HeaderTable_User 11394399061199170346 1376698287 1259939731 HeaderTable _Stock 股票代码 投资评级评级变化 行业code HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务
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深 度 报 告 【 投 资 策 略〃 证 券 研 究 报 告 】 欧盟的秩序会被法国大选结果冲击吗？
——2017法国大选观察 研究结论 传统左右两大阵营的候选人，极右翼政党“国民阵线”的勒庞有望成为“黑天 鹅”。人们担心，如果勒庞赢得大选，很可能引发法国版的“脱欧”公投
留选择对欧盟的前途命运有很大影响。在英国已经决定脱欧的局面下，全球 投资者密切关注剩下的成员国是将组建一个更加紧密的欧洲共同体还是走 向分崩离析
是坚定的反欧盟主义者，同时要求阻止大批非法难民入境。菲永：传统的右 翼共和党的建制派代表，支持保守主义的小政府、减税、削减开支等基本主 张，对外关系上主张留欧但限制难民数量。马克龙：主张强化欧盟框架、接 受更多难民的独立候选人，观点偏左。阿蒙：主张提升社会福利的建制派左 翼政客，对外关系上比较亲欧
更大的胜选希望。但在保守主义浪潮席卷全球的时代，勒庞的影响力不可低 估，若后期法国出现极端暴恐事件等催化因素，选情有出现逆转的可能
要性，有利于避免勒庞这样的极端政客上台。根据历史经验，即使勒庞在第 一轮选举中领先，也难以抵挡第二轮左右两翼的合力阻击。但是需要指出的 是，法国的半总统制下，总统大权独揽的体制特点，导致缺少遏制力量。一 旦出现勒庞胜选，极右翼上台的局面，对其的制约方式不多
统政党力量阻碍。首先，国民阵线单独很难得到议会过半票数；其次，由于 其极端主张，也很难得到主流政党的合作，组建执政联盟。因此议会大概率 依然掌握在传统政党手中。若启动脱欧程序，勒庞面临程序和法律上的难题
的支持而“软性脱欧”，复制英国保守党内化独立党“脱欧”主张的过程
欧主义”情绪上升的根源。经济方面，极右翼政党的流行具有一定地域性
越是出口不振，产业竞争力不足，经济增长缓慢的地区，极右翼政党支持度 越高。而社会方面，移民融入困难，导致宗教矛盾凸显、贫富差距扩大、安 全风险陡增，带来排外的民族主义情绪高涨
风险提示 报告发布日期2017年04月04日 证券分析师孙金霞 021-63325888*7590 sunjinxia@orientsec 执业证书编号：S0860515070001 薛俊 021-63325888*6005 xuejun@orientsec 执业证书编号：S0860515100002 联系人曹靖楠 021-63325888-3046 caojingnan@orientsec 王仲尧 021-63325888*3267 wangzhongyao1@orientsec 相关报告 印度改革激荡四十年2017-03-31 极简政经史（27）：欧洲大选，首站荷兰2017-02-27 战略研究参考：理解现行国际秩序2017-01-05 2017年度战略研究专题：直面挑战2016-12-22 投资策略 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明
欧盟的秩序会被法国大选结果冲击吗？——2017法国大选观察导读........3 一、主要候选人竞选主张比较.........3 1、勒庞：坚定的脱欧主义者，极端右翼政党的代表.....3 2、菲永：保守主义建制派，主张留欧但提高法国自主权.........3 3、马克龙：主张强化欧盟框架、接受更多难民的独立候选人.4 4、阿蒙：左翼阵营中的左倾势力.4 5、候选人观点梳理.5 6、选举前景分析：勒庞初选占优，综合看马克龙机会更大.....6 二、法国政治制度和运行规则对勒庞的双重作用..........7 1、阻碍作用：“两轮投票制”遏制极端势力上台...7 2、助推作用：半总统制下总统权力很大，一旦勒庞上台，体制约束力不足. 8二、法国道路的选择：是团结的欧洲还是分裂的欧洲？..10 1、第一次“合”与“分”...........11 2、第二次“合”与“分”...........11 3、第三次“合”之后，又会是“分”吗？.......11 4、脱欧推手：勒庞和她的国民阵线......12 5、脱欧并非易事，至少还面临程序和法律上的双重约束......13 程序难题13 法律难题14 6、真正的脱欧风险，在于主流政客逐步接纳“脱欧”思想..14 7、法国可能复制英国保守党内化独立党”脱欧”主张的过程....15 四、法国人的脱欧情绪来自何方..........15 1、经济根源：不景气的“失落地带”与极右翼大本营高度吻合......16 1）就业结构性问题突出19 2）债务问题加深19 3）收入不平等愈演愈烈21 4）留在欧盟带来高额成本负担22 2、社会问题：移民融入过程中的问题引发民族主义情绪......23 1）移民的由来和同化政策的失灵23 2）移民问题带来的文化分裂：宗教矛盾凸显25 3）移民问题带来的经济分裂：贫富差距扩大25 4）移民问题带来的族群对立：安全风险陡增26 总结......26 风险提示..........27 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明
