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摘要：
[Table_Summary0] 汽车轻量化市场有望逐步放量，首次覆盖增持评级。近年全球减排政策
力度空前，我国相关政策路线也逐渐明晰，而汽车轻量化作为节能减排的
重要实现途径备受关注。基于对减排力度越发严苛、《节能与新能源汽车
技术路线图》等指导性文件陆续颁布、落地实施的判断，我们认为汽车轻
量化市场或在未来几年就将开始放量，相应镁、铝合金加工企业将明显受
益。首次覆盖汽车轻量化镁、铝加工板块，给予增持评级
国内镁合金应用方兴未艾，放量速度或超预期。我国镁资源禀赋优势明
显，已探明菱镁矿储量34亿吨，居世界之首，镁合金及其制品应用具备
较好资源基础。但目前国内镁压铸技术相对落后，镁合金汽车轻量化应用
尚少。2016发布的《节能与新能源汽车技术路线图》中指出，未来我国
汽车单车用镁率将大幅提升。单车用镁量2020年达到15kg，2025年达到
25kg，2030年达到45kg，而2016年国内单车用镁合金量约为1.5kg，尚
有较大发展空间。近年国内镁产业政策支持力度明显加大，且相关企业并
购国外高端技术的脚步越来越快，我们判断镁合金应用僵局打破速度有望
超出市场预期
铝压延材将成轻量化重点，提前布局标的有望深度受益。相较欧美发达
市场，我国汽车轻量化用铝仍有较大提升空间。而汽车用铝压延材用量大
但成型难，加工费高昂，为汽车轻量化用铝中附加值较高的产品。我们测
算2020年我国汽车铝压延材需求量将达54.4万吨，较2016年8.2万吨将
大幅增长562.5%，年均复合增长率超60%。但目前国内尚无成熟产能，
进口替代空间巨大。而相关标的如南山铝业、明泰铝业等正积极推进产能
建设并已取得明显进展。由于铝压延材产品技术难度相对较大且认证期较
长，我们认为已提前布局且积极推进相关建设的标的将有望率先受益
投资建议：基于对汽车轻量化市场有望加速放量，镁、铝合金将成轻量化
主力材料的判断，我们认为具备产能及技术优势，且积极进行相关布局的
标的将深度受益。推荐明泰铝业，首次覆盖云海金属、南山铝业、亚太科
技。明泰铝业：轨交型材及铝合金车用板有望打开未来成长空间；云海金
属：镁业龙头积极布局下游深加工市场；南山铝业：压延深加工稳步推进，
汽车板国内率先放量；亚太科技：轻量化铝挤压材产能快速增长带动业绩
不断提升
风险提示：汽车镁合金、铝合金需求量未达预期的风险
[Table_Invest]首次覆盖
评级： 增持
[Table_subIndustry] 细分行业评级
铝 增持
镁 增持
重点覆盖公司列表
[Table_Company] 代码 公司名称 评级
600219 南山铝业 增持
002182 云海金属 增持
002540 亚太科技 增持
行
业
首
次
覆
盖
有色金属
股
票
研
究
证
券
研
究
报
告
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目 录
1. 节能减排渐严苛，镁铝合金受益轻量化发展 . 4
1.1. 全球减排政策力度空前，各国纷纷提高减排标准 .......... 4
1.2. 节能减排政策频发，我国汽车轻量化市场有望逐步放量 .......... 4
1.3. 车身材料轻量化是目前最为可行的节能减排手段 .......... 6
1.4. 镁、铝合金综合性能优异，为理想轻量化材料 .. 6
2. 国内镁合金应用方兴未艾，放量速度或超预期 ......... 8
2.1. 我国镁资源储量丰富，镁合金应用具备良好优势 .......... 8
2.2. 镁合金在汽车方面应用历史悠久，我国应用较为低端 .. 9
2.3. 政策、外延双发力，我国有望打破镁合金应用僵局 ..... 11
2.4. 预计2020年我国车用镁合金需求将达45万吨，镁供需平衡将
被打破 ...... 13
3. 铝代钢进行时，铝压延材将成轻量化重点 ... 14
3.1. 铝合金汽车轻量化应用广泛，铸造及变形合金皆有应用 ........ 14
3.2. 汽车铝代钢稳步推进，铝压延材将成轻量化重点 ........ 15
3.3. 目前国内尚无铝压延材大规模供货，市场空间巨大 .... 16
4. 投资建议 ：推荐明泰铝业，首次覆盖云海金属、南山铝业、亚太科
技 19
4.1. 明泰铝业：轨交型材及铝合金车用板有望打开成长空间 ........ 20
4.2. 云海金属：镁业翘楚，精耕下游深加工市场 .... 20
4.3. 南山铝业：汽车铝板率先放量，先发优势明显20
4.4. 亚太科技：挤压产能持续释放带动业绩不断增长 ........ 21
5. 风险提示 ........... 21
图表目录
图 1：特斯拉Model S采用全铝车身 ....... 6
图 2：特斯拉Model S车身重量分布 ....... 6
图 3：2020年美国乘用车平均需要减重50kg ..... 6
图 4：铝、镁合金减重效果显著 ... 7
图 5：《路线图》对镁、铝合金轻量化应用给予高度重视 ......... 8
图 6：镁合金牌号及成分一览 ....... 9
图 7：镁合金优缺点鲜明 ... 9
图 9：镁瑞丁客户涵盖全球众多高端汽车品牌 . 12
