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监管趋严的目的并不是为了禁止PPP的发展，而是为了引导PPP在合理、合
规的范围内良性、健康地发展。展望未来，我们认为今年或许会看到PPP项目
发展的三大趋势：
第一，政策端，完善独立协调的监管体系，营造公平的市场竞争环境。当前我
国针对PPP虽初步建立了一个较为完整的政府监管架构，但尚无独立或综合性
质的PPP监管机构，独立协调的监管体系仍有待形成并完善；另一方面，市场
环境抑制了民企参与PPP的热情，而民企参与程度低又造成了结构失衡，不利
于优化全社会资本结构，且地方政府和国企合作或导致风险向上集中。因此完
善独立协调的监管体系，营造公平的市场竞争环境或是今后重要政策方向
第二，今年净纳入到储备库和管理库的项目量及其投资额同比或显著下降，但
结构上或渐趋优化。总量上减量减速主要源于：1）加强对合规的重视，将引起
项目入库放缓；2）清库导致部分存量项目被清出；3）项目收益率下行叠加当
前十年期国债收益率处于高位，一定程度上会抑制市场主体参与PPP的热情
结构优化体现在：1）完善监管体系以及营造更加公平的市场环境有可能激发民
企参与热情，逐步改变现阶段PPP参与主体以国企为主的局面；2）预计后期
PPP或将逐渐向公共服务方向倾斜，逐步从“重建设”向“重运营”转变，引
起PPP项目在行业分布上发生变化
第三，政策导向可能将导致不同付费机制下的项目增长出现分化，预计政府付
费类PPP项目增速放缓或下降，而可行性缺口补助类PPP项目以及使用者付
费类PPP项目或稳步增长
[Table_Author]分析师张宇生
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联系人包承超
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联系人王丹
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wangdan7@cjsc
[Table_Doc]相关研究
《2018年A股赚盈利还是估值的钱？》2018-1-8
《浪成于微澜之间——论券商的变与不变》
2018-1-7
《互联互通下一站：“沪伦通”》2018-1-4
风险提示：1.测算监管趋严对基建投资产生的影响时，假设条件与实际现状出现偏差，导致预测结果出现较大偏差
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目录
17年回顾：监管效果渐显，但影响相对可控........3
防风险背景下，监管逐步趋严.........3
PPP推进趋缓，但短期对落地影响有限.....4
影响可控，18年基建投资无需过多担忧.....7
18年展望：PPP发展的三大猜想...........10
政策端：完善独立协调的监管体系，营造公平竞争环境...10
项目库：减量减速，结构上或渐趋优化....12
付费机制：趋势分化，差异有别...14
图表目录
图1：17年10月PPP总入库下降161个，总投资额减少1019.65亿元........4
图2：不同阶段单月入库项目净变化.....4
图3：不同阶段单月入库投资额净变化.4
图4：监管趋严对不同地区总入库项目影响分化...........5
图5：监管趋严对不同地区总投资额影响分化..5
图6：监管趋严对不同地区执行阶段项目影响较小.......5
图7：监管影响下，不同阶段PPP项目流向....8
图8：财政部三批示范项目的平均落地周期为12.8个月..........8
图9：典型BOT项目全生命周期内的政府监管体系架构........11
图10：截止至17年12月，民企PPP成交规模占比为24.49%........12
图11：截止至17年9月，落地国家示范项目参与主体中国企占58.16%......12
图12：相对17年，今年PPP净入库项目和净投资额很可能减量减速..........13
图13：15年末以来，PPP项目收益率缓慢趋势下行.13
图14：截止至17年10月，交通运输和市政工程项目合计占48.50%...........14
图15：截止至17年10月，交通运输和市政工程投资额合计占57.94%.......14
图16：截止至17年10月，政府付费类项目投资金额占比26.82%..14
图17：截止至17年10月，政府付费类入库项目占比35.24%.........14
表1：2017年以来PPP监管或防风险相关政策梳理....3
表2：分行业看，PPP总投资和总入库项目单月净变化...........6
