本报告版权属于中原证券股份有限公司ccnew 请阅读最后一页各项声明第1页/共33页 传媒 分析师:刘冉 执业证书编号：S0730516010001 liuran@ccnew021-50588666-8036 研究助理:乔琪 qiaoqi@ccnew021-50588666-8081 游戏行业研究：高速成长的移动游戏 ——传媒行业深度分析 证券研究报告-行业深度分析同步大市（首次） 盈利预测和投资评级 网络游戏指数相对沪深300指数表现 相关报告 联系人：李琳琳 电话：021-50588666-8045 传真：021-50587779 地址：上海浦东新区世纪大道1600号18楼 邮编：200122 发布日期：2017年12月14日 投资要点:
达到522亿美元，2013-2019年期间CAGR为20.09%；国内移动游戏市 场发展呈现理性态势，人口红利减弱，正在步入成熟期；2016年我国 手游市场规模为100亿美元，位列全球第一；国内移动游戏用户数量 为5.28亿人，随着移动游戏普及率的增高，预计仍有提升空间；用户 付费方面，2016年国内移动游戏用户付费率达到75%，平均ARPU值为 155.2元，随着用户付费意愿和消费水平的提高，付费率和ARPU均存 在上升空间，存量市场存在机会；未来内容创新和研发能力将成为游 戏厂商核心竞争要素
额，随着买量成本上升，头部游戏市场被“腾+网”垄断，两大巨头地 位难以撼动；未来移动游戏行业逐步进入整合期，大量劣质游戏产品 和研发运营能力较差的游戏厂商被淘汰，预计行业集中度进一步提升； 二线厂商和中小厂商想要突破现有局面需要深耕差异化细分市场或利 用IP题材研发精品游戏，发挥游戏市场长尾效应以及采用出海战略占 据海外新兴市场
业发展，2016年国内移动电竞市场规模为176.5亿元，用户规模为1.54 亿人，同比增长分别为187.1%和75%；电竞赛事产业规模化运作，职 业选手收入和比赛观众观赛人次可以媲美传统体育竞技项目，赛事商 业价值不断提高；MOBA类游戏仍将是移动电竞主流项目，未来移动电 竞游戏将在注重竞技性和观赏性的同时保持社交性、低操作难度和高 娱乐性等特点
备高成长性和较强盈利能力，故首次给予“同步大市”投资评级。由 于游戏市场热点类型不断切换，考虑到游戏研发、运营与战略布局等 方面，建议围绕三条主线展开投资：1）拥有强研发能力与精品IP的 游戏研发公司；2）具备丰富发行经验，能够从渠道关系、口碑运营与 买量推广等方面维持游戏竞争力的游戏公司；3）战略布局海外游戏市 场，拥有海外游戏研发与运营经验的公司
风险提示：负面新闻导致政策监管超预期，游戏市场发展增速趋缓， 移动游戏产品生命周期较短
传媒 本报告版权属于中原证券股份有限公司ccnew 请阅读最后一页各项声明第2页/共33页 内容目录 1.引言..5 2.超越电脑游戏和主机游戏，移动游戏步入高速发展阶段.......5 2.1.国内移动游戏产业：上游生产内容，下游传播内容..........5 2.2.移动游戏市场特点：渗透率、ARPU持续提升；付费方式多样化7 2.2.1.移动游戏渗透率持续提升....7 2.2.2.游戏玩家付费率提升........ 82.2.3.付费方式多样化9 2.3.高速发展的全球移动游戏市场....9 2.4.国内移动游戏市场正逐步进入成熟期.........11 2.5.移动游戏行业未来发展趋势.....12 3.“腾+网”形成双头多强之势二线厂商与中小团队何去何从..12 3.1.“腾+网”双头垄断之势已经成型12 3.2.二线厂商与中小企业如何应对...14 3.2.1.以小众题材作为突破口，发挥游戏市场长尾效应.......14 3.2.2.挖掘IP题材，以“原型”作为卖点......16 3.3.手游出海，挖掘海外市场.......17 3.3.1.海外市场优势：市场潜力大+推广成本低廉17 3.3.2.“本土化”战略是难题，如何避免水土不服...........19 4.移动电竞：资本热捧下的娱乐新动向..........20 4.1.移动电竞概况.....20 4.2.移动电竞产业：多方参与，共同协作.........21 4.2.1.游戏厂商：高品质竞技游戏的提供者.....21 4.2.2.赛事运营：赛制娱乐化向赛制职业化转变.21 4.2.3.赞助商：多方赞助，跨界合作...........22 4.2.4.移动竞技参与者：借鉴传统体育运动员培养模式.......23 4.2.5.直播平台助力赛事传播.....23 4.3.国内电子竞技市场规模与日俱增移动电竞有望超越传统电竞24 4.4.