图 9：镁瑞丁技术先进，盈利能力强 ..... 12
图 10：铝合金在汽车上应用广泛 ........... 14
图 11：车用铝合金铝材具备诸多优势 ... 15
图 12：覆盖件和白车身是汽车铝轻量化的下一个目标 ........... 15
图 13：白车身占汽车重量比重最大，达到28% ........... 16
图 14：采用铝合金材料能减轻白车身重量38.7% ........ 16
图 15：12款路虎揽胜铝车身减重420kg ........... 16
表 1：各国节能减排标准越发严苛 ........... 4
表 2：近年我国节能减排、汽车轻量化政策频发 ........... 4
表 3：新能源乘用车、混合动力乘用车应用补贴标准（万元） ........... 5
表 4：镁、铝合金密度更小，减振性能更好 ....... 7
表 5：采用复合材料工艺流程大幅简化 ... 7
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表 6：我国镁资源储量丰富，镁合金应用具备良好基础 ........... 8
表 7：国外汽车厂家采用镁合金制造的汽车零部件 ....... 9
表 8：2011-2016年中国镁市场供求平衡表（单位：万吨） ... 10
表 9：欧美车身用镁部件数量走在世界前列 ..... 10
表 10：2016中国镁行业大事件 ... 11
表 11：近两年来制造业重大海外并购频发 ....... 12
表 12：2030年轻量化发展目标 .. 13
表 13：路线图汽车轻量化相关指标及测算 ....... 13
表 14：全球镁市场供求平衡表（单位：万吨） ........... 14
表 15：国外ABS板产能建设详情（*指最近一次改扩建完工年度） 17
表 16：中国ABS板产能建设详情 ......... 18
表 17：预测2020年我国汽车铝压延材需求量将达34万吨 ... 18
表 18：相关标的产能、汽车轻量化亮点简介 ... 19
表 19: 重点覆盖公司盈利预测、估值情况 ........ 19
表：本报告覆盖公司估值表
[Table_ComData]
公司名称 代码 收盘价
盈利预测（EPS） PE
评级 目标价
2016A 2017E 2018E 2016A 2017E 2018E
南山铝业 600219 2017.05.31 3.20 0.14 0.23 0.31 22.48 13.60 10.30 增持 4.60
云海金属 002182 2017.05.31 7.80 0.26 0.43 0.59 31.35 19.00 14.00 增持 12.00
亚太科技 002540 2017.05.31 6.90 0.29 0.38 0.45 23.65 18.50 15.80 增持 9.40
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1. 节能减排渐严苛，镁铝合金受益轻量化发展
我们认为全球节能减排力度空前，近年我国相关政策频出且正不断落地
实施，汽车轻量化市场放量速度或超预期。而车身材料轻量化作为目前
最为可行的节能减排手段，镁、铝合金又作为轻量化主力材料将深度受
益于轻量化市场快速放量
1.1. 全球减排政策力度空前，各国纷纷提高减排标准
汽车尾气为大气污染的重要来源，目前全球对汽车减排要求逐渐严苛：
欧盟要求到2020年所销售的95%新车二氧化碳排放量不超过每公里95
克，超出碳排放标准的车辆将受到每辆95欧元/克/公里(约合18600元/
升/百公里)的罚金处罚。其他国家诸如美国、日本等也纷纷提高了排放
标准，而我国要求到2025年，汽车耗油标准将从6.9L/100km降至
4L/100km，年均降幅将达5.0%
表 1：各国节能减排标准越发严苛
2015 2020 2025 年均
降幅
2020
年均
降幅
2025
标准
对应国标
（L/100km）
标准
对应国标
（L/100km）
标准
对应国标
（L/100km）
欧盟 130g/100km 5.2 95g/100km 3.8 75g/100km 3 5.4% 4.2%
美国 36.2mpg 6.7 44.8mpg 6 56.2mpg 4.8 3.5% 3.4%
日本 16.8km/L 5.9 20.3km/L 4.9
3.0%
中国 6.9L/100km 5L/100km
4L/100km 5.5% 5.0%
数据来源：《汽车轻量化在线》，国泰君安证券研究
1.2. 节能减排政策频发，我国汽车轻量化市场有望逐步放量
近年我国节能减排政策路线逐渐明晰，相关政策文件频发不断。从2012
年的《乘用车燃料消耗量第四阶段标准》到2016年的《节能与新能源
汽车技术路线图》，节能减排要求越发严苛，技术路线越发明晰，相关
政策正不断落地施行。2016年颁布的《中国制造2025规划》要求：到
2020年通过高强度钢、铝镁合金等复合材料在汽车上的应用，实现平均
整车减重目标5%至20%。而基于对汽车研发周期较长（一般为四至五
年）的判断，我们推测为了在2020年能够达标，制造商理论上已经开
始了针对轻量化的车型研发及制造，汽车轻量化市场在未来几年或便
