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我们对全球需求的预测主要考虑占全球装机总量51%的中国和美国两国需求
国内受分布式爆发刺激，预计2017年下半年中国装机与上半年大致持平，全年
超50GW。2018年受补贴下降影响，国内装机需求预计约40GW。美国光伏需
求由于受201调查影响，需求提前释放，不论201制裁通过与否，2018年美国
需求都会大幅减少。因此预计2018年全球光伏需求将显著减少
①多晶硅环节：18年全球需求萎缩，受国外过剩产能挤压，多晶硅料价格大概
率走低。我国多晶硅企业上半年产能利用率高于85%。在此基础上，下半年随
环保督查工作开展使8月以来的多晶硅上涨20%并带动下游在9月价格微涨
另一方面，由于我国多晶硅料40%仍依赖进口。我们认为，在国外产能利用率
仅为55.56%，以及18年需求萎缩的环境下，多晶硅具有降价压力。同时，硅
料企业除韩国公司毛利率较低外，平均值高于35%，具有降价的空间。因此我
们认为18年硅料价格走低是大概率事件
②硅片环节：上下游对该环节冲击的时间有所交错，下游需求主导未来价格，
高毛利企业主动性强，并具有一定行业调控能力。受上游提价影响，我们预计
三四季度硅片企业盈利能力有所下降，提前经受行业变化考验。明年，下游需
求减少的同时，上游价格同步下降，企业在明年所承压力相对较小。考虑到上
半年约20GW的库存及下半年扩产，我们认为该环节仍由下游主导。企业盈利
能力方面，上市公司中隆基股份和保利协鑫能源毛利率高于30%，其它4家上
市公司毛利率在-9%到12.87%之间。两家龙头企业毛利率优势巨大，足以应对
行业的各种变化
③电池片环节：行业集中度低，企业在18年需求下降中普遍承压。2017年上
半年，全球电池片产量42GW，增长27.3%，而电池片价格仅微涨0.9%，下半
年上下游变化不大，全年供需平衡。我们认为，由于该环节CR8<40，在产业链
中集中度最低，下游萎缩时，电池片将随之降价。当前6家总部在中国的毛利
率水平较好的上市公司，毛利率在10%-20%间，另外3家毛利率较低甚至为负
数，公司在降价中普遍承压
④组件环节： 需求减少，2018年产能利用率降至约60-70%，技术提升共促单
价下降。 2017上半年国内企业产能利用率达85%，对组件全年价格起到支撑
作用。明年需求下降20%，对应产能利用率降至约60-70%，组件价格承压。组
件光电转化率的提升降低组件每瓦成本，促使组件价格降低的同时，也减轻降
价对组件环节企业所造成的压力。目前组件企业毛利率高于10%的占比超7成，
其中3家A股上市公司在价格下降中毛利率较去年上升，这也印证了我们的推
测，我们认为这一现象在明年也将延续。值得一提隆基股份在该环节毛利高达
35%，显著高于行业
望逆势维持高毛利率
我们认为，在单多晶硅片差价在0.1元/W—0.2元/W,电池片差价在0.05元/W—
0.13元/W下。领跑者计划和分布式能源将进一步提升单晶市场份额。而2017
年下半年市场需求主要由分布式和领跑者构成，2018年分布式装机+领跑者超
过半数，同时随集中电站向东部迁移，土地价格的提高也将使单晶占比提高，
单多晶平衡区间或提升至40—50%，隆基股份作为单晶产业链龙头，有望保持
现有的高毛利率，并从扩大的市场中受益
行业政策性风险
数据处理：文思
电力设备新能源
行业指数走势
股价表现
涨跌(%) 1M 3M 6M
绝对表现 12.3 15.43 10.63
相对表现 25.13 12.35 -0.91
行业估值走势
行业估值
当期估值 43.14
平均估值 75.58
历史最高 688.8
历史最低 17.29
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沪深300光伏设备(申万)200
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光伏设备(申万) 857333.SI估值
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