UBS Investment Research
中国电子行业策略报告
配置周期，精选成长
我们预计:去库存1Q12有望见底，补库存将持续到3Q12; 虽然全年收入同比增
速将放缓，但环比逐季复苏，景气度将持续到2013年；电子行业是对出口最
敏感的行业之一，美国经济复苏，带动出口回暖，对中国电子行业形成实质
性利好，我们预计中国电子行业11-13年收入增速为15%/12%/18%。
整体库存已处于过去7年内历史低位，1Q12DRAM价格已率先反弹；企业谨
慎但不悲观，我们预计开工率已经从4Q11的80%恢复到85%左右，订单出货
比已在1月份反弹；CAPEX更加谨慎（我们估算12年YoY-2%），开工也不激
进（我们估算开工率YoY -5%）,旺季之后4Q12库存失控的可能性较低。
我们认为应该开始配置强周期品种，比如封装测试、被动元件（电感，电
容）和PCB，选股最好满足：出口占比超过50%，且主要客户集中在手机和
通信设备供应链上; 与电子制造相关度高的工业激光设备也值得关注。
智能手机看好触摸屏，结构件(含连接器)，整机组装偏好国内份额领先品牌
的供应商；LED照明看好垂直整合，补贴招标入围企业，EMC模式；安防电
子看好能够承接千万级别以上工程项目的视频监控企业；电子支付看好机具
制造业服务转型，我们预计刷卡手续费有望大幅下调，利好POS厂商。


全球证券研究报告
中国
电子元件与设备
行业报告
2012年3月13日
www.ubssecurities
毛 平
分析师
S1460511110001
steven.mao@ubssecurities
+86-213866-8823

本报告由瑞银证券有限责任公司编制
分析师声明及要求披露的项目从第28页开始
UBS(瑞银)正在或将要与其报告中所提及的公司发展业务关系。因此,投资者应注意,本公司可能会有对报告的客观性产生影响的利益
冲突。投资者应仅将本报告视为作出投资决策的考虑因素之一。
特此鸣谢
范杨（yang.fan@ubssecurities）
对本报告的编制提供帮助
2012/03/13 07:19
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UBS 2
目录 页
投资主题 3
瑞银预期对比市场一致预期 5
1 基本面: 今年探底回升,明年景气高点 6
— 1.1 全球电子行业复苏趋势可以持续.......................................................................6
— 1.2 出口回暖对中国电子行业是实质性利好..........................................................10
2 市场表现: 上涨趋势有望持续，密切关注美国和新兴市场复苏趋势 12
3 投资策略：配置周期，精选成长 16
— 3.1 自上而下:看好出口复苏下的强周期电子景气持续回升....................................16
— 3.2 自下而上看好: 智能手机产业链、LED照明、安防电子、电子支付.................16
— 3.2.1 智能手机产业链：看好触摸屏、结构件(含连接器)和整机组装....................16
— 3.2.1 LED照明产业链: 看好垂直整合，补贴招标，EMC模式...............................18
— 3.2.3 安防电子，真正的机遇是工程项目...............................................................20
— 3.2.4 电子支付: 制造业服务转型，刷手续费有望大幅下调...................................23
— 3.3 瑞银电子行业已覆盖公司的盈利预测..............................................................28
毛 平
分析师
S1460511110001
steven.mao@ubssecurities
+86-213866-8823
2012/03/13 07:19
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UBS 3

