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专题报告2017年第133期总第450期
指标解读系列之
——铁矿石港口库存高位如何看
内容摘要
理解和掌握行业指标的运行及变化，是了解行业现状的重要辅助，
通过对行业研究中多样多维度的行业指标进行梳理和分析，有助于提高
对行业认知和理解的效率，并为行业深度研究打下基础。在此背景下，
中债资信推出指标解读系列
近年来，钢铁行业产能过剩严重，下游需求表现趋弱，行业景气度
较差且短期内难有明显改善。在此背景下，钢铁行业整体盈利表现较
差，成本控制能力等因素成为现阶段影响钢铁企业盈利水平的重要因
素，并进一步对企业信用品质产生一定影响。铁矿石量价作为钢铁行业
上游成本端，对行业成本控制和盈利影响较大，我们平时较多关注的港
口库存指标近年来持续增加，前期更是达到历史峰值，什么原因造成了
居高不下的港口库存，如何从这一指标看出行业现状，库存与价格的关
系又如何，本文将从铁矿石港口库存指标出发，对其目前高企的现状和
成因进行分析，并结合库存周期原理对未来价格趋势进行预判
指标解读系列之铁矿石港口库存高位如何看铁矿石港口库存一直是钢铁行业较为关注的重点指标之一，是铁矿石基本面情况最直观的反
映。港口库存数据来源于mysteel以及西本新干线等数据平台，一般通过调研统计各港口铁矿石库
存1而来。从港口库存的构成上来看，其主要分为三部分，一部分是钢厂协议矿，即大型钢企进口
矿运至港口后的堆放，可以理解为钢厂库存的前移；一部分为贸易矿，包括贸易商的囤货矿以及融
资矿；此外，港口库存中同时包含部分矿企存货。从2006年该统计数据建立以来，国内铁矿石港
口库存量从最初的4000万吨/周，一路震荡上行，在2014年短暂突破1亿吨/周后，于今年二季度
达到超过1.4亿吨/周的历史峰值。高歌猛进的港口库存说明了什么，如何形成？库存指标数据是否
有规律可循，对铁矿石价格又有何影响呢？
一、
供需对港口库存的作用机制
目前，随着市场环境和矿企、钢企、贸易商等市场主体策略的变化，库存变动所反映的基本面
信息也更为复杂。由于铁矿石下游的钢铁行业具有强周期属性，受其自身下游的地产、基建等行业
的间歇性、季节性等特性影响，钢铁需求也呈现一定波动。而作为其上游，铁矿石供给端的产能从
投资到产出具有一定的滞后性，同时具有连续生产特点，因此，铁矿石港口库存的形成，往往是供
给的连续性和需求的波动性之间的矛盾，使得港口库存呈现一定的周期性
根据供需与库存的变化规律，库存周期可分为“被动去库
-
主动补库
-
被动补库
-
主动去库”等阶
段。需求是每个阶段启动的根本原因，库存跟随需求、价格等变化，是因变量而非自变量，并提供
增量供给或增量需求，因此引起库存变动的本质因素为需求。具体来看，经济周期上行初期需求逐
步回升，供给尚来不及反应，随着销售增加而被动下降，即被动去库存阶段；供不应求带动商品量
价齐升，促使企业主动扩大生产补充存货，进入主动补库存阶段。随着经济周期见顶、步入下行区
间，需求小于供给造成库存积累，进入被动补库存阶段。随后往往会出现量价齐跌情形，企业减少
生产，主动降低库存，进入主动去库存阶段
表库存周期变动表
需求变动
供给变动
价格表现
库存周期
需求复苏维持平稳触底反弹被动去库存
需求上升跟随上升价格上涨主动补库存
需求放缓惯性上升震荡下跌被动补库存
需求下降跟随下降加速下跌主动去库存
资料来源：公开资料、中债资信整理
从库存周期对港口库存的长期作用来看，由于库存行为主要受企业盈利主导，而盈利由价格决
定，价格由供需形成，且供给具有连续性，所以下游需求是库存波动的驱动因素，本质上也是生产
者和投资者对预期需求的判断，同时，供给端的持续扩张也使得库存中枢上移。从图1可以看出，
代表下游需求的粗钢产量对铁矿石港口库存的变动存在一定指导性作用。在粗钢产量上升的阶段，
港口库存随之上涨且增速较快，如2008年上半年、2014年上半年以及2017年上半年；在粗钢产
量下降的阶段，往往伴随着港口库存的快速下跌，如2008年下半年和2015年上半年。因此，当预
期需求好转，价格进入上升通道时，生产者和投资者补库意愿明显，港口库存往往跟涨跟跌，而当
