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供需改善，高景气有望延续
主要观点：
国内PVC产能将趋稳，低增长。2013年PVC产能达到2476万吨，产能创
新高，行业处于快速扩张阶段。2013年之后，国内PVC产能收缩，增幅大
幅回落，2014年同比增幅将至-3.51%，处于行业低谷，其后开始缓慢复苏，
2017年国内PVC产能为2282万吨，同比增幅为-4%，行业产能整体平稳，
主要是受到供给测改革和环保督查等多种因素叠加效应。尤其是环保督查
（中央和地方两个层面）常态化，环保要求日益严格，环保执法力度加大，
对PVC行业发展将带来新变化，一方面小产能、落后产能将淘汰，市场集
中度将提高，大企业优势将凸显；另一方面上游原材料价格或将上涨，拥
有完整产业链的公司将受益，成本优势将是提高竞争力关键因素；同时企
业的开工率或将会受到影响，短期内供需或将紧张，产品价格上涨

需求呈现稳中有升。目前PVC需求主要来自国内，国外市场有待拓展，随
着“一带一路”倡议得到越来越多国家参与，为中国优质产能输出奠定基
础，未来PVC出口量还有提升空间，国外需求有待增加。因PVC主要应
用于房地产领域，房地产和PVC行业具有相关性。2015年底以来，国内房
地产复苏，一、二线城市房地产行业火热，房地产投资、房屋新开工面积
以及新房销售等数据均大幅回升，拉动了PVC需求量。2016年中央提出去
库存，同时中央坚持“房子是用来住的，不是用来炒的”政策导向，我们
判断未来国内房地产市场发展将更加理性，也将带动PVC需求合理增长

电石价格有上涨趋势。国内PVC主要以电石法为主，通常情况下电石在
PVC成本中占比高达60%，企业对电石成本的掌控是提高竞争力的关键

国内电石主要分布在西北地区，随着生态文明建设的推进，环保要求日益
严格，环保执法越来越严，或将对电石资源的开发、生产带来一定影响，
小散落后产能将面临淘汰，影响电石供给。国内龙头企业已构建PVC上下
游产业链，上游供给稳定，构筑安全生产边际，同时因掌握上游资源，成
本可控，更具竞争优势

目前PVC行业供需格局改善，企业盈利能力提升，我们对行业发展看好

建议关注中泰化学、新疆天业、鸿达兴业

聚氯乙烯价格下降，上游原材料价格大幅上涨
氯碱行业
投资评级：增持
报告日期：2017-10-20
股价走势：
研究员：宫模恒
0551-65161836
gongmoheng@163
S0010512060001
联系人：蒋园园
0551-65161837
联系人：李超齐
0551-65161837
-15%
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25%
氯碱(申万) 沪深300
基础化工及新材料
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目录
1 聚氯乙烯介绍 ........... 4
1.1产品介绍 ......... 4
1.2拥有上游资源是关键 . 5
2 供给端：产能整体趋稳........ 6
2.1未来产能将趋稳 ......... 6
2.2环保督查常态化，供给格局新变化 . 7
3 需求端：需求稳中有升........ 9
3.1需求主要在国内，关注房地产市场 . 9
3.2房地产市场是重要推动力 ... 10
3.3海外市场有待拓展 ... 12
4 成本端：原材料价格持续上涨 ...... 12
4.1电石价格显著上涨 ... 12
4.2一体化企业优势凸显 ........... 13
5投资建议 ..... 14
5.1中泰化学 ....... 14
5.2新疆天业 ....... 14
5.3鸿达兴业 ....... 15
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图表目录
图表1聚氯乙烯树脂 ........... 4
图表2国内五大通用塑料占比 ....... 4
图表3 主要PVC产品及应用 ......... 5
图表4聚氯乙烯产业链 ....... 5
图表5 2009—2016国内PVC产能、产量及增幅 .. 6
图表 6 2017国内部分省份PVC产能占比 . 6
图表7 2017年国内PVC供应商产能情况（产能40万吨以上）7
图表8中央环保督查四批次督查省市情况 ........... 8
图表9国内PVC装置开工率情况.. 8
图表10 2011—2016国内新增、退出产能 . 9
图表11国内PVC产能分布情况 .... 9
图表12国内PVC产量及进出口量 .......... 10
图表13国内PVC下游应用结构 .. 10
图表14国内新房开工面积增速及PVC消费量增速 ...... 11
图表15 2010—2017.8国内房地产投资完成额及增速 ..... 11
图表 16 2010—2017.8国内房屋新开工面积及增速 ........ 11
图表17“一带一路 ”沿线国家示意图 ... 12
图表18电石法PVC成本构成 ...... 13
图表19 2016—2017.10华东电石价格 ....... 13
图表 20 2016—2017.10华东盐酸价格 ...... 13
图表21国内电石法PVC价差 ...... 14
图表 22产品价格弹性测算 ........ 15
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1 聚氯乙烯介绍
1.1产品介绍
聚氯乙烯(Polyvinyl Chloride，简称PVC) 是一种无毒、无臭的白色粉末，支化
度较小，无固定熔点，有较好的机械性能，有优异的介电性能，但对光和热的稳定
性差。产品有PVC粉和PVC糊树脂，其中PVC粉属于通用型树脂，是应用最广泛
的产品，PVC糊树脂粒径更小，呈糊状，产能仅为PVC粉的5%，规模很小

图表1聚氯乙烯树脂
资料来源：华安证券研究所
聚氯乙烯具有耐磨性、抗腐蚀性、难燃性、电绝缘性等优良性能，广泛应用
于建筑、电力、公用事业等领域，已成为广泛应用的五大通用塑料（聚丙烯、聚
氯乙烯、聚乙烯、丙烯腈-苯乙烯-丁二烯共聚物、聚苯乙烯）之一。2016年国内
聚氯乙烯产量为1661万吨，占比约1/3，产量略低于聚丙烯

图表2国内五大通用塑料占比
资料来源：百川资讯、华安证券研究所
PP（聚丙烯）
34%
PVC(聚氯乙烯)
31%
PE（聚乙烯）
24%
ABS（丙烯腈-苯乙
烯-丁二烯共聚
物）
6%
PS（聚苯乙烯）
5%
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