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煤炭开采
证券研究报告
2017年09月07日
投资评级
行业评级 强于大市(首次评级)
上次评级
作者
冶小梅 分析师
SAC执业证书编号：S1110516100001
yexiaomei@tfzq
资料来源：贝格数据
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行业走势图
为什么动力煤淡季不淡？
随着7、8月份高温天气的逐渐褪去，电厂负荷压力下降，日耗走低，下游
需求减弱，9月步入动力煤传统淡季，动力煤价格承压下行。然而动力煤价
却在8月的尾巴出现反弹上扬，打破动力煤淡季价格定律，从8月25日至
今，动力煤价已累计上涨15元/吨。动力煤淡季不淡原因何在？
1.多方因素影响动力煤供给受限。受环保安全等检查影响，十九大前夕煤炭
供给持续受限，随着去产能的持续推进，区域煤炭产业布局、消费结构、供
需格局正在发生变化，港口禁止汽运煤、大秦线检修等影响在一定程度上加
剧了供给的不平衡性。总体来看，产能置换遵从减量置换原则，目前发改委
调控最主要的手段仍是加快建设矿井产能的置换和释放，据多方交流了解，
这部分矿井有的前期已经放量现在只是拿到核准后生产合法化，有的仍处在
不同的建设阶段，产能置换短期供应端增量有限

2.下游需求相对强劲。中电联数据显示，2017年上半年，全社会用电量同
比增长6.3%，增速同比提高3.6个百分点，其中第二产业用电量同比增长
6.1%，拉动全社会用电量增长4.4个百分点，是全社会用电量增长的主要动
力，由此可见2017年我国经济形势稳中向好态势明显，带动下游用电需求
的增加。进入9月步入动力煤传统淡季，随着天气转凉，动力煤日耗有所下
降，但相较于往年水平，电厂日耗仍处高位。我们对比了今年和去年9月以
来气温情况，数据显示在华北、东北、华东、华中、华南、西南和西北地区
10个代表性城市中，仅广州和新疆乌鲁木齐2017年9月以来气温均值略高
于2016年同期水平，其他地区同比都相对偏低。由此可合理推测9月以来
电厂日耗高位主要贡献并不在于高温导致的制冷需求的延续。另外，我们对
比了去年和今年的水电情况，以三峡水库为例，其入库流量和出库流量均远
高于去年同期水平，水电疲软之说难以支撑。那么剩下唯一合理的解释就是
经济向好带动下游依旧强劲的用煤需求了。从库存来看，目前沿海六大电厂
和重点电厂存煤可用天数均偏低，经我们测算，重点电厂淡季补库需求或达
1200万吨，补库幅度在20%左右

3.动力煤淡季不淡，供暖季价格或再次冲高。需求相对强劲，供给受限，产
能置换短期增量有限，使得动力煤淡季价格表现亮眼，淡季不淡，成为支撑
动力煤价下半年保持高位最直接的逻辑，待至供暖季需求重新回至高位，动
力煤价或将再次冲高

风险提示：宏观经济下行，下游需求大幅下滑

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25%
2016-092017-012017-05
煤炭开采 沪深300
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1. 动力煤价淡季不淡
随着7、8月份高温天气的逐渐褪去，电厂负荷压力下降，日耗走低，下游需求减弱，9月
步入动力煤传统淡季，动力煤价格承压下行。然而动力煤价却在8月的尾巴出现反弹上扬，
打破动力煤淡季价格定律，从8月25日至今，动力煤价已累计上涨15元/吨。是什么使
得动力煤淡季不淡？
图1：秦皇岛动力煤Q5500平仓价
资料来源：Wind，天风证券研究所
2. 需求比想象好
2.1. 经济稳中向好，上半年用电量同比增长6.3%
2017上半年，我国经济运行保持在合理区间，稳中向好态势趋于明显。中电联数据显示，
今年上半年全社会用电量同比增长6.3%，增速同比提高3.6个百分点，延续了2016年下半
年以来较快的增长势头。其中，第二产业用电量同比增长6.1%，拉动全社会用电量增长4.4
个百分点，是全社会用电量增长的主要动力

2.2. 下半年用电量增速预期略高于4%，电煤需求继续向好
考虑到2016年下半年高基数因素形成的下拉影响（2016年下半年全社会用电量增长7.2%，
比上半年增速2.7%提高4.5个百分点），中电联预计今年下半年全社会用电量增速略高于
4%，全年全社会用电量同比增长5%左右，增速与上年大体持平

进入9月以来，天气逐渐转凉，动力煤进入传统用煤淡季。但是今年沿海六大电厂日均耗
煤量数据仍然居高不下。进入9月以来沿海六大电厂日耗均值为69.73万吨，相较于2016
年、2015年同期的55.17万吨和54.28万吨差距较大。据中国气象局数据显示，2017年8
月我国平均气温21.5℃，与常年同期水平（20.9℃）基本相当。9月份全国气温统计数据
尚未公布，我们分别选取了华北、东北、华东、华中、华南、西南和西北地区10个代表
性城市，逐一从当地气象局搜集整理9月以来天气状况。各地气温数据整理显示，在我们
选取的各地区10个代表城市中，仅广州和新疆乌鲁木齐2017年9月以来气温均值略高于
2016年同期水平，其他地区同比都相对偏低。由此，我们可以合理推测，9月以来电厂日
耗高位主要贡献并不在于高温导致的制冷需求的延续