资本与政策支持，电竞产业有望迎来“最美好的时代”.....27 4.4.1.资本入局电竞产业.........27 4.4.2.国家政策大力扶持.........27 4.5.移动电竞未来发展趋势.........2 85.投资评级与投资主线29 5.1.投资评级.........29 5.2.投资主线.........30 5.3.主要标的概况.....30 6.风险提示.........32 淘宝店铺 “Vivian研报” 首次收集整理 获取最新报告及后续更新服务请在淘宝搜索店铺“Vivian研报” 或直接用手机淘宝扫描下方二维码 传媒 本报告版权属于中原证券股份有限公司ccnew 请阅读最后一页各项声明第3页/共33页 图表目录 图1：国内移动游戏产业链........6 图2：手游产业链各方分成要素计算（安卓系统）6 图3：2008-2016年中国移动游戏用户渗透率变化. 8图4：2013-2016年国内移动游戏付费率变动..... 8图5：国内移动游戏单用户ARPU值. 8图6：2016年我国和海外发达国家游戏用户付费对比..........9 图7：2013A-2019E全球游戏市场与移动游戏市场规模........10 图8：2013A-2019E全球游戏市场构成..........10 图9：2016年全球手游市场规模对比（亿美元）.11 图10：2008-2016年中国移动游戏用户规模及增速...........11 图11：2013A-2019E国内移动游戏市场规模预测.12 图12：2015与2016年全球游戏公司营收TOP10.13 图13：2015Q1-2017Q1腾讯+网易手游收入市占比...........13 图14：网易自研日式和风游戏《阴阳师》......15 图15：阴阳师App Store 畅销榜排名..........15 图16：2015Q1-2017Q1网易移动游戏单季收入与增幅........15 图17：2017上半年受访网民IP手游用户比例...16 图18：2017上半年受访网民选择IP手游原因...16 图19：中国游戏企业自主研发网络游戏海外收入状况........17 图20：2016年全球各地区手游市场增速对比....1 8图21：2016年全球主要地区手游用户获取成本..1 8图22：图《Arena of Valor》人物画面........19 图23：《王者荣耀》人物画面.....19 图24：《Arena of Valor》App Store英国排名..19 图25：《Arena of Valor》App Store德国排名..20 图26：国内电子竞技发展历程....20 图27：移动电竞产业链示意图....21 图28：2017年KPL秋季赛赛制....22 图29：2017年KPL秋季赛奖金分配22 图30：《王者荣耀》与雪碧跨界合作...........23 图31：《王者荣耀》与宝马跨界合作...........23 图32：《王者荣耀》2016年总冠军队伍“仙阁”.23 图33：2016年KPL总决赛观赛情况24 图34：KPL春季赛总决赛现场.....24 图35：2015A-2019E中国电子竞技市场规模细分占比.........24 图36：2017年中国移动电竞赛事类型关注度占比25 图37：2015A-2019E中国电竞用户规模及预测...25 图38：2015A-2019E中国电竞市场规模及预测...26 图39：2015A-2019E中国移动电竞用户规模及预测...........26 图40：2014A-2018E国内移动电竞市场规模及增速...........26 图41：利用AR技术的手游《Pokemon Go》.....2 8图42：网络游戏概念板块PE（TTM）对比.......30 传媒 本报告版权属于中原证券股份有限公司ccnew 请阅读最后一页各项声明第4页/共33页 表1：游戏细分市场概况..........5 表2：部分移动游戏上市企业概况..7 表3：2016年中国移动游戏市场上市企业移动游戏营收TOP10.13 表4：2015-2016年App Store游戏畅销榜排名TOP10........17 表5：部分电子竞技行业相关投资案例.........27 表6：国家对电竞行业部分扶持政策...........27 表7：重点公司经营与估值情况...31
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