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宏观研究[Table_Title]2018年英国经济展望（下篇）[Table_Author]分析师：涂春辉执业证书编号：S1380511010001联系电话：010-88300856邮箱：tuchunhui@gkzq英国主要经济指标预测*指标2016年2017年*2018年*实际GDP（同比%)1.81.61.3CPI（同比%）核心CPI（同比%）0.71.32.62.22.52.1居民消费（同比%）2.82.32.0国内投资（同比%）0.51.00.4政府消费（同比%）0.81.01.5出口（同比%）进口（同比%）贸易逆差（亿英镑）4.96.4393.98.09.5512.73.55.0626.3一般政府债务率（%）89.390.291.716-64岁失业率（%）5.14.85.0资料来源：英国统计局，国开证券研究部*注：2017-2018年数据系预测值近期研究报告《2018年英国经济展望（上篇）》《德国经济展望（上篇）》《德国经济展望（下篇）》《温和增长基础不稳（上篇）》《温和增长基础不稳（下篇）》《2017年美国经济展望（上篇）》《2017年美国经济展望（下篇）》《法国经济：脆弱的复苏》[Table_Date]2017年7月7日[Table_Summary]内容摘要：■英国服务业增加值占GDP比重高达约80%，工业、农业增加值占GDP比重过低，导致英国产业结构严重失衡并形成实体经济“空心化”。2017-2018年服务业受英国脱欧负面影响较大，英国服务业增长放缓将拖累英国经济增长下滑
■2017年英国失业率总体呈现缓慢下降态势，但随着英国经济增长下行，2018年失业率将小幅回升。我们预计2017年英国16-24岁失业率约4.8%，比2016年5.1%下降0.3个百分点。展望2018年，英国失业率或将回升至5.0%左右
■2017年以来英国CPI出现较大幅度的上涨。主要原因：一是英国脱欧导致英镑兑美元贬值并加剧国内通胀；二是FED加息节奏加快以及渐行渐近的“缩表”进一步推动英镑兑美元贬值；三是国际大宗商品价格周期性回升引发输入性通胀
■我们预计2017年英国CPI和核心CPI分别同比上涨2.6%和2.2%左右，涨幅比2016年分别提高约1.9和0.9个百分点
展望2018年，英国CPI和核心CPI将分别同比上涨2.5%和2.1%左右，涨幅均将比2017年回落约0.1个百分点
■2016年英国一般政府和中央政府债务总额分别约16658亿和16453亿英镑，分别约占GDP的89.3%和88.2%。我们预计2017年英国一般政府和中央政府债务总额分别约17095亿和16906亿英镑，分别约占GDP的90.2%和89.2%。展望2018年，英国一般政府和中央政府债务总额分别约17605亿和17375亿英镑，分别约占GDP的91.7%和90.5%
■2017-2018年英国政府财政政策面临挑战：一方面，政府债务率较高，需要压缩财政支出，降低政府债务率；另一方面，英国因脱欧等风险经济面临下行压力，亟需政府增加财政支出，刺激经济增长。我们认为2017-2018年英国政府将大概率实施有限扩张的财政政策，最大限度稳定英国经济增长
■我们认为2017年底之前英国央行将大概率继续维持基准利率0.25%和4350亿英镑资产购买规模不变。展望2018-2019年，英国央行将谨慎而缓慢地调整货币政策，逐步将超宽松货币政策回归正常化
■我们预测2018年英国央行将可能加息1次，加息幅度约25BP，并逐步削减QE规模。2019年英国央行将可能加息2次，每次幅度约25BP，同时结束QE
国际宏观研究报告请务必阅读正文之后的免责条款2of24目录一、产业结构有失均衡..........3（一）服务业占比过高3（二）工业占比偏低..4（三）农业占比偏低..5（四）服务业放缓拖累经济........7二、就业市场改善趋缓8（一）失业率止降略升8（二）薪资增长减缓.10三、通货膨胀继续上升...........11（一）CPI同比环比.11（二）核心CPI同比环比.........12（三）PPI、RPI同比环比........13四、制造业服务业PMI ...........15（一）制造业PMI ...15（二）服务业PMI ...16五、2018年财政政策展望........17（一）政府债务.....17（二）财政赤字.....19（三）财政政策展望.20六、2018年货币政策展望........21（一）宽松政策回顾.21（二）货币政策展望.22附表：英国主要经济指标预测.....23国际宏观研究报告请务必阅读正文之后的免责条款3of24一、产业结构有失均衡（一）服务业占比过高根据世界银行统计，2015年英国服务业增加值约占英国GDP的79.9%(世界银行尚未公布2016年数据)，较上世纪70年代平均占比57.0%大幅提高22.9个百分点，英国服务业占GDP比重总体呈现逐年提高的趋势
图1英国服务业增加值占GDP比重变动趋势*资料来源：世界银行，国开证券研究部*注：2016-2018年数据系预测值图2英美法德加日意发达国家服务业占比比较*资料来源：世界银行。*注①：英德法意为2015年数据*注②：美日为2014年数据，加拿大为2012年数据欧元区主要国家德国、法国、意大利服务业增加值占GDP比重分别为68.9%、78.8%、74.2%（2015年数据），美国和日本服务业增加值占GDP比重分别为78.0%、73.4%（2014年数据），加拿大服69.771.172.472.073.674.075.176.076.176.176.778.279.579.279.079.278.879.279.980.080.180.2646668707274767880821997年1998年1999年2000年2001年2002年2003年2004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年英国:占GDP比重:服务业增加值%79.968.978.874.278.073.469.4606570758085英国德国法国意大利美国日本加拿大服务业增加值占GDP比重%国际宏观研究报告请务必阅读正文之后的免责条款4of24务业增加值占GDP比重69.4%(2012年数据）。在世界主要发达国家中，英国服务业增加值占GDP比重是最高的1
一国服务业占GDP比重多少为最佳，目前理论上和实践上尚未有准确定论。但是根据产业经济学理论，如果一个国家服务业占GDP比重过高2，工业、农业占GDP比重过低，必将导致该国产业结构严重失衡并形成实体经济“空心化”，最终影响该国的经济发展和经济稳定
2015年英国服务业增加值占GDP比重79.9%，我们预测2016-2018年英国服务业占GDP比重将分别达到约80.0%、80.1%和80.2%。英国服务业占GDP比重过高
（二）工业占比偏低图3英国工业增加值占GDP比重变动趋势*资料来源：世界银行，国开证券研究部*注：2016-2018年数据系预测值根据世界银行统计，2015年英国工业增加值约占英国GDP的19.4%，较上世纪70年代工业平均占比40.4%大幅下降21.0个百分点，英国工业占GDP比重总体呈现逐年下降的趋势
1根据世界银行统计，2015年，中国服务业增加值占GDP比重50.2%，巴西、印度、俄罗斯、南非、韩国、印度尼西亚服务业增加值占GDP比重分别为72.1%、53.2%、62.8%、68.7%、59.7%、43.3%（世界银行目前尚未公布2016年数据）
2对于像英国这样一个较大的发达经济体，其服务业增加值占GDP比重超过70%就比较偏高，接近或达到80%以上就是过高，在这种情况下，工业、农业占GDP比重必将过低，从而导致该国产业结构严重失衡并形成实体经济“空心化”。美国2008年爆发次贷危机并形成经济衰退后提出“再工业化革命”就是基于实体经济“空心化”而采取的新国家战略
29.928.527.527.326.325.023.923.423.523.623.021.119.920.120.320.220.520.219.419.319.219.15152530351997年1998年1999年2000年2001年2002年2003年2004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年英国:占GDP比重:工业增加值%
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