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货币前景
英镑：政治打破周期
英镑一直受到周期性而非政治或结构性驱
动力推动。我们认为这个局面将会改变。随
着2019年3月一天天走近，到那时只会有一
个可能的英国脱欧结果，政治将成为更清
晰的焦点

我们认为市场目前低估了政治风险，并且认
为英镑兑美元在2018年底会跌至1.26

推动外汇：经济万岁
周期性驱动力在2017年发挥着主导作用，
在2018年可能依然如此，但英镑是一个例
外。之前政治驱动力是关键，再之前是结构
性因素。随着外汇引领紧缩的周期性顺序，
澳元、新西兰元、挪威克朗和瑞典克朗可
能会成为接下来走强的货币

货币
环球
2017年10月
撰文：汇丰银行外汇策略团队货币 ● 环球
2017年10月13日
英镑：政治打破周期（第4页）
2017年，英镑一直受到周期性而非政治或结构性因素推动。但我们认为这个局面将会改变。随着
2019年3月一天天临近，市场注意力将会转向政治。多个可能的英国脱欧结果只会有一个成真，
政治也将成为英镑的关键驱动力。英镑应被视为每种结果不同概率组合以及不同驱动力综合作用
的混合体，其中不仅有周期性因素，还有政治和结构性因素。我们认为市场目前低估了英国脱欧
“达不成协议”的风险，导致对英镑的看法过于乐观。因此，我们认为英镑兑美元在2018年底
会跌至1.26

推动外汇：经济万岁（第12页）
我们的外汇预测过程依然秉承货币受到结构性、周期性和政治因素推动的理念。这些因素的效力
起起落落，有时是在某个交易时段内变化，有时是周周都不同。如果退一步看这些复杂变化，我
们可以观察到自金融危机以来这些力量主导地位的较长期转变。之前政治驱动力是关键，再之前
是结构性因素。周期性驱动力在2017年发挥着主导作用，在2018年可能依然如此，但英镑是一
个例外

美元集团：澳元和新西兰元（第20页）
我们认为澳元和新西兰元都有上行空间。多个G10货币经历的周期性故事，即外汇在货币政策收
紧之前走强，可能会继续上演。我们认为随着澳大利亚和新西兰央行转向政策正常化，澳元和新
西兰元接下来将会走强。结构性外部背景也有助于证明外汇走强的合理性，而我们的预测所对应
的估值并未显著偏高

美元兑日圆最新预测（第23页）
我们正在调整我们对美元兑日圆的预测。我们仍然认为美元兑日圆会跌向100，但认为这个过程
花费的时间会长于我们之前的预期。我们现在认为这个货币对到2017年底会跌至107，到2018
年第二季度跌至100

摘要
MiFIDII–Research
Isyouraccessagreed
CONTACTustoday
货币 ● 环球
2017年10月13日主要事件
日期事件
10月18日中国共产党第十九次全国代表大会召开
10月19-20日
10月22日
欧洲理事会会议：审查英国脱欧最新进展
日本大选
10月25日加拿大银行利率公告
10月26日欧洲央行利率公告
瑞典央行利率公告
挪威银行利率公告
10月31日
11月1日
11月2日
11月7日
11月8日
日本银行利率公告
美国联邦公开市场委员会利率公告
英格兰银行利率公告
澳大利亚储备银行利率公告
新西兰储备银行利率公告
资料来源：汇丰银行
央行政策利率预测 (%)
最新2017第四季度（预测）2018第二季度（预测）
美元1.00-1.251.25-1.501.50-1.75
欧元0.00/-0.400.00/-0.400.00/-0.40
日圆-0.10 -0.10 -0.10
英镑0.25 0.50 0.75
资料来源：汇丰银行预测；依次为美联储联邦基金利率、欧洲央行再融资利率/存款利率、日本银行隔夜拆借利率和英格兰银行基准利率预测
主要货币兑美元市场预测
3个月12个月
欧元1.174 1.180
日圆112.0 112.5
英镑1.311 1.308
加元1.242 1.240
澳元0.786 0.779
新西兰元0.716 0.721
资料来源：Consensus Economics外汇预测，2017年10月货币 ● 环球
2017年10月13日
英国脱欧和美国政策动态
汇丰银行的英国脱欧表（Brexometer）
资料来源：汇丰银行英国脱欧表的每日动态请见研究网站的货币部分

