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影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素
有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明
【
行
业·
证
券
研
究
报
告
】
核心观点
资产配置及银行间债券市场的核心外生变量。人行等主体的监管方向发生变
动后，商业银行的行为变动预期对流动性产生重大影响。我们预计，在守住
不触发系统性金融风险，不对实体经济造成显著伤害的两条底线之下，金融
去杠杆的进程仍将持续，银行间市场的行为将直接反映金融去杠杆的结果
配置最优化。银行在资产负债配置中面临两个约束条件：一是监管约束，二
是市场环境约束。监管约束主要是指银监会和央行的监管约束；市场环境约
束主要是利率、信用风险等变动对银行资产负债配置产生的影响。因此银行
在现实中的利润最大化行为，即可以理解成在监管约束和市场环境约束下的
资产负债配置最优化行为
币投放，政策利率与行业政策。预期在后续监管约束框架日益趋严之后，我
们预期会银行表内表外业务将出现整体性的收缩
共包括四方面：（1）体现纯监管约束的同业资产与应收款项类投资的变动；
（2）体现纯市场环境约束的债券投资的变动；（3）同时体现监管约束与市
场环境约束的贷款内部结构变化；（4）“金融脱媒”背景下银行负债结构
的变化
贷款继续投向基建、租赁和商业服务业；应收款项类投资占比回落；同业资
产与债券投资增速下滑，主要归因于监管面驱动。负债结构方面，同业负债
以及同业存单预期增速下滑，表外理财增速或回落。定量分析方面，我们预
计2017年存款同比增长11.3%，信贷同比增长12.5%，存贷比升至71.6%，
表内广义信贷同比增长13.3%，表外理财增长空间虽大但实际增速或大幅回
落
投资建议与投资标的
好评级。当前仍需关注资产质量好的银行，如招商银行(600036，买入)、浦
发银行(600000，买入)等
风险提示
管指标的具体计算方式，请参照监管部分颁布的正式文件
金融去杠杆背景下的银行流动性分析
金融行业
行业评级看好 中性 看淡 (维持)
国家/地区 中国/A股
行业 金融
报告发布日期 2017年03月28日
行业表现
资料来源：WIND
证券分析师 唐子佩
021-63325888*6083
tangzipei@orientsec
执业证书编号：S0860514060001
联系人 陈俊良
021-63325888-6098
chenjunliang@orientsec
张潇
021-63325888*6253
zhangxiao@orientsec
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-17%
-8%
0%
8%
17%
25%/03/04/05/06/07/08/09/10/11/12/01/02
金融沪深300目 录
前言：金融去杠杆背景下商业银行行为研究的重要性 . 5
1. 理论分析：监管约束和市场环境约束下的资产负债配置最优化 .... 5
2. 银行行为的约束条件：监管约束与市场环境约束 . 7
2.1. 监管约束：指标监管、MPA、业务监管 ..... 8
2.1.1. 银监会的指标监管 8
2.1.2. 央行的MPA考核机制 15
2.1.3. 业务监管 16
2.2. 市场环境约束：收益-风险的权衡 . 17
2.2.1. 收益很大程度上取决于货币政策 17
2.2.2. 风险取决于宏观经济状况 18
3. 资产负债结构变动的历史回顾 .... 19
3.1. 监管约束的体现：同业资产与应收款项类投资的变动 ...... 19
3.2. 市场环境约束的体现：债券投资的变动 ..
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