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【
行
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究
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告
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核心观点
局已相对稳定，进入稳定成长期，而PPP化后，各公司业务模式、成长逻辑
趋同，行业政策对具体公司的边际弹性在减弱，板块的整体估值已难有向上
的弹性。我们判断板块估值在2018年已基本合理，龙头具有配置价值。与
此同时，2017年正式进入“新监管时代”，中央环保督察和新的排污许可制
度不仅使得企业将接受更严的环境监管，官员的问责制度也将常态化，同时
标准的提升倒逼企业的环保升级，带来新一轮的工业环保的治理需求
部下发文件加强入库项目的管控。PPP监管趋严，投资不断加大，竞争加剧，
同时项目面临价格下行的风险，龙头企业强者恒强的趋势已经确立；从订单
的体量看，建筑公司东方园林和铁汉生态的PPP订单体量远大于传统的环保
公司，而且差距在逐渐拉大；同时像博世科、国祯环保等在特定区域内提前
布局、深耕市场的公司也在PPP浪潮中悄然崛起。固废领域最大的增量市场
还是我们一直强调的前端环卫市场化，全国规模有望达到2000亿元，垃圾
焚烧比例提升及建筑垃圾、餐厨垃圾处理等产业的逐渐成熟将是未来的看点
从项目层面看，我们看好固废胜于水环境治理等PPP项目，主要是固废项目
盈利性较好且市场一体化带来项目放量。综合来看，我们看好融资成本低、
国企背景的行业龙头以及区域性龙头企业以及固废行业公司
年内爆发，全国市场或达千亿级。煤改气为我国大气污染治理的利器，煤改
气在政策和补贴的支持下有望继续保持高景气度。居民煤改气将拉动天然气
壁挂炉销量、天然气消费、天然气接驳费，工业煤改气将拉动工业锅炉改造、
天然气消费量、天然气接驳费。煤改气全产业链将拉动2000亿一次性改造
投入与每年2000亿元天然气需求。而危废处理市场有望迎来产能释放，行
业将进入并购整合的高峰期
投资建议与投资标的
(601200，买入)、启迪桑德(000826，未评级)、聚光科技(300203，买入)；
非电大气治理建议关注龙净环保(600388，未评级)；煤改气建议关注迪森股
份(300335，增持)；PPP建议关注博世科(300422，未评级)
风险提示
期的风险；
2018年环保行业策略：工业治理起航，
生态环境建设上新台阶
环保行业
行业评级看好 中性 看淡 (维持)
国家/地区 中国/A股
行业 环保
报告发布日期 2017年11月29日
行业表现
资料来源：WIND
证券分析师 卢日鑫
021-63325888*6118
lurixin@orientsec
执业证书编号：S0860515100003
谢超波
021-63325888-6070
xiechaobo@orientsec
执业证书编号：S0860517090001
联系人 徐浩瀚
021-63325888-6086
xuhaohan@orientsec
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2017-11-12
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-11%
0%
11%
21%/11/12/01/02/03/04/05/06/07/08/09/10
环保沪深300
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HeaderTable_TypeTitle 环保策略报告 ——2018年环保行业策略：工业治理起航，生态环境建设上新台阶目 录
一、 回顾2017，展望2018：行业生态变化悄然而至 ...... 6
1.1 行业高景气度持续，板块估值已基本见底，监管带来新变量 ......... 6
1） 模式趋同，估值承压 7
2） “新监管”时代到来 8
1.2 生态环境建设上到新高度，环保税倒逼企业提标改造 ........ 8
二、 市政端：PPP端监管加严，强者恒强 ......... 11
2.1 PPP-强者恒强...... 12
1） 全国PPP项目库扩容和落地速度加快 12
2） 上市公司享行业红利，龙头集中度进一步提升 13
2.2 固废一体化趋势加速 ........ 14
1） 前端环卫市场化，带来2000亿级别市场释放 14
2） 垃圾处理中焚烧比例提升 16
3） 建筑垃圾、餐厨垃圾等产业逐渐成熟 17
三、工业端：一个确定将爆发的“新”领域 . 18