1主要进口大港统计结果较为缜密，小型港口由于受限于吞吐量，统计时效性上可能存在一定不及时
指标解读系列之铁矿石港口库存高位如何看需求预期下降，生产者和投资者补库意愿不足，港口库存相应下降
图港口库存（万吨
/
周）与粗钢产量（万吨）
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8,000.00
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12,000.00
14,000.00
16,000.00
产量:粗钢:当月值国内铁矿石港口库存量
资料来源：Wind资讯，中债资信整理
二、港口库存现状
回顾铁矿石港口库存的变动，2008年以前，铁矿石港口库存只有约4000万吨/周；2009年受
救市资金拉动，钢铁行业进入产能扩张期，铁矿石港口库存也相应飙升至近8000万吨/周，该水平
一直稳定至2011年。2012年，受需求好转拉动，港口库存再次升级，短暂达到1亿吨/周的量级
2013-2014年，受下游需求波动影响，港口库存波动较大，先是迅速回落至8000万吨/周以下，而
后反弹至1.1亿吨/周以上。2015年，受国内钢铁产能严重过剩影响，港口库存回落至8000万吨/
周。2016年以来，随着下游钢铁行业整体盈利的改善，市场对需求预期向好，供给端产能持续释
放，驱使港口库存一路回升，2017年6月达到1.4亿吨/周的历史峰值。总的来看，库存指标受需
求波动影响有升有落，同时受供给端产能持续释放影响，库存中枢呈震荡上升趋势。下面本文将从
矿企供给、钢企需求、贸易商囤货以及库存结构等方面来分析矿石目前高库存的可能形成原因
图铁矿石港口库存（万吨
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周）
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11,000.00
13,000.00
15,000.00
国内铁矿石港口库存量
资料来源：Wind资讯，中债资信整理
三、高库存如何形成
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指标解读系列之铁矿石港口库存高位如何看（一）供给端持续发力
从高库存的形成原因来看，首先是进口铁矿石量每年持续增加。从图3可以看出，2013年起
我国进口铁矿石数量逐年递增，2017年1-6月我国累计铁矿石进口量5.4亿吨，累计同比增长
9.22%。此外，一年中铁矿石进口量也按季度呈现递增趋势，由于巴西的雨季以及澳洲的飓风天气
均在一季度，对航运造成影响，因此主要进口国矿企发货时间集中于圣诞节前，从而推高四季度铁
矿石的进口量，预计下半年铁矿石进口增量仍有望维持
图进口铁矿石数量（万吨）
123456789101112
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5,500
6,000
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9,000
9,500
10,000
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资料来源：Wind资讯，中债资信整理
从主要进口国家发货量来看，除印度由于国家政策限制铁矿石出口，2015年起不再向我国出
口铁矿石外，巴西铁矿石发货量近年基本保持较为稳定水平，澳大利亚铁矿石发货量则不断上升，
即使在2015年铁矿石价格大幅下降的环境下，两国合计铁矿石发货量也并没有减少。2017年以来
铁矿石发货量整体稳定在较高水平，2017年二季度，澳巴铁矿石合计发货量为2.99亿吨，较一季
度2.80亿吨上涨0.19亿吨
图铁矿石主要进口国家发货量（万吨
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周）
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