请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 轻工[Table_StockInfo]东港股份(002117)买入 合理估值：29.70~33.77元昨收盘：20.99元（首次评级）包装印刷Ⅱ 2017年11月27日 [Table_BaseInfo]一年该股与上证综指走势比较 0.6 0.7 0.8 0.9 1.0 1.1 1.2 N/16J/17M/17M/17J/17A/17O/17 上证指数东港股份 股票数据 总股本/流通(百万股)364/364 总市值/流通(百万元)7,636/7,633 上证综指/深圳成指3,354/11,168 12个月最高/最低(元)33.08/20.80 证券分析师：丰毅 电话：021-60875174 E-MAIL： fengyi@guosen 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517090003 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合 理判断并得出结论，力求客观、公正，结论 不受任何第三方的授意、影响，特此声明
深度报告 迎拐点，龙头多点开花 （1）2016年全国印刷业总产值约1.15万亿元，百强印刷企业产值合计占比 仅9%，美国印刷业经过多年整合CR4达17.60%，日本CR2超50%，提升 空间大。（2）环保政策趋紧、纸价上涨等因素致同业数量减少，2016年企业 数量降至5年最低，2017年三四批次环保督察力度更强于往批，部分环保不 达标中小企业被限产，订单有望逐步流向大企业
公司为票据印刷龙头，第一大股东香港喜多来减持后公司无实际控制人、控股 股东，北京中嘉华与一致行动人西藏共立为第一大股东，公司与管理层利益更 为一致。业绩方面，公司2017Q1-Q3营收、归母净利润分别达10.43、1.67 亿元，同比增长3.81%、10.60%，2017Q3完成北京东港等三家子公司少数股 东股权收购后子公司并表增厚业绩，经营现金流大幅回升
（1）一方面，公司传统印刷业务随三四季度招标提价逐步落实，盈利能力望 改善，另一方面，环保限产，订单望持续增加，传统印刷业务望量价齐升。（2） 金融IC卡发卡量快速增长，第三代社保卡全国范围推广后社保卡市场望迎爆 发。公司今年中标农业银行等三家银行制卡业务，智能卡业务明年望逐步放量
（1）新渠道彩票业务目前无竞争对手，今年7月中标福彩中心5年期项目， 业绩及行业影响力望快速提升。（2）电子发票先行者，与航天信息、百望股份 三足鼎立，随政策红利逐步释放业务望迎爆发。（3）电子档案业务行业领先， 公司为行业龙头主要竞争者。对标档案管理龙头美国铁山，长期发展潜力大
预计2017/2018/2019归母净利润分别为2.56/3.27/3.74亿元，同比增长 16.84%/27.61%/14.45%，对应EPS为0.70/0.90/1.03元，当前股价对应PE 为30/23/20倍，首次覆盖，给予“买入”评级
纸价持续上涨，新兴业务拓展不及预期
盈利预测和财务指标 201520162017E 2018E 2019E 营业收入(百万元)1256.21491.41604.41936.52150.7 (+/-%)13.1%18.7%7.6%20.7%11.1% 净利润(百万元)216.2219.1256.0326.7374.0 (+/-%)28.1%1.4%16.827.6%14.5% 摊薄每股收益(元)0.60.60.70.91.0 EBIT Margin 20.6%17.7%17.7%18.9%19.6% 净资产收益率(ROE)15.3%14.4%15.4%17.7%18.3% 市盈率(PE)35.334.829.823.420.4 EV/EBITDA 51.031.620.415.913.7 市净率(PB)5.45.04.64.13.7 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 淘宝店铺 “Vivian研报” 首次收集整理 获取最新报告及后续更新服务请在淘宝搜索店铺“Vivian研报” 或直接用手机淘宝扫描下方二维码 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧 Page2 核心逻辑：集中度望提升，业绩迎拐点，长期看，新型业务望多点开花 集中度望提升，第一，上游方面，自2016年底以来纸价大幅上涨，对印刷企 业盈利产生较大影响，随着纸价向下游传导，印刷企业有望迎来边际改善；第 二，中游方面，环保政策趋紧，四批次环保督察力度不断加强，行业企业数量 明显下降，部分环保不达标的中小企业被限产，订单有望向大企业集中；第三， 下游方面，“营改增”试点全面铺开带来发票印制需求增量，招标政策变化，原地 税印制企业发票印制业务向国税印制资格企业转移
业绩迎拐点，第一，环保压力与纸价上涨致同业企业数量减少，订单向大企业 集中，随三四季度招标价格逐步落实，印刷主业望迎量价齐升；第二，2017年 上半年中标农业银行、中国银行、交通银行三家银行制卡业务，智能卡业绩明 年望逐步放量，2018年营收弹性大
长期看点：新型业务多点开花，望逐步贡献业绩增量 第一，档案存储业务行业领先，行业龙头的主要竞争者。美国档案存储龙头铁 山公司2016年实现收入35亿美元，国内档案存储需求将逐步释放，长期看业 务潜力空间大；第二，电子发票业务与航信、百望三足鼎立，随着政策红利逐 步释放，公司电子发票业务有望迎来爆发；第三，公司新渠道彩票业务目前尚 无竞争对手，今年7月中标全国 。。。以上简介无排版格式，详细内容请下载查看