3.1 烟气治理空间巨大，保持高景气度 ........... 19
1） 非电行业大气治理有一定基础，但排放标准较低 19
2） 下游行业盈利大幅改善，奠定扎实的经济基础 19
3） 标准提升，非电改造全国市场或达千亿 20
3.2 煤改气：2017年集中爆发，未来景气度高 .......... 21
1） 2017为大气考核元年，蓝天保卫战打响 21
2） 政策和补贴密集发布，推动煤改气落地 22
3） 煤改气拉动2000亿元改造投资，2000亿元/年运营，保持高景气度 24
3.3 危废-再次崛起的千亿市场26
投资标的 ...... 30
1. 上海环境 ...... 30
1） 上海最大的环保企业，已厚积，待爆发 30
2） 分拆上市成为巨大转折点，公司充分受益于上海区域环保投入 31
3） 展望5年后，百亿营收的环境运营商有望长成 32
2. 启迪桑德 ...... 32
1） 老牌固废企业，环卫扩张战略清晰 32
2） 业务布局类似于WM，“环卫收运+垃圾处置+循环利用”一体化 33
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HeaderTable_TypeTitle 环保策略报告 ——2018年环保行业策略：工业治理起航，生态环境建设上新台阶3） 中标91亿元巨单，彰显一体化产业链平台优势 34
3. 龙净环保 ...... 34
1） 烟气除尘行业龙头，电厂脱硫脱硝后来居上 34
2） 在手订单充裕，资产结构优异 35
3） 阳光集团溢价入主 35
4. 聚光科技 ...... 36
1） 监测龙头，受益于行业高景气度，VOCs带来成长新动力 36
2） 外延并购转型环境综合治理商，PPP业务开始发力 36
3） 定增落地彰显股东信心，业务层面将积极推进 37
5. 迪森股份 ...... 38
1） 转型为清洁能源综合服务商，工业居民端业务双轮驱动发展 38
2） 政策补贴加速煤改气落地，助力壁挂炉销售增长 38
3） 能源改革促进天然气分布式高速发展，打造长期利润增长点 39
6. 博世科 .......... 41
1） 技术驱动的平台型公司，技术转化与应用能力强 41
2） 前瞻性的行业布局，差异化竞争迎来收获期 41
风险提示 ...... 42
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HeaderTable_TypeTitle 环保策略报告 ——2018年环保行业策略：工业治理起航，生态环境建设上新台阶图表目录
表1：各批次环保督查结办、处理情况 ..... 8
表2：各省污染物环保税定额与现行排污费比较 ... 9
表3：环保上市公司2016年及2017年（截止11月15日）新签PPP订单（亿元，不含框架协议）
... 13
表4：全国环卫服务行业前50名公司的首年服务和合同金额 ..... 15
表5：环卫服务和其他环保运营的比较（产能规模为2020年预计值） ... 15
表6：市场空间测算 ........ 16
表7：国家“居民煤改气”相关政策 ....... 23
表8：各省“居民煤改气”相关政策 ....... 23
表9：全国十三五期间工业煤改气市场 ... 26
表10：水泥窑协同处置与传统危废处置比较图 ... 27
表11：我国危废企业处理能力及市占率 . 28
表12：我国危废市场预测（亿元/年） .. 30
表13：WM Inc.和启迪桑德业务对比 ..... 33
表14：龙净环保2016-2017年订单 ........ 35
表15：聚光科技在手PPP订单 .. 37
表16：迪森股份前三季度天然气壁挂炉销售量 ... 38
表17：公司壁挂炉业务预测 ....... 39
表18：2017年主要新签订单 ...... 42
图1：2016年A股各行业业绩增速（%）6
图2：环保、创业板和沪深300估值（TTM） ...... 7
图3：全国重点监控企业排污费入库金额及入库户数 ...... 10
图4：全国PPP项目库快速扩容（万亿元） ...... 12
图5：全国PPP项目管理库项目分类情况 .......... 13
图6：环卫服务行业所处生命周期 .......... 15
图7：我国生活垃圾处理能力 ..... 17
图8：2015年全国城镇生活垃圾无害化处理方式17
图9：2020年全国城镇生活垃圾无害化处理方式17
图10：中国餐厨垃圾生产量及增速......... 18
图11：我国餐厨垃圾处理能力 .... 18
图12：我国建筑垃圾分类 ........... 18
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