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东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务

东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生
影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明

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行
业
证
券
研
究
报
告
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核心观点
管和外围投资市场环境，而最大的内生变量在于行业需求转型带来的行业供
给端变化。我们认为在当前阶段，保险行业的周期逻辑上，将于今年三季度
开始迎来确定的周期性利好，同时价值转型也将在半年报的新业务价值率披
露中得到印证

量，监管环境的变化对包括保险行业在内的金融全行业资本使用效率，产品
供给形态，企业组织架构等均形成重大影响。其中12年之后保险资金运用
范围扩张与产品定价利率放宽，保险股出现明显波段行情

负债资金的长期资产投资公司，由此股市和债市指数的变动直接影响资产负
债表资产端的投资资产评估，而长期债券收益率的波动又影响负债端的准备
金评估，两者共同形成对净资产的最核心影响。14年的股票牛市行情对当时
板块贡献了显著的绝对收益与相对收益

动的根本驱动，长期利率走势将继续修复行业估值，同时在稳健假设下预期
行业于三季度实现业绩释放

个税递延养老等政策驱动释放产品创新红利。如果最终落地免税额度充足，
有望一举改变我国过于依赖第一支柱社会统筹养老的现状，并将进一步促进
保障类保险产品市场成熟程度

投资建议与投资标的
辑将在半年报披露后得到初步验证，同时个税递延养老等政策驱动释放产品
创新红利；行业当前估值与泡沫化阶段仍存本质区别。维持行业看好评级，
同时建议持续关注新华保险(601336，未评级)、中国太保(601601，未评级)
及其他业内新业务价值率较高的个股

风险提示
定位保险行业长期投资价值的引擎
保险行业
行业评级看好中性看淡(维持)
国家/地区中国/A股
行业保险
报告发布日期2017年07月11日
行业表现
资料来源：WIND
证券分析师唐子佩
021-63325888*6083
tangzipei@orientsec
执业证书编号：S0860514060001
联系人张潇
021-63325888*6253
zhangxiao@orientsec
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保险沪深300
有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明

HeaderTable_TypeTitle 保险深度报告——定位保险行业长期投资价值的引擎目录
1.寻找内含价值的长期增长影响要素..........4
1.1.行业监管与投资市场是内含价值的最核心影响要素4
1.2.周期逻辑确认向上，转型逻辑等待印证.....4
2.行业长期敏感性因子影响逻辑分析..........6
2.1.行业监管政策变动..6
2.1.1.资产端：投资许可范围扩张6
2.1.2.负债端：产品收益率放开8
2.1.3.财务杠杆：行业权益乘数扩张9
2.2.股市环境及利率周期变动.10
2.2.1.股市环境：对行业的影响程度取决于投资资产时点摆布10
2.2.2.利率增量效应：再投资与新增投资11
2.2.3.利率存量效应1：长期利率周期决定行业投资资产评估11
2.2.4.利率存量效应2：750天10年期国债移动平均线决定负债评估11
2.2.5.长期利率对行业报表的周期性影响12
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