表3：分行业看，执行阶段PPP投资额和入库项目单月净变化...........6
表4：监管趋严对总入库和总投资额影响较大，而对执行阶段影响较小..........7
表5：预计项目退库拖累18年基建投资额约308亿元.8
表6：预计发起主体项目发起谨慎对18年基建投资额潜在影响约为280亿元..........10
表7：部分发达国家公用项目政府监管体制....11
表8：当前民营资本参与PPP项目面临的风险梳理...12
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近期监管趋严，引发了部分投资者担忧PPP项目放缓拖累今年基建投资。监管趋严对
PPP短期影响几何？项目放缓对今年基建投资影响有多大？PPP未来发展方向将如何
演绎？本报告将对这些问题予以探讨
17年回顾：监管效果渐显，但影响相对可控
防风险背景下，监管逐步趋严
2017年以来，PPP监管不断趋严。2017年5月，为规范地方政府举债融资的行为，财
政部、发改委等六部委联合颁布《关于进一步规范地方政府举债融资行为的通知》，明
确禁止地方政府违法违规变相举债、承诺回购社会资本方的投资本金、承诺最低收益等
行为；同年6月和11月，为遏制隐性债务风险，财政部颁布《关于坚决制止地方以政
府购买服务名义违法违规融资的通知》和《关于规范政府和社会资本合作(PPP)综合信
息平台项目库管理的通知》；同年11月，国资委颁布《关于加强中央企业PPP业务风
险管控的通知》，防范央企参与PPP业务的经营风险
不同监管主体的出发点虽有所差异，但主要目的均是为了防范风险。财政部的出发点主
要是规范政府举债，遏制隐性债务风险增量，《关于规范政府和社会资本合作(PPP)综合
信息平台项目库管理的通知》开篇就明确指出“防止PPP异化为新的融资平台，坚决
遏制隐性债务风险增量”；国资委的出发点主要是防范央企经营风险，《关于加强中央企
业PPP业务风险管控的通知》指出对央企参与的PPP业务“严格规模控制，防止推高
债务风险。”财政部和国资委出发点虽略有不同，但本质上均是为了防范PPP可能引致
的债务风险
表1：2017年以来PPP监管或防风险相关政策梳理
时间文件/会议主体主要内容
2017年5月
《关于进一步规范地方政府举债融资
行为的通知》（财预〔2017〕50号）
财政部、发改委、司法部、
人民银行、银监会、证监会
主要目的是禁止地方政府违法举债、变相举债，禁止行为包括：违法
违规变相举债、承诺回购社会资本方的投资本金、承诺最低收益等
2017年6月
《关于坚决制止地方以政府购买服务
名义违法违规融资的通知》（财预
〔2017〕87号）
财政部
主要目的是规范政府购买服务管理，制止地方政府违法违规举债融资
行为，防范化解财政金融风险，具体包括：严格按照规定范围实施政
府购买服务、严格规范政府购买服务预算管理、严禁利用或虚构政府
购买服务合同违法违规融资等
2017年11月
《关于规范政府和社会资本合作
(PPP)综合信息平台项目库管理的通
知》（财办金〔2017〕92号）
财政部
主要目的是防止PPP异化为新的融资平台，遏制隐性债务风险增量，
具体包括：严格新项目入库标准、集中清理已入库项目等，且明确了
各省级财政部门应于2018年3月31日前完成本地区项目管理库集中
清理工作
2017年11月
《关于加强中央企业PPP业务风险管
控的通知》（国资发财管[2017]192号）
国资委
主要目的是提高中央企业境内PPP业务经营管理水平，有效防范经营
风险，具体措施包括：强化集团管控、严格准入条件等
2017年12月中央经济工作会议-
今后3年要重点抓好决胜全面建成小康社会的防范化解重大风险、精
准脱贫、污染防治三大攻坚战
资料来源：中国政府网，中国政府采购网，人民网，长江证券研究所
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PPP推进趋缓，但短期对落地影响有限
监管趋严短期效果渐显，但在入库、区域、行业、付费机制等方面影响分化；监管趋严
对项目落地也产生了一定影响，但短期影响相对可控
从入库项目和投资额看，2017年10月总入库项目首次下降，其中，识别、准备、采购
阶段入库项目均有所下降，执行阶段项目增速放缓；总投资额净减少超千亿，其中，识
别和准备阶段投资额下降，采购和执行阶段增速放缓。截止至2017年10月末，全国
PPP入库项目为14059个，较上月下降161个，系2016年以来的首次单月下降，总
投资额为17.70万亿元，较上月减少1019.65亿元，系2016年以来的首次单月投资额
净减少超千亿。分阶段看，识别、准备、采购阶段总入库项目分别较上月下降285个、
60个和10个，其中
