8
三、公司品牌较强，产能布局全面 ..... 10
3.1产品系列丰富，产能布局良好 ....... 10
3.2品牌影响力较强，客户优质 .......... 11
3.3募投项目投产，将提高供应和服务能力 .... 12
3.4盈利预测与风险提示 ......... 12
图表目录
图1：公司营业收入情况（亿元） ........ 4
图2：公司归母净利润情况（亿元） .... 4
图3：公司的收入构成（亿元，2017H1） ....... 4
图4：公司主营业务的毛利率情况（%） ......... 4
图5：涂料、建筑涂料的产量与同比增速（万吨、%）5
图6：国内涂料行业集中度在逐步提升（%） .. 6
图7：2016年国内百强涂料企业的规模分布（亿元，%） ...... 6
图8：2014年建筑耗能占社会总能耗的19.12% .......... 7
图9：我国建筑耗能结构 ........... 7
图10：我国“十一五”、“十二五”期间建筑节能改造面积大幅增加 ......... 8
图11：房地产开发企业的销售金额占比（2016）........ 9
图12：房企销售金额入榜门槛（亿元） ........... 9
图13：地产500强首选供应商，涂料品牌2016排名 ........... 11
图14：地产500强首选供应商，保温材料品牌2016排名 .... 11
图15：公司对恒大的销售收入（万元） ......... 11
表1：涂料行业环境保护相关政策法规 . 6
表2：行业主要法律法规及政策7
公司研究
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表3：公司主要产品及特征 ..... 10
表4：资金募集用途 .... 12
表5：销售收入结构预测 ......... 12
附：财务预测表 .......... 14
公司研究
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一、公司概览：建筑涂料为主、保温装饰板与保温板为辅
三大产品体系，以建筑涂料为主

公司主要产品包括保温装饰板、真金防火保温板、功能型建筑涂料三大类，还包括粘结
砂浆、锚固件、密封胶、稀释剂等配套辅料

公司成立于2009年2月，在功能型建筑涂料基础上，先后自主研发了保温装饰板、真
金防火保温板，成为行业内同时拥有该三大产品及其系统服务能力的少数企业之一

2012-2016年，公司收入的年均复合增速达到26%。归母净利润规模超过1亿元

图1：公司营业收入情况（亿元）图2：公司归母净利润情况（亿元）
资料来源：wind、公司公告、招商证券资料来源：wind、公司公告、招商证券
2017年上半年，功能型建筑涂料，收入占比达到71%，毛利占比达到83%

行业竞争较激烈，主营业务的毛利率，近几年处于下降的趋势

图3：公司的收入构成（亿元，2017H1）图4：公司主营业务的毛利率情况（%）
资料来源：wind、公司公告、招商证券资料来源：wind、公司公告、招商证券
10%
15%
20%
25%
30%
35%
40%2610201220132014201520162017H1
营业总收入（亿元）同比
-40%
-20%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
0.0
0.2
0.4
0.6
0.8
1.0
1.2
1.4
201220132014201520162017H1
归母净利润（亿元）同比
功能型建筑涂
料; 3.89 ; 71%
真金防火保温
板; 0.81 ; 15%
保温装饰板;
0.61 ; 11%
其他主营业务;
0.14 ; 3%1030
40
50
60
201220132014201520162017H1
功能型建筑涂料真金防火保温板保温装饰板
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