与美国再通胀一致的特朗普竞选承诺
没有进展正在进行完成
个税下调（例如最高税率从39.6%降至33%-25%）X
将个税税率由七档简化为三档X
分红与资本利得征税20%X
对美国公司海外分公司的累计未税利润征收最高10%的汇回税，
可在10年内支付
X
将公司税和合伙企业的穿透性收入税率降至15%X
终结企业海外收入纳税延迟X
“大量”新基础设施支出X
资料来源：特朗普竞选活动，汇丰银行
与贸易保护主义一致的特朗普竞选承诺
没有进展正在进行完成
与中国和墨西哥重新谈判贸易关系以减少双边贸易赤字 X
宣布中国是货币操纵国X
在世界贸易组织发起针对中国的不公平贸易行动X
重新谈判或退出北美自由贸易协定 X
退出跨太平洋伙伴关系协定X
执行移民法以减少移民数量 X
限制签发移民签证，包括H-1B签证 X
实施临时暂停外籍劳工移民 X
加大驱逐非法移民的力度 X
在南部边界一带修建隔离墙 X
资料来源：特朗普竞选活动，汇丰银行
红色叉号表示自上个月《货币前景》报告以来的变化（自我们2017年9月7日的上一份《货币前景》报告以来没有变化）
货币 ● 环球
2017年10月13日英镑：政治打破周期
之前支撑英镑
险，英镑在2018年可能会走弱
骑自行车已经成为英国人气最高、发展最快的运动之一。但骑在两个轮子之上的不只是“穿着运
动服的中年男人”，英镑也赶了个时髦，虽然方式略有不同。英镑一直踩着周期性驱动力前进，
但政治风险和持续的结构性弱点又让这一路颠簸不平

诚然，在货币预测中加入政治风险并非易事。也可能正是因为英国脱欧之路太过漫长崎岖，充满
着不确定性，市场才不愿意或没法形成对英镑一致的政治观点。但我们认为忽略政治因素存在很
大风险

政治是至关重要的一环，但外汇市场在2017年一直追随更明显和更直观的周期性驱动因素轨迹，
没有重视政治因素。由于市场面临货币政策立场从宽松转向收紧，可能会感到这种周期尤其适用

但我们认为只关注利差是个错误。我们认为这已经导致市场对英镑兑美元产生了过度乐观的共识，
并且我们认为这个货币对将在2018年大幅下滑

我们认为，随着《里斯本条约》第50条谈判的终点越来越近，市场将会换挡，更积极地重新考虑
政治因素。摘掉政治有色眼镜的一种方式是化繁为简。我们将形形色色的英国脱欧结果归纳为从
“软脱欧”到“达不成协议”三大类。每种结果都会给英镑兑美元带来不同影响，产生的汇率区
间在1.45至1.10之间。对每种结果附加概率，即可得出加权汇率。这样可以帮助了解现货外汇
市场是否低估了政治风险。我们认为的确低估了

最终，我们只会看到一个结果，我们对英国脱欧的各种可能结果预测也会压缩成一个。由此，英
镑将开始表现得像是一只欧式期权，到期日则为2019年3月29日。但在此之前，英镑应被视为
每种脱欧结果不同概率组合以及不同驱动力综合作用的混合体：其中不仅有周期性因素，还有政
治和结构性因素

骑上自行车！
我们认为英镑的命运正不断由周期性、结构性和政治驱动力的组合来决定。2016年英国投票决定
离开欧盟之后，货币市场似乎印证了我们的看法。当时英镑走弱反映了政治风险因英国脱欧现实
影响的不确定性而提高，而且影响力要比结构性双赤字造成的脆弱以及随后英国增长预期向下重
新校准更为显著

但在2017年，英镑兑美元又开始上扬，在很大程度上追随周期变化，或至少是相对利率预期所
反映出的周期。图1显示自2013年初英镑兑美元与英美一年期利差的对比，圈出的部分是2016
年下半年英国脱欧造成的相关性破裂

。。。以上简介无排版格式，详细内容请下载查看