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[Table_Title]
2018年英国经济展望（下篇）
[Table_Author] 分析师：涂春辉
执业证书编号：S1380511010001
联系电话：010-88300856
邮箱：tuchunhui@gkzq
英国主要经济指标预测*
指 标 2016年 2017年* 2018年*
实际GDP（同比%) 1.8 1.6 1.3
CPI（同比%）
核心CPI（同比%）
0.7
1.3
2.6
2.2
2.5
2.1
居民消费（同比%） 2.8 2.3 2.0
国内投资（同比%） 0.5 1.0 0.4
政府消费（同比%） 0.8 1.0 1.5
出口（同比%）
进口（同比%）
贸易逆差（亿英镑）
4.9
6.4
393.9
8.0
9.5
512.7
3.5
5.0
626.3
一般政府债务率（%） 89.3 90.2 91.7
16-64岁失业率（%） 5.1 4.8 5.0
资料来源：英国统计局，国开证券研究部
*注：2017-2018年数据系预测值
近期研究报告
《2018年英国经济展望（上篇）》
《德国经济展望（上篇）》
《德国经济展望（下篇）》
《温和增长 基础不稳（上篇）》
《温和增长 基础不稳（下篇）》
《2017年美国经济展望（上篇）》
《2017年美国经济展望（下篇）》
《法国经济：脆弱的复苏》
[Table_Date] 2017年7月7日
[Table_Summary] 内容摘要：
■英国服务业增加值占GDP比重高达约80%，工业、农业增加值
占GDP比重过低，导致英国产业结构严重失衡并形成实体经济“空
心化”。2017-2018年服务业受英国脱欧负面影响较大，英国服务业
增长放缓将拖累英国经济增长下滑

■2017年英国失业率总体呈现缓慢下降态势，但随着英国
经济增长下行，2018年失业率将小幅回升。我们预计2017年
英国16-24岁失业率约4.8%，比2016年5.1%下降0.3个百分
点。展望2018年，英国失业率或将回升至5.0%左右

■2017年以来英国CPI出现较大幅度的上涨。主要原因：
一是英国脱欧导致英镑兑美元贬值并加剧国内通胀；二是FED
加息节奏加快以及渐行渐近的“缩表”进一步推动英镑兑美元
贬值；三是国际大宗商品价格周期性回升引发输入性通胀

■我们预计2017年英国CPI和核心CPI分别同比上涨2.6%
和2.2%左右，涨幅比2016年分别提高约1.9和0.9个百分点

展望2018年，英国CPI和核心CPI将分别同比上涨2.5%和2.1%
左右，涨幅均将比2017年回落约0.1个百分点

■2016年英国一般政府和中央政府债务总额分别约16658
亿和16453亿英镑，分别约占GDP的89.3%和88.2%。我们预
计2017年英国一般政府和中央政府债务总额分别约17095亿
和16906亿英镑，分别约占GDP的90.2%和89.2%。展望2018
年，英国一般政府和中央政府债务总额分别约17605亿和
17375亿英镑，分别约占GDP的91.7%和90.5%

■2017-2018年英国政府财政政策面临挑战：一方面，政
府债务率较高，需要压缩财政支出，降低政府债务率；另一方
面，英国因脱欧等风险经济面临下行压力，亟需政府增加财政
支出，刺激经济增长。我们认为2017-2018年英国政府将大概
率实施有限扩张的财政政策，最大限度稳定英国经济增长

■我们认为2017年底之前英国央行将大概率继续维持基
准利率0.25%和4350亿英镑资产购买规模不变。展望
2018-2019年，英国央行将谨慎而缓慢地调整货币政策，逐步
将超宽松货币政策回归正常化

■我们预测2018年英国央行将可能加息1次，加息幅度
约25BP，并逐步削减QE规模。2019年英国央行将可能加息2
次，每次幅度约25BP，同时结束QE

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目 录
一、产业结构有失均衡 .......... 3
（一）服务业占比过高3
（二）工业占比偏低 .. 4
（三）农业占比偏低 .. 5
（四）服务业放缓拖累经济 ........ 7
二、就业市场改善趋缓8
（一）失业率止降略升8
（二）薪资增长减缓 . 10
三、通货膨胀继续上升 ........... 11
（一）CPI同比环比 . 11
（二）核心CPI同比环比 ......... 12
（三）PPI、RPI同比环比 ........ 13
四、制造业服务业PMI ........... 15
（一）制造业PMI ... 15
（二）服务业PMI ... 16
五、2018年财政政策展望 ........ 17
（一）政府债务 ..... 17
（二）财政赤字 ..... 19
（三）财政政策展望 . 20
六、2018年货币政策展望 ........ 21
（一）宽松政策回顾 . 21
（二）货币政策展望 . 22
附表：英国主要经济指标预测 ..... 23
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一、产业结构有失均衡
（一）服务业占比过高
根据世界银行统计，2015年英国服务业增加值约占英国GDP
的79.9%(世界银行尚未公布2016年数据)，较上世纪70年代平均
占比57.0%大幅提高22.9个百分点，英国服务业占GDP比重总体
呈现逐年提高的趋势