投资主题
库存将持续到3Q12，库存周期回归正常状态；虽然全年收入同比增速放
缓，但全行业环比有望逐季复苏，景气度有望持续到2013年；美国经济
复苏，带动出口回暖，对中国电子行业形成实质性利好，我们预计中国
电子行业收入11-13年增速为15%/12%/18%。
险已经释放。第一，去库存4Q11基本完成，下游整机库存4Q11达到过
去7年中较低位，同期上游存储器库存也降低到7年均值，1Q12DRAM价
格已率先反弹；第二，企业谨慎但不悲观，我们预计开工率已经从4Q11
的80%恢复到85%左右，远好于1Q09 55%的极端情形，订单出货比(BB
值)已在1月份反弹；第三，我们认为行业供需更加平衡, 补库存将持续到
3Q12, 我们预计2012年行业CAPEX YoY -2%（更谨慎），开工率 YoY -
5%（不激进），因此旺季之后4Q12库存失控的可能性较低。我们认为
全球电子行业有望开始新一轮的扩张周期，目前还处于复苏初期，2013
年才能达到景气高峰。
三个40%，直接且明显。近三年3C电子产品出口占中国对外出口的40%
以上，出口占A股电子企业收入的40%左右，中国和美国需求占全球3C
电子产品需求的40-50%。美国是全球最重要的消费电子市场之一，中国
3C需求11年除家电外都不错。我们认为，如果美国经济持续复苏，对中
国电子行业需求将构成实质性利好。
LED子行业涨幅最大。我们认为2012年电子行业具有较强的估值修复的
基础和动力。相对估值（PE/PB）已经达到历史低位，1月份的动态PE估
值达到16倍的历史最低点，虽然经历了2月份的反弹（目前19倍），但
我们认为股价无论是相对于行业自身的历史均值（29倍），还是相对于
大盘估值溢价的历史均值，仍存在较大的修复空间。需要提醒，中期估
值修复最大的驱动力还是基本面持续改善。上市公司业绩预告与市场一
致预期较为接近，我们认为，行业在3-4月年报/季报披露期内，再次遭
遇整体业绩大幅下调的风险相对更小。
开始配置强周期品种，比如半导体封装测试、被动元件（片式电感，电
容）和PCB，上述领域精选股票最好满足：出口占比超过50%，且主要
客户集中在手机供应链上。此外，与电子整机和零部件制造高度相关的
工业激光设备也值得关注。
相关报告：
行业主题报告《中国电子制造的弯
道超车？》 2012/01/10
2012/03/13 07:19
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UBS 4
(1) 智能手机产业链：看好触摸屏、结构件(含连接器)和整机组装。我们
认为2013年触摸屏将向第三代技术in-cell, on-cell或者Touch on lens切
换，Pad和ultra-book有望推动7寸以上触摸屏加速增长，只有在2012年
内完成上述技术、产能和客户认证的准备，才能在2013年获得高质量
的成长；国内份额领先整机品牌供应链上的结构件（含连接器）、整
机组装企业值得重点关注。
(2) LED照明产业链: 看好垂直整合，补贴招标入围企业，EMC模式。我
们认为，以下三个方面对2012年LED投资逻辑是重要的：1）主营业务
集中在LED照明价值链上，要么占据终端渠道，要么完成了全产业链
垂直整合；2）如果能够跟央企EMC企业合作，或者参与到广东模式的
探索，有望提高企业在政府LED公用照明领域的市场开拓能力；3）在
国内市场跟进的同时，如果能够规避专利风险，凭借自主知识产权的
终端产品切入利润丰厚的海外市场，将更加值得关注。
(3) 安防电子: 真正的机遇是工程项目。工程项目快速放大安防电子市场空
间，领先企业的竞争优势已经明确，大者更大，强者更强。我们认
为，以下三个方面对2012年安防电子投资逻辑是重要的：1）具备完整
的、已经被市场认可的前后端产品线；2）具有千万元以上工程项目经
验，具有数百人规模的项目实施团队，能够持续获得工程项目合同；
3）投资安防电子行业，不应再指望相关个股短期估值提升带来的超额
收益，最好以长期投资的心态等待业绩持续增长带来的绝对收益。
(4) 电子支付: 制造业服务转型，刷卡手续费有望大幅下调利好POS厂商。
我们认为：1) 机具厂商正沿着不同的路径进行服务转型，如果转型的
协同效应出现，可能提升相关股票的短期估值; 2) 我们预计银行卡刷卡
手续费年内有望下调75%，可能对POS机行业构成重大利好;3) 行业目
前的平均动态估值低于20倍，具有较高的估值吸引力。
2012/03/13 07:19
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UBS 5
瑞银预期对比市场一致预期
基本面逻辑上应该是台湾市场?美国市场? A股市场，因为行业两端的半
导体和整机还是海外企业占主导；考察了近三年内4次重要的趋势行情：
2012/01/01至今，2009/01/01-2009/08/01，2010/07/01-2010/12/31三次上涨趋
势，以及2011/01/01-2011/10/01一次下跌趋势。结果表明，如果加上流动性
和政策的扰动，那么A股和海外电子行业的股价表现在变化初期没有固定
的先后顺序，而且随着A股投资者更加关注台湾市场，过去的“时滞”正
在迅速缩小。
(1) 智能手机的设计理念已经成熟，营销理念越发“PC化”。从近期智能手
机的新机特点来看，设计理念已经成熟，大屏和轻薄限制了外观设计的
差异化，成本垫高使得新机数量相比2年前可能大幅减少。高端机强调性
能和轻薄，中低端机强调性价比，智能手机营销理念越发“PC化”。
(2) 成本垫高，市场份额更加重要，行业洗牌在即。根据公司财报，苹果
（80%）和三星（15%）在4Q11凭借45%的份额，获得了全球智能手机市
场95%的利润；智能手机的制造和开发成本比普通手机高25%-30%，这意
味着单一机型的销量如果不能提高50%以上，厂商无法盈利。我们预计在
更高的盈亏平衡点上，全球最后只有6家左右的