2017年7月31日金融行业专题
金融机构弱市下的突围之投行篇
吴争 孔祥何帆
兴业研究 兴业研究兴业研究
分析师 分析师助理分析师
摘要：
本周专题：
金融机构通过杠杆运营和风险控制获得息差，去杠杆监管加剧对金融机构短
期经营将带来阵痛。阵痛期下金融机构如何实现突围，特别是如何实现传统业务
的老树新花？考虑到证券业的周期性强于银行业及其他金融行业，我们专门选择
了证券业在周期下行期（如2010-2013、2016年后等），个别券商如何在某类业
务中的突围获得发展进行剖析。相关系列报告拟分为经纪篇、投行篇和资管篇，
本文为该系列的第二篇

在上一篇中提到二级市场周期对券商经纪业务收入影响巨大，而券商投行业
务受政策面影响更大。在传统经纪业务收入占比下滑，而监管层又大力鼓励股权
融资业务的情势下。投行业务收入在券商收入中的占比将进一步提高。券商如何
结合自己的禀赋在新的产业政策和行业竞争格局下，找到适合自己的发展模式对
未来的经营至关重要。本篇投行篇将通过分析券商投行发展的四种模式，找到一
些投行业务的发展建议

一． 投行业务发展机会
1.1 监管层鼓励股权融资发展
2016年5月人民日报刊登的权威人士署名文章和2017年第五次全国金融工
作会议中都多次强调了实体经济降杠杆。而在实体经济去杠杆的过程中，资本市
场无疑将发挥重要作用。中国经济虽然已换档降速，但依然保持6.5%以上的速
度增长，融资需求仍非常庞大。在顶层坚定去杠杆的态势下，这些融资需求势必
需要通过资本市场尤其是股权融资（IPO、再融资、配股、可转债、优先股）来
实现。从去年下半年开始的IPO发行提速也侧面印证了监管层鼓励股权融资的态
度

图表1 1990年至2017年7月IPO发行家数提升
1.2 实体经济证券化率有待提高
目前A股市值中实体经济证券化率依然较低。2016年全年规模以上工业企
业实现总利润6.88万亿元。若按照新股发行最高23倍PE估算，工业企业市值
应该达到158.24万亿元。而截止2016年末A股总市值54.78万亿元，剔除金融
机构后，总市值仅为42.63万亿元。另外，根据Wind中国企业库数据，达到IPO
收入利润标准的未上市企业有接近30000家

1.3并购重组需求将增多
“大力发展资本市场，是供给侧结构性改革的题中应有之意。证券公司不能
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只盯着承销保荐，更要在并购重组、盘活存量上做文章，为国企国资改革、化解
过剩产能、“僵尸企业”的市场出清、创新催化等方面提供更加专业化的服务，
加快对产业转型升级的支持力度。”
——刘士余
并购重组业务在产业发展和转型升级的双重需求下有巨大的业务空间：
优秀公司通过并购进一步成长：随着上市公司数量不断增多，想进一步发展
势必需要考虑外延式增长。通过并购上下游公司进行行业垂直整合的需求也会增
多。很多低附加值行业也有并购海外领先技术的迫切需求

落后产能通过重组得到整合：在国家去产能、调结构的号召下，一些落后产
能尤其是曾经靠着杠杆不断续命的国有企业也将通过重组或处置或转型，从而加
快产业升级

图表22016年至今每月并购重组过会家数和融资金额
融资额单位：亿元。数据来源:Wind CIB Research
二． 投行业务发展现状
2.1 股权承销业务规模收入增长，费率未明显下滑
近三年股权承销业务受承销规模上涨影响，券商承销收入也逐年上涨。IPO51525
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融资额家数
费率显著高于再融资费率，因此虽然IPO规模占比不到10%，但收入占到承销
业务接近一半。IPO费率有所下滑，但主要和平均承销规模上升有关。2016年
全业务承销费率的下滑也是与平均承销规模的上升有关。综合来看，平均每单项
目的收费是提高的

图表3 2014-2016年承销业务情况
2014年 2015年 2016年
承销规模 9,135.68 16,107.23 21,135.81
全业务承销收入 99.65 167.91 185.93
IPO规模占比 8.53% 9.78% 7.12%
IPO收入占比 49.35% 49.72% 48.27%
全业务费率 1.09% 1.04% 0.88%
全业务平均规模 14.43 15.08 18.64
全业务平均收费 0.1573 0.1568 0.1640
IPO费率 6.31% 5.31% 5.96%
IPO平均规模 6.18 6.88 6.54
单位：亿元数据来源：Wind，CIB Research
2.2 股权承销业务竞争格局较稳定，IPO业务中大券商表现更好
近三年股票承销收入排名前10位的基本都是大型券商，中信证券，国泰君
安和广发证券在近三年都稳居前五位，业务表现非常稳定。前20位格局上也趋
于稳定（2015年变动4家，2016年变动3家）。但相对排名变动还是较大，格
局并未完全固定

分业务来看的话，2016年IPO业务收入排名前十位的券商与总收入前十位
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