识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1/16 A股策略|专题报告 2017年5月9日 证券研究报告 大类资产配置初探 大类资产配置方法论系列之一 报告摘要： 环节 大类资产配置是一个定量与定性有机结合的投资决策体系，需要综合 运用统计学、金融学和经济学的知识。大类资产配置的过程是一个系统化 的流程，包括设定投资目标、战略资产配置、战术资产配置、再平衡和绩 效回顾与调整等共五个主要环节。 ①设定投资目标是大类资产配置的起点，包括收益目标和风险目标； ②达成投资目标需要严格遵循一定的投资策略，包括战略资产配置 （SAA）和战术资产配置（TAA）。战略资产配置决定长期内（5年以上） 不同大类资产的目标配置比例，一旦确定了SAA比例，短期内不会调整； ③战术资产配置着眼于抓住市场短期投资机会（数月到1年不等）。通 过战术资产配置临时调整配置比例，以便于及时抓住短期的投资机会； ④再平衡是大类资产配置中非常重要的一环，可以同时达到降低资产 组合波动率和提高组合收益率这一看似不可能的效果； ⑤大类资产配置最后一步是绩效回顾与调整 大类资产配置可以改善投资组合的收益风险特征，这主要是通过“分 散化”和“再平衡”实现的。分散化是大类资产配置核心，但往往要通过 牺牲收益来降低风险；再平衡操作不需要牺牲收益就能大幅降低风险，甚 至可以在降低风险的同时提高收益，这就如同“免费午餐”一样。 某类资产长期牛市时，大类资产配置的表现会落后于集中投资。比如 1982-1999年美股进入一轮长达18年的牛市，这期间大类资产配置表现不 如集中投资。 大类资产间的相关性提高到同涨同跌时，大类资产配置也难以分散风 险。2008年金融危机爆发，美国股市、信用债、房地产、商品等主要大类 资产几乎全线下跌，大类资产配置并没有起到分散风险的作用。 某类资产长期牛市或各大类资产相关性提高时大类资产配置会表现不 佳。 图1大类资产配置主要流程 数据来源：广发证券股份有限公司 分析师：陈杰 S0260512050005 021-60750651 gfcj@gf 相关研究： 联系人：陈伟斌 gfchenweibin@gf 识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 2/16 大类资产配置|专题报告 目录索引 前言.....................................................................................................................................4 一、大类资产配置的主要流程............................................................................................5 1.1步骤一——设定投资目标.....................................................................................5 1.2步骤二——战略资产配置.....................................................................................6 1.3步骤三——战术资产配置.....................................................................................6 1.4步骤四——再平衡................................................................................................8 1.5步骤五——绩效回顾与调整.................................................................................8 二、大类资产配置的特性..................................................................................................10 2.1大类资产配置可以改善收益风险特征.................................................................10 2.2分散化是大类资产配置核心，但往往要通过牺牲收益来降低风险.....................11 2.3再平衡是“免费午餐”......................................................................................12 三、大类资产配置的不足..................................................................................................14 识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 3/16 大类资产配置|专题报告 图表索引 图1：大类资产配置的主要流程.............................................................................5 图2：大类资产配置——设置投资目标..................................................................5 图3：大类资产配置——战略资产配置..................................................................6 图4：大类资产配置——战术资产配置..................................................................7 图5：大类资产配置——再平衡.............................................................................8 图6：大类资产配置——绩效回顾与调整...............................................................9 图7：大类资产配置可以有效改善收益风险特征..................................................10 图8：分散化配置以牺牲收益为代价来降低风险..................................................11 图9：再平衡操作可以明显提高组合的收益率.....................................................12 图10：再平衡操作可以降低组合的波动率...........................................................12 图11：再平衡操作不需要牺牲收益就可以进一步降低风险.................................13 图12：1982-1999年美股进入一轮长达18年的牛市..........................................14 图13：2008年美国主要大类资产纷纷下跌.........................................................14 表1：SAA与TAA的区别.....................................................................................8 表2：不同比例的股债组合的收益及风险特征对比..............................................10 表3：不同比例的股债组合的收益及风险特征对比（没有再平衡）.....................11 表4：投资组合（有再平衡）与单一资产的收益及风险特征................................13 识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 4/16 大类资产配置|专题报告 前言 对于资金量庞大的机构投资者而言（比如险资、FOF），自上而下的进行大类 资产配置是必不可少的。小规模资金有可能通过自下而上的精选个券取胜，而大规 模资金长期来看只能依靠大类资产配置获取稳健收益。 狭义的大类资产配置往往仅关注于判断大类资产的短期表现，这只是整个大类 资产配置中战术资产配置部分，并不是大类资产配置的全部。完整的大类资产配置 需要同时囊括战略资产配置和战术资产配置。基于大类资产配置的重要性，我们将 推出大类资产配置系列报告，包括不定期的方法论系列报告和定期的月度报告。方 法论系列报告着眼于探究大类资产配置各主要环节的理论研究，月度报告着眼于大 类资产配置中的战术资产配置环节，对宏观、政策及市场进行每月跟踪并对各大类 资产的短期表现进行预测。 本报告是我们大类资产配置方法论系列的首篇报告。大类资产配置是一个定量 与定性有机结合的投资决策体系，是一个系统化的流程，首篇报告主要从整体上论 述了大类资产配置的五个主要环节，并初步分析了大类资产配置是如何通过分散化 和再平衡一步步改善投资组合的收益风险特征的。在报告的最后，我们也指出了大 类资产配置的不足。 大类资产配置中的主要难点有两个：一是位于战略资产配置环节，即设置好投 资目标后，如何选取合适的模型并得到合理的战略配置比例；二是位于战术资产配 置环节，即如何有效判断市场短期表现，通过战术配置增强投资业绩。我们接下来 会陆续推出方法论系列报告详细分析大类资产配置的重要环节和难点。 。。。以上简介无排版格式，详细内容请下载查看