图1 英国服务业增加值占GDP比重变动趋势*
资料来源：世界银行，国开证券研究部
*注：2016-2018年数据系预测值
图2 英美法德加日意发达国家服务业占比比较*
资料来源：世界银行。*注①：英德法意为2015年数据
*注②：美日为2014年数据，加拿大为2012年数据
欧元区主要国家德国、法国、意大利服务业增加值占GDP比重
分别为68.9%、78.8%、74.2%（2015年数据），美国和日本服务业
增加值占GDP比重分别为78.0%、73.4%（2014年数据），加拿大服
69.7
71.1
72.4 72.0
73.6 74.0
75.1 76.0 76.1 76.1
76.7
78.2 79.5 79.2 79.0 79.2 78.8 79.2
79.9 80.0 80.1 80.2
64
66
68
70
72
74
76
78
80
82
199
7年
199
8年
199
9年
200
0年
200
1年
200
2年
200
3年
200
4年
200
5年
200
6年
200
7年
200
8年
200
9年
201
0年
201
1年
201
2年
201
3年
201
4年
201
5年
201
6年
201
7年
201
8年
英国:占GDP比重:服务业增加值%
79.9
68.9
78.8
74.2
78.0
73.4
69.4
60
65
70
75
80
85
英国德国法国意大利美国日本加拿大
服务业增加值占GDP比重%
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务业增加值占GDP比重69.4%(2012年数据）。在世界主要发达国家
中，英国服务业增加值占GDP比重是最高的1

一国服务业占GDP比重多少为最佳，目前理论上和实践上尚未
有准确定论。但是根据产业经济学理论，如果一个国家服务业占
GDP比重过高2，工业、农业占GDP比重过低，必将导致该国产业结
构严重失衡并形成实体经济“空心化”，最终影响该国的经济发展
和经济稳定

2015年英国服务业增加值占GDP比重79.9%，我们预测
2016-2018年英国服务业占GDP比重将分别达到约80.0%、80.1%
和80.2%。英国服务业占GDP比重过高

（二）工业占比偏低
图3 英国工业增加值占GDP比重变动趋势*
资料来源：世界银行，国开证券研究部
*注：2016-2018年数据系预测值
根据世界银行统计，2015年英国工业增加值约占英国GDP的
19.4%，较上世纪70年代工业平均占比40.4%大幅下降21.0个百
分点，英国工业占GDP比重总体呈现逐年下降的趋势

1 根据世界银行统计，2015年，中国服务业增加值占GDP比重50.2%，巴西、印度、俄罗斯、南非、韩国、印
度尼西亚服务业增加值占GDP比重分别为72.1%、53.2%、62.8%、68.7%、59.7%、43.3%（世界银行目前尚未
公布2016年数据）

2 对于像英国这样一个较大的发达经济体，其服务业增加值占GDP比重超过70%就比较偏高，接近或达到80%
以上就是过高，在这种情况下，工业、农业占GDP比重必将过低，从而导致该国产业结构严重失衡并形成实体
经济“空心化”。美国2008年爆发次贷危机并形成经济衰退后提出“再工业化革命”就是基于实体经济“空心
化”而采取的新国家战略

29.9 28.5
27.5 27.3 26.3
25.0 23.9 23.4 23.5 23.6
23.0
21.1 19.9 20.1 20.3 20.2 20.5 20.2 19.4
19.3 19.2 19.151525
30
35
1997
年
1998
年
1999
年
2000
年
2001
年
2002
年
2003
年
2004
年
2005
年
2006
年
2007
年
2008
年
2009
年
2010
年
2011
年
2012
年
2013
年
2014
年
2015
年
2016
年
2017
年
2018
年
英国:占GDP比重:工业增加值%
国际宏观研究报告
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德国、法国、意大利工业增加值占GDP比重分别为30.5%、19.5%
和23.5%（2015年数据），美国和日本工业增加值占GDP比重分别
为20.7%、25.5%（2014年数据），加拿大工业增加值占GDP比重
28.9%(2012年数据）。在世界主要发达国家中，英国工业增加值占
GDP比重是最低的1

图4 英美法德加日意发达国家工业占比比较*
资料来源：世界银行。*注①：英德法意为2015年数据
*注②：美日为2014年数据，加拿大为2012年数据
2015年英国工业增加值占GDP比重仅为19.4%，我们预测
2016-2018年英国工业增加值占GDP比重将分别达到19.3%、19.2%
和19.1%。英国工业占GDP比重明显偏低

（三）农业占比偏低
根据世界银行统计，2015年英国农业增加值仅占英国GDP的
0.68%，较上世纪70年代平均占比2.65%下降1.97个百分点，英
国农业增加值占GDP比重总体呈现逐年下降的趋势

德国、法国、意大利农业增加值占GDP比重分别为0.55%、1.74%
和2.25%（2015年数据），美国和日本农业增加值占GDP比重分别
为1.33%、1.17%（2014年数据），加拿