欧盟的秩序会被法国大选结果冲击吗？——2017法国大选观察导读 在英国脱欧、特朗普胜选之后，法国大选极有可能成为下一个风暴眼。距离大选开始只 有一个月时间，主要候选人已经纷纷浮出水面。除了传统左右两大阵营的候选人，国民 阵线的勒庞有望成为“黑天鹅”。人们担心，如果勒庞赢得大选，很可能引发法国版的“脱 欧”公投（Frexit）
作为欧盟的核心之一，法国是比若即若离的英国更重要的核心成员，它的去留选择对欧 盟的前途命运有很大影响。在英国已经决定脱欧的局面下，剩下的成员国会组建一个更 加紧密的欧洲共同体，还是走向分崩离析，值得投资者保持密切关注
此外，传统政党候选人，例如共和党的菲永这样的主流政客，为了赢得选民支持，其政 治主张也在向国民阵线靠拢。未来法国与欧洲的关系并非简单的“留欧”与“脱欧”的二元选 择，也可能是在二者之间，更符合法国利益的灵活调整
从现阶段的民调信息，结合法国的选举体制来看，独立候选人马克龙仍然有更大的胜选 希望。但在保守主义浪潮席卷全球的时代，勒庞的影响力不可低估，若后期法国出现极 端暴恐事件等催化因素，选情有出现逆转的可能
一、主要候选人竞选主张比较 1、勒庞：坚定的脱欧主义者，极端右翼政党的代表 作为法国极右翼总统候选人，勒庞眼下在法国民调中排名第一的支持率不断引发市场的 担忧。近年来法国经济不景气，失业率居高不下，致使很多法国民众将这些社会经济问 题归咎到外来移民的身上，为极右翼势力的崛起提供了条件。但是，法国两轮制的总统 大选制度使得勒庞在第二轮选举中胜选的可能性不高，以2002年老勒庞（即勒庞父亲） 总统竞选为例，非极右翼势力的其他党派支持者一般会选择另一名总统候选人（即使这 位候选人不是本党派的成员）从而避免极右翼势力的上台
勒庞的竞选纲领为“法国优先+保护主义+退出欧元区”，是坚定的反欧盟主义者。她曾宣 布其上台后，若欧盟不进行全面的改革便将在6个月后实行脱离欧盟的全民公投，并要 求从欧盟收回法国关于货币、立法、领土与经济四项主权；勒庞强调“法国优先”，在贸易 方面，拒绝国际贸易政策，反对生产要素的全球流动；税收方面，强制要求法国公司优 先聘用本国员工，对聘用外国员工的企业征收额外附加税；对移民的态度也十分强硬， 反对现行移民政策，主张退出申根区，并提出将移民限制在1万人/年，将非法移民送离 法国、同时促进合法移民同化，停止向非法移民提供免费医保等
2、菲永：保守主义建制派，主张留欧但提高法国自主权 作为目前中右翼势力的领袖，菲永曾于2007年、2010年两度任职法国总理，在党内初 选中胜出后也一度被认为是本届大选的热门人选。民众曾对其期望较高。然而2017年1 月下旬被媒体所曝光的“空饷门”事件极大地影响了菲永的声誉。“空饷门”涉及菲永的妻子 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明
欧盟的秩序会被法国大选结果冲击吗？——2017法国大选观察和儿女以菲永秘书的身份窃取国家资产的丑闻，该事件严重损害了菲永在民众中的支持 率，民调指数从曾经的第一大幅下跌，目前已落后于勒庞与马克龙。据IFOP最新民调 显示，首轮投票中，马克龙支持率26%，勒庞支持率25.5%，菲永支持率仅为17.5%
作为传统的右翼政党共和党的建制派代表，菲永保持了保守主义者支持的小政府、减税、 削减开支等基本主张。他在内政治理上的观念大致接近右翼政客的保守主义传统观念， 例如小政府、支持经济自由化，主张缩减公共部门规模和支出，施行力度较大的惠及企 业与公司的减税政策
在处理对外关系上，菲永表现出亲欧的姿态，但也吸收了勒庞的部分观点，主张捍卫法 国贸易主权和经济利益，同时实行强硬的移民政策。他支持移民政策、财政体制、国防 事务的欧洲一体化进程。不过在移民问题上，作为中右翼势力的代表，菲永的态度与勒 庞表现得一样强硬，他主张将未通过避难申请的非法移民送离法国，确定每年合法移民 的限额，并促进合法移民同化
3、马克龙：主张强化欧盟框架、接受更多难民的独立候选人 2015年马克龙曾短暂担任法国经济部长，由于他针对法国经济与劳动力市场的改革遇到 左翼党派中传统势力的阻隔，最终从社会党脱离并开始筹谋以个人身份参选2017年法国 总统选举。在2017年1月17日公布的民调结果显示，马克龙的民意支持率为40%，位 居民调首位，然而自从2月上旬爆出“婚外情”丑闻，马