请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明[Table_Title]相关研究[Table_ReportInfo]《期指弱势震荡，商品去库存考验红五月》2017.05.03《期指跌势未止，商品考验年线》2017.04.25《商品首季冲高回落，二季度谨慎乐观》2017.04.12《黑色系再度崛起的背后》2017.03.06《春季期货投资策略》2017.02.17《尾声还是中继？2017年期货投资策略》2016.12.06《10月期货市场将延续强势格局》2016.10.13《期货市场现状与投资策略》2016.09.01《回潮之后，市场剑指何方》2016.06.21分析师:高上Tel:(021)23154132Email:gs10373@htsec证书:S0850515090002分析师:荀玉根Tel:(021)23219658Email:xyg6052@htsec证书:S0850511040006[Table_AuthorInfo]股债期三杀，期货市场何去何从[Table_Summary]投资要点：场开始大动荡，商品暴跌。美国经济数据好坏参半，美联储周三维持利率在0.75%-1%不变，就业市场强劲，美联储6月升息概率加大，符合此前市场预期
商品期货与国债期货全部跌穿关键支撑位牛熊分界线——年线。期指方面，经济季度见顶、监管升级与IPO提速是压在市场头上的三座大山，本周期指多空将争夺年线。商品期货方面，风险大幅释放，市场进一步消化春季旺季结束之后的需求回落。5月市场可能超跌反弹，但考虑到流动性趋紧，监管升级，市场跌破关键支撑位后，我们对市场总体持谨慎的观点
阶段和“一带一路”峰会限产的预期加强，对短期供给形成一定影响。整体供需结构或不支持盘面继续大幅下跌，我们建议短期暂且观望为主，中长期前景料受淡季因素及货币政策收紧制约，市场仍然可能下跌
我们认为供过于求格局延续，铁矿价格或将维持震荡偏弱
一步减弱，且市场信心动摇，煤焦现货价格开始下调。考虑到钢矿价格仍将延续偏弱运行态势，煤焦期价将跟随趋弱。但目前焦煤、焦炭主力合约贴水较大，我们预计短期内或有贴水修复行情
进入需求淡季，景气度较差，短期内缺乏支撑胶价上涨的因素，我们预计沪胶将维持震荡偏弱走势
端的恢复将使得铜市供应压力再度袭来。在宏观面偏空的大背景下，铜市基本面仍缺乏利好因素。我们认为后市铜价或维持弱势下行
[Table_MainInfo]策略研究证券研究报告期货策略报告2017年05月09日策略研究期货策略报告2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明目录1.宏观：美国加息叠加缩表，国内监管升级...42.产业链分析..42.1供需面：主动补库存转向被动补库存..42.1.1钢市：做空动能减弱，市场有望逐渐企稳.52.1.2铁矿石：需求乏力，反弹动力不足72.1.3煤炭：库存压力趋缓，底部弱势震荡.........82.1.4橡胶：开割供应不减，胶价年内新低.........92.1.5铜市：需求疲软，伦铜库存增加....92.2产业政策：去产能加速推进，督查步入收尾阶段......113.市场行情：期指、期债与商品跌穿年线....114.监管升级，市场做空动能释放.......13策略研究期货策略报告3请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明图目录图1五大钢材品种社会库存（万吨）.....5图2全国高炉设备..........6图3上海线螺采购量（吨）.......6图4铁矿石月度产量（万吨）...7图5进口铁矿石港口库存（万吨）........7图6四大港口炼焦煤库存（万吨）........8图7焦炭港口库存（万吨）.......8图8国内青岛保税区橡胶库存（吨）.....9图9全球显性库存（吨）.........10图10精炼铜月度产量（万吨）10图11大类资产5月2日至5月5日周度涨跌幅比较（%）....11图125月2日-5月5日主要期货品种资金流向（万元）........12图135月5日商品期货贴水程度（%）...........12图14前二十名会员上周净持仓变动（手）......13策略研究期货策略报告4请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1.宏观：美国加息叠加缩表，国内监管升级国际方面，在加息和缩表双重因素叠加下，全球市场动荡。原油暴跌，黄金暴跌，商品期货暴跌。美国经济数据好坏参半，美联储5月3日维持利率在0.75%-1%不变，但淡化了首季经济成长疲弱的影响，并强调就业市场强劲，4月份新增非农就业人口21.1万，超出预期19万，服务业PMI指数增速也快于预期，而第一季度增幅放缓可能是“暂时性”现象，经济扩张仍在轨道上。偏“鹰派”利率决议也表明美联储今年仍将再升息两次，符合市场预期；并重申美国经济所面临的短期风险“大致平衡”，重申维持资产负债表的再投资策略不变
国内方面，4月公布的中国制造业与服务业PMI数据双双回落，扩张态势放缓
其中，制造业PMI为51.2%，比上月回落0.6个百分点；非制造业PMI为54.0%，比上月回落1.1个百分点。作为先行指标的制造业PMI出现回落，预示本轮短期繁荣周期可能已经见顶，需警惕经济下行风险。从分项来看，4月制造业 PMI细分指标环比走弱，新订单指数、在手订单指数、新出口订单等指数均出现下滑，指向需求回落，而原材料库存与上月持平、产成品库存上升则表明主动补库存结束、向被动补库存阶段转换。供给出清，剩者为王
在经济与政策走向发生变化的背景下，金融监管的升级加剧了市场波动。金融去杠杆监管方向一致，央行难放松流动性管控：面对短期流动性紧张及大量中期借贷便利（MLF）到期，5月3日，央行重启公开市场操作（OMO），放量开展2000亿元逆回购交易，但未对到期MLF进行续做，实际仍实施了净回笼。当日货币市场紧张氛围有增无减，资金利率整体重返升势，叠加最近银行间质押式回购开盘利率上行，围绕央行货币政策及流动性走向的猜测进一步增多。在金融去杠杆大背景下，央行大概率将保持一定流动性倒逼压力。二季度流动性波动风险不容忽视，从“防风险”大局出发，预计央行会继续管控流动性波动，避免类似“钱荒”那样的极端情况发生，当前货币政策放松无望，但紧亦有度
近期，“一行三会”密集发声，严查重点领域风险、打击违法违规行为，治理保险市场乱象，坚持引导行业回归风险保障本源。多举措维护国家金融安全。监管风暴成为股债期“三杀”行情的导火索
证监会清理资金池业务引发债券市场和资管资金动荡，从整顿委外到清查配资金融监管态度严厉，短期对于市场可能引发市场波动，但中长期看管理层防范金融风险，整治市场的方式将营造一个更为稳定的市场生态环境
此外，5月中旬的“一带一路”高峰论坛，进一步顶层规划和基建、能源、环保等领域务实合作值得期待。建议关注数据方面：本周将出炉美国4月CPI、PPI 、4月就业市场状况指数；中国4月CPI、PPI、新增贷款、社融规模、进出口数据等
2.产业链分析2.1供需面：主动补库存转向被动补库存在进行经济预测的过程中，库存周期通常是用来判断经济短期运行状态不可或缺的变量，而辅助其判断的关键指标则是库销比
从美国库存周期特征来看，终端需求的波动往往是形成美国的库存周期的源头。经济方面看，2016年美国消费占GDP比重为68.7%，美国于同年2月就进入了补库周期，但作为领先指标的库销比却仍为下降趋势，这就暗示企业补库尚不及销售增长，补库仍将延续
与美国不同，中国库存波动的来源则是投资需求。虽然中国工业库存主要集中
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