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2018年，水泥股依然不平凡。将迎来预期兑现性机会，或隐含长效机制，
或发挥短期催化效果。需求端稳定预期前提下，首先，供给侧去产能与环保
将继续展现长效机制，产能利用率提高与保护大气的要求不会放松；第二，
PS32.5等低标号水泥能否全国范围全面退出值得期待；第三，协同限产的
时间与范围有望进一步扩大，龙头企业定价权继续凸显。三大主流因素将持
续对价格形成正反馈
另一方面，我们依然坚定认为不同区域水泥股有不同投资逻辑，新疆、甘肃、
西藏、海南、京津冀、雄安等区域呈现基建需求机会，长三角、珠三角、华
中等南方市场虽然更加成熟，但竞争格局仍未稳定，外生推动与自发力将共
同带来集中度提升，以及南方可能面临的冬季错峰正式要求。“一带一路”
战略有序推进，沿线国家吨毛利大幅领先国内，优质企业先进产能外输分享
他国建设增长红利。此外，更多水泥窑参与危废协同处置，加快环保公用领
域渗透，提升估值。我们认为水泥行业基本面坚定，持续推荐海螺水泥、
上峰水泥、华新水泥、祁连山
玻璃：玻璃供需格局向好，看好行业龙头。供给侧改革刚刚开始，近期沙
河停产的12条生产线在产产能约7850吨/日，占沙河地区在产产能的27.4%，
约占全国在产产能的5.2%，对沙河地区玻璃供给冲击较大，当地库存下降明
显，极大缓解华北乃至周边地区玻璃现货行业供需矛盾。环保在玻璃去产能
的过程中扮演着重要的角色，今年环保督察的力度大增，有效降低企业冷修
复产的意愿
此外，明年玻璃行业有望进入冷修高峰期，一般情况下玻璃窑炉的使用寿
命是5-8年，特殊情况下如质量极高或保养到位，使用寿命可能超过10年
根据中国玻璃期货网数据显示，2010年之前新建或冷修点火且仍在开工的
玻璃生产线就有28条，使用寿命都超过了8年，接近冷修的年限。因此确
认冷修的生产线有20多条，再加上2010年左右是产能投放的高峰期，实
际冷修数量可能更高
我们认为明年玻璃供给有望持续收缩，下游需求保持稳定，玻璃供需格局持
续改善，玻璃价格明年保持高位运行，行业龙头产能大最为受益，重点推荐
玻璃双龙头旗滨集团和南玻A
品牌建材：消费升级加速成长，龙头先发优势持续放大。持续推荐北新建
材，提价和环保限产影响深远，绝对龙头受益市场格局改善
玻纤：保持高景气度。随着下游风电建设项目投资增加、全球制造业回暖，
预计需求可观，而供给相对平稳，玻纤价格有望上涨，重点推荐中材科技
风险提示：供给侧改革、环保力度不及预期；下游需求变化不及预期
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建筑材料 沪深300
行业报告 | 行业投资策略
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内容目录
1. 水泥：步入“供给时代” ........... 5
1.1. 回顾：“股随利起，利随价动”5
1.2. 四季度是全年高潮，也是全年的微观缩影，2018供给侧改革、环保、错峰、协同
一个都不会少 ........ 9
1.2.1. 华东旺季限产是诱因，而限产主因是环保 .. 10
1.2.2. 涨价引起下游反对是近期主要关注点，如何看待混凝土协会的发文？ ...... 12
1.2.3. 看向新疆，看好淘汰32.5强度水泥的全国推行 ... 13
1.2.4. 供给侧改革仍是未来很长时间内的主基调 .. 13
1.2.5. 关注区域差异性机会不只是观察需求端，理解区域市场格局才能理解协同
.. 14
1.3. 基本面坚定，持续推荐水泥龙头以及高弹性品种17
2. 玻璃供需格局向好，看好行业龙头 ..........
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