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石油等短期难以电商化，或即使电商化也无法被快递运输的消费品，剩下
的消费品占比则为电商渗透率的理论上限，该比例在50%以上。相较目前
电商13.8%的社零渗透率，仍有3倍空间，因此，快递行业的空间仍长期
乐观
了展现近一年来的运营成果，各电商必将会动用各路资源倾力奋战。今年
双十一前夕，各大电商做了以下布局：加大仓储服务能力以提高物流核心
竞争力；通过加大网点布局和相应补贴保障物流末端的效率；支付渠道上
开始推行“消费信贷”类方式；鼓励商家提高“双十一”营销能力；用价
格补贴争夺购买流量，以品牌“独家合作”和强强联合来进行品类竞争
临近双十一，产能稀缺，通过提高重货续重费用、重货中转费等手段，可
以过滤掉效率较低的大票货，非常有必要。由于整个电商快递领域，议价
能力偏向电商这一方，平时较难提价，随着人工、场租成本不断上涨，需
要终端价格一定比例提升，每年双十一是快递难得的提价窗口
月、两周、一周，超额收益均不明显，快递企业上市后的2016年，当年
的龙头圆通速递出现了大幅超额收益
速、单位转运成本、投诉率等情况反映，韵达和中通的竞争优势有望维持，
在此情况下将继续维持相对较高估值。考虑电商快递产品的相对同质化和
学习效应，若不出现兼并重组，龙头快递公司市场份额的变化并不迅速，
今年增速相对落后的圆通和申通也正通过一系列改进力图恢复较高增长，
若明年圆通、申通增速恢复，其估值水平有望回归行业平均。双十一是快
递公司完成产能提升、为来年业务量增长做准备的时段，也是股价完成年
底估值切换到来年的时间窗口
爆仓等负面事件，行业成本不断上行拉低毛利
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双十一再临，快递迎来效率与服务大考
＃createTime1＃ 2017年10月17日
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行业深度研究报告
目录
一、2017“双十一”：交易额、包裹数将再创新高..... - 3 -
1、“双十一”狂欢节：世界级影响力的电商购物节 ........... - 3 -
2、2017双十一展望：高增长仍将继续，预计交易额超2000亿，包裹数超16
亿 . - 4 -
二、电商渗透率仍有大空间，快递助推器“燃料”充足 ........ - 7 -
1、电商渗透率仍保持稳较高增长.. - 7 -
2、商品结构证明：50%以上才是电商渗透率的上限空间 ... - 8 -
三、电商之间的双十一之争：仓配、网点、支付等新招迭出 ........... - 10 -
1、加大仓储服务能力以提高物流核心竞争力。....- 11 -
2、通过加大网点布局和相应补贴保障物流末端的效率。..- 11 -
3、支付渠道上开始推行“消费信贷”类方式 ...... - 12 -
4、鼓励商家提高“双十一”营销能力。 . - 12 -
5、用价格补贴争夺购买流量，以品牌“独家合作”和强强联合来进行品类竞争
.. - 12 -
四、快递企业与“双十一”- 13 -
1、各家快递企业进一步发展各个新品类 . - 13 -
2、双十一前夕集体提价，进一步优化客户结构，提高产能利用效率 ....... - 15 -
五、过去几年双十一期间板块及个股超额收益分析 . - 15 -
六、投资策略 ......... - 17 -
风险提示 .... - 18 -
图表 1、双十一购物狂欢节Logo...... - 3 -
图表 2、京东618购物狂欢节Logo .. - 4 -
图表 3、苏宁818购物狂欢节Logo .. - 4 -
图表 4、历年双十一交易额 .. - 5 -
图表 5、历年双十一包裹数统计 ....... - 6 -
图表 6、历年双十一客单价统计（单位：元） .......... - 6 -
图表 7、2017双十一单价、交易额、包裹数量预测 .. - 7 -
图表 8、近三年社会消费零售与互联网商品零售图 ... - 7 -
图表 9、实物商品网上零售额占社会零售总额比重 ... - 8 -
图表 10、理论上可电商化的消费品占总量的比例..... - 9 -
图表 11、2017年1-8月各零售商品类别占消费总额比 ......... - 9 -
图表 12、天猫、京东“双十一”之争 ........ - 10 -
图表 13、2016年“双十一”各家电商销售额占比.. - 10 -
图表 14、京东全国7大物流中心布局 .........- 11 -
图表 15、天猫“买必赔”政策....... - 13 -
