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证券研究报告—深度报告
新三板
[Table_IndustryInfo]
新三板2017年中期投资策略
超配
（维持评级）
2017年06月28日
一年该行业与上证综指走势比较 行业投资策略
时光不语，静待花开
Pre-IPO套利空间收窄的事实以及17年5月出台的减持新规等已经非常明确提
示我们必须回归投资本源，即寻找优质成长企业并设定预期合理的投资周期，流
动性从来不应该是我们选择三板投资标的的主要因素。借用长期投资人常说的一
句话：最好的投资不需要退出

容量巨大的三板当中，我们明显发现存在着细分市场的小而美、相当巨大市场空
间中的成长企业等，具体投资建议主要是以下两点：
一是在确定性行业投资机会下寻找投资标的；建议积极关注消费升级、工业自动
化、人工智能、信息安全、物联网、新能源企业产业链、新材料等

二是自下而上选择投资标的更为重要；我们将更注重选择战略布局清晰、业绩表
现趋于明朗、具备较好定价能力的公司

三板估值水平仍低于A股主板及中小创，截止6月23日，新三板平均P/E为18.13
倍，同期创业板、中小板P/E分别为61.96、51.87倍，大部分行业市盈率在20-40
倍的区间内。鉴于三板企业分化较大，板块经营及估值等数据或将不具备典型性
与代表性，我们建议还是应该更加关注个股的具体分析，多维度合理进行数据参
照，在实际公司调研以及撰写报告当中，我们都对相关个股选取跨市场多个对标
企业进行比较，包括业务成长模式、不同阶段估值对比等

新三板的独立市场地位发展逐渐清晰，政府工作报告以及证券法的修订草案等都
显示其在资本体系中的地位得到进一步肯定，再融资政策相对创业板等灵活宽
松。具体制度建设方面，包括协议转让限价、信息披露制度等持续完善。企业对
精选层以及流动性改善等政策调整预期相比过去明显更为从容淡定，侧面印证三
板投资需要中长期投资思路，而非期待流动性改善等估值短期提升因素

分层等制度预期变化导致的市场波动；
企业经营变动巨大等导致的投资选择难度上升

三板估值整体估值探底，个股结构性分化趋势明显，Pre-IPO策略套利空间收窄，
以及政策层面的逐步完善。在此背景下，我们建议要坚守中长期投资思路，不忘
初心，寻找优质成长企业

相关研究报告：
《新三板月报：市场持续下探，关注创新层调
整》 ——2017-05-31
《新三板月报：指数小幅下滑,关注年报绩优股》 ——2017-05-02
《新三板月报：三月行情稳中有升,制度建设逐
步落地》 ——2017-04-05 《行业重大事件快评：卖方调研是个
shenmegui——致亲爱的三板企业》 ——
2017-03-27 《新三板投资策略：扩容倒逼变革，布局优质
白马》 ——2017-03-21
证券分析师：王念春
电话： 0755-82130407
E-MAIL： wangnc@guosen
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理判断并得出结论，力求客观、公正，其结
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声明
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6-0三板做市 三板成指
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投资摘要
关键结论与投资建议
Pre-IPO策略:跨市场套利空间收窄，警惕“雷区”：Pre-IPO套利空间收窄的事
实以及17年5月出台的减持新规等已经非常明确提示我们必须回归投资本源，
即寻找优质成长企业并设定预期合理的投资周期。流动性从来不应该是我们选
择三板投资标的的主要因素，我们仍然认为现阶段新三板仍然以中长期投资为
佳

二级市场策略：不忘初心，寻找优质成长企业：进入17年，做市指数屡创新低，
产品到期压力逐步释放，我们从资金面难以看到三板明显改善的迹象，采用二级市
场投资策略的投资者或将承压。然而，这一过程也伴随着部分优质白马企业遭遇错
杀，创造良好投资机会。因此，类二级市场交投精选基本面良好、估值合理的个股
应成为最主要投资策略

容量巨大的三板当中，我们明显发现存在着细分市场的小而美、相当巨大市场空间
中的成长企业等，具体投资建议主要是以下两点：
自动化、人工智能、信息安全、物联网、新能源企业产业链、新材料等

绩表现趋于明朗、具备较好定价能力的公司

政策建设层面
17年上半年，新三板制度建设进程中规中矩，强化监管仍是主旋律，创新型政
策推进相对审慎

顶层设计方面：新三板的独立市场地位首次得到确认，被纳入国家发改委重点
工作，地位与创业板并行；此外，新三板”首入证券法，进入“有法可依”的时代

具体制度建设层面：监管与规范化仍然是股转系统的主题。包括协议转让限价、
信息披露制度等持续完善

同时，港交所创新板的推出，或将在一定程度上与新三板形成竞争，抢夺优质
企业资源。这也在一定程度上，倒逼三板改革政策推进

与市场预期不同之处
第一， 我们一直认为三板无需过度关注流动性，非公开发行市场与公开发行市
场在流动性层面不具备可比性。我们再度重申寻找优质成长企业，中长
期持有的观点，跨市场套利空间的收窄与可行性降低也进一步印证，必
须回归投资本源

第二， 我们对市场上普遍期待的利好政策快速出台持中性观点，同时我们在调
研中也发现，许多企业对精选层以及流动性改善等政策调整预期相比过
去明显更为从容淡定，侧面印证三板投资需要中长期投资思路，而非期
待流动性改善等估值短期提升因素

核心假设或逻辑的主要风险
第一，分层等制度预期变化导致的市场波动；
第二，企业经营变动巨大等导致的投资选择难度上升

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