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秦皇岛港:平仓价:动力末煤(Q5500):山西产
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表1：9月以来全国各地气温情况
地区 日期 天气状况 气温 9月以来气温均值（℃）
华北地区
北京
2017/9/1 多云 /阴 27℃ / 19℃
23.6
2017/9/2 多云 /阴 27℃ / 19℃
2017/9/3 多云 /多云 29℃ / 19℃
2017/9/4 阴 /阵雨 28℃ / 20℃
2017/9/5 多云 /多云 30℃ / 18℃
2016/9/1 阴 /阴 27℃ / 19℃
24.0
2016/9/2 多云 /多云 28℃ / 18℃
2016/9/3 晴 /阴 30℃ / 20℃
2016/9/4 雷阵雨 /多云 29℃ / 18℃
2016/9/5 晴 /多云 31℃ / 20℃
山西太原
2017/9/1 多云 /多云 27℃ / 14℃
20.4
2017/9/2 多云 /多云 25℃ / 15℃
2017/9/3 多云 /多云 26℃ / 15℃
2017/9/4 多云 /阴 27℃ / 15℃
2017/9/5 多云 /多云 25℃ / 15℃
2016/9/1 晴 /晴 28℃ / 11℃
21.1
2016/9/2 晴 /多云 30℃ / 14℃
2016/9/3 阵雨 /多云 27℃ / 16℃
2016/9/4 多云 /晴 29℃ / 12℃
2016/9/5 多云 /阴 29℃ / 15℃
东北地区
黑龙江哈尔滨
2017/9/1 多云 /晴 23℃ / 11℃
18.9
2017/9/2 晴 /晴 23℃ / 11℃
2017/9/3 多云 /多云 26℃ / 16℃
2017/9/4 雷阵雨 /雷阵雨 25℃ / 18℃
2017/9/5 中雨 /雷阵雨 22℃ / 14℃
2016/9/1 小雨 /阵雨 21℃ / 17℃
21.1
2016/9/2 阵雨 /多云 24℃ / 17℃
2016/9/3 多云 /多云 28℃ / 18℃
2016/9/4 阵雨 /阵雨 26℃ / 18℃
2016/9/5 阵雨 /多云 25℃ / 17℃
华东地区
山东济南
2017/9/1 晴 /晴 29℃ / 20℃
23.8
2017/9/2 晴 /晴 28℃ / 19℃
2017/9/3 多云 /多云 28℃ / 19℃
2017/9/4 多云 /小雨 27℃ / 21℃
2017/9/5 多云 /小雨 27℃ / 20℃
2016/9/1 晴 /晴 30℃ / 19℃
26.0
2016/9/2 晴 /晴 30℃ / 21℃
2016/9/3 晴 /多云 32℃ / 22℃
2016/9/4 多云 /多云 31℃ / 22℃
2016/9/5 多云 /多云 31℃ / 22℃
浙江杭州 2017/9/1 多云 /多云 30℃ / 22℃ 28.1
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2017/9/2 多云 /多云 32℃ / 24℃
2017/9/3 阴 /多云 30℃ / 24℃
2017/9/4 多云 /多云 33℃ / 25℃
2017/9/5 多云 /多云 35℃ / 26℃
2016/9/1 多云 /多云 35℃ / 24℃
28.4
2016/9/2 多云 /晴 34℃ / 22℃
2016/9/3 晴 /多云 34℃ / 23℃
2016/9/4 多云 /阵雨 33℃ / 24℃
2016/9/5 阵雨 /阵雨 31℃ / 24℃
华中地区
湖南长沙
2017/9/1 多云 /多云 28℃ / 23℃
25.2
2017/9/2 阴 /多云 30℃ / 23℃
2017/9/3 多云 /多云 28℃ / 23℃
2017/9/4 多云 /多云 27℃ / 22℃
2017/9/5 阵雨 /阵雨 26℃ / 22℃
2016/9/1 多云 /晴 27℃ / 21℃
27.2
2016/9/2 晴 /晴 33℃ / 23℃
2016/9/3 多云 /多云 33℃ / 24℃
2016/9/4 阴 /阴 30℃ / 26℃
2016/9/5 多云 /阵雨 30℃ / 25℃
华南地区
广州广东
2017/9/1 雷阵雨 /雷阵雨 35℃ / 26℃
29.5
2017/9/2 雷阵雨 /雷阵雨 35℃ / 26℃
2017/9/3 雷阵雨 /大到暴雨 34℃ / 25℃
2017/9/4 大到暴雨 /大雨 30℃ / 25℃
2017/9/5 雷阵雨 /多云 33℃ / 26℃
2016/9/1 雷阵雨 /大到暴雨 33℃ / 24℃
28.4
2016/9/2 大雨 /中雨 31℃ / 26℃
2016/9/3 小到中雨 /阵雨 31℃ / 24℃
2016/9/4 小到中雨 /阵雨 31℃ / 26℃
2016/9/5 小到中雨 /小到中雨 32℃ / 26℃
西南地区
重庆市
2017/9/1 阵雨 /大雨 25℃ / 21℃
23.5
2017/9/2 大雨 /阵雨 25℃ / 22℃
2017/9/3 阴 /中雨 27℃ / 22℃
2017/9/4 阵雨 /中雨 26℃ / 22℃
2017/9/5 中雨 /小雨 24℃ / 21℃
2016/9/1 多云 /晴 30℃ / 21℃
25.9
2016/9/2 晴 /多云 32℃ / 24℃
2016/9/3 阴 /阵雨 32℃ / 26℃
2016/9/4 阵雨 /阵雨 26℃ / 22℃
2016/9/5 阵雨 /阵雨 25℃ / 21℃
西北地区
陕西西安
2017/9/1 小雨 /小雨 24℃ / 19℃
20.4 2017/9/2 阴 /小雨 26℃ / 19℃
2017/9/3 中雨 /小雨 22℃ / 18℃
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