图表 16、最新各快递公司时效性产品比较（申通未提供产品说明）........... - 14 -
图表 17、2016双十一快递当天及次日送达比例 ..... - 14 -
图表 18、各快递企业省级快递时效性对比 . - 15 -
图表 19、2012年以来双十一前物流板块超额收益分析....... - 16 -
图表 20、2012年以来双十一前物流板块涨幅前五标的....... - 16 -
图表 21、上市快递企业单量、收入、利润、市盈率情况（单位：亿件、亿元） -
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行业深度研究报告
报告正文
一、2017“双十一”：交易额、包裹数将再创新高
1、“双十一”狂欢节：世界级影响力的电商购物节
2009年开始，电商行业当时的绝对老大——阿里旗下的淘宝提出了一个将能与美
国的“黑色星期五”相媲美的全国性购物节计划，其日期被设定在近年来流行的
“光棍节”——11月11日，名称也非常简单，就叫做“双十一”购物节。由于
11月本身就没有任何节假日，加上气候变冷并且进入换季，正需要添臵衣服
另外，“光棍节没事做就网购”的营销口号能够抓住对互联网文化接受度较高的年
轻人。虽然2009年的第一届“双十一”仅有27个品牌参加，但销售额却达到了
5200万，远远超出预期，这再次确定了淘宝将双十一进行到底的决心。从此淘宝
天猫每年11月11日都举办大规模促销，创造了中国人自己的网购狂欢节，其销
售额也年年创出新高，直至2016年，仅七年后将这一数字翻了约3000倍，达到
1700多亿元的交易额，成为世界级的购物盛典
2011年11月1日阿里巴巴集团向国家商标局提出了“双十一”商标注册申请，
并于2012年9月27日通过初审并进行公告，于2012年12月28取得该商标的专
用权
图表 1、双十一购物狂欢节Logo
资料来源：互联网，兴业证券研究所
2014年10月末，阿里发出通告函，称阿里集团已经取得了“双十一”注册商标，
经阿里巴巴集团授权，天猫就“双十一”商标享有专用权、受法律保护，其他任
何人的使用行为都是商标侵权行为。因此其他电商也都创造了自己的购物节（如
京东的618、苏宁818），虽然他们不直接使用“双十一”字样，但在双十一期间
也会有促销活动
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行业深度研究报告
图表 2、京东618购物狂欢节Logo 图表 3、苏宁818购物狂欢节Logo
数据来源：WIND、兴业证券研究所
2、2017双十一展望：高增长仍将继续，预计交易额超2000亿，包裹
数超16亿
自2009年开始，历经9年直到2016年，“双十一”期间的销售额不断翻番创出新
高，2010-2015年分别为11亿、70亿、251亿、450亿、805亿、1229亿元，2016
年更是实现了1770亿元的全网总销售额，增长近3000倍。其增速在近年来相对
下滑，也逐渐趋于稳定，2012-2016年分别为259%、79%、79%、53%、44%。我
们认为2017年双十一仍将维持在40%左右的交易额增速
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行业深度研究报告
图表 4、历年双十一交易额
0.6 11 70
251
450
805
1,229
1,770
1733%
536%
259%
79%
79%
53%
44%
0%
200%
400%
600%
800%
1000%
1200%
1400%
1600%
1800%
2000%200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1800
2000
2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年
全网（亿）YOY
资料来源：兴业证券研究所
从包裹数量来看，其带来的电商包裹数也不断翻番创出新高，2012-2015年分别为
0.78亿、1.8亿、5.86亿、6.78亿、10.7亿件，由2010年的1000万件至2016年
的6年时间内实现了近100倍的增长。其增速在近年来相对下滑，由2014年的
226%稳定在了2016年58%
双十一期间的超高交易额也大幅拉动了快递行业的业务量，同时也为各快递公司
处理短时期大规模的包裹业务进行了一次市场发起的考验与淘汰，从行业角度来
看有利于筛选优质企业，同时帮助其锻炼队伍、增强竞争力
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