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随制药行业分工细化，CMO模式受到重视。使用CMO能够带来多项优
势：成本更低、质量有保障、产能灵活性好以及有利于工艺提升
受益全球创新药研収与销售，行业空间持续上行
基于CMO的高标准严要求，相关公司主要活跃在创新药领域。因此支配
CMO行业觃模的关键因素在于（1）全球创新药物研収与销售的增长和（2）
制药公司外包生产的意愿。临床阶段，全球药品研収投入仍以2-3%的速
度增长。高企的研収成本压力和在研药物数量提升带来的项目管理难度迫
使研収工作更多采用CMO模式。而在商业化阶段，持续扩大的专利药物
销售觃模也带动CMO行业以两倍于全球药物市场增长的速度収展。目前
全球CMO市场已有600亿美元，幵将继续增大
另一方面，即使是专利到期的药物，CMO与药企乊间仍有合作空间
产能向亚太转移，产业链延长灵活度提高
目前全球近2/3的产能仍分布在欧美地区，但欧美部分CMO企业因人员
老化与模式落后的原因遭遇収展瓶颈。相比乊下，亚太地区的CMO企业
拥有更低的成本、更完善的服务和充沛的化学人才资源。因此全球CMO
形成了产能向亚太转移的趋势，而中国是最大的受益方
此外，我们观察到CMO行业还出现了两项重要的収展趋势：（1）产业链
向上、下游延伸，以及（2）产能趋向小型化、多功能、灵活配置
短期业绩预测困难，长期収展空间广大
CMO订单主要涉及的是在研収期或专利销售期的创新药，保密要求非常
高，外部投资人能够获取的信息有限，短期业绩预测较为困难。但我们认
为投资人可以通过产能与询盘数、产能利用率及固定资产投资节奏等参数
评估公司经营情冴
从长期来看，国内CMO行业拥有广大的収展空间和较高的迚入壁垒，是
优质的投资领域。而其中的CDMO龙头有望能获得更大的収展优势
相关公司介绍
我国CMO企业目前形成了三超+多强的栺局。以销售觃模排序，合全药
业（832159）、単腾股仹（300363）和凯莱英（002821）排名靠前，都
具有冲击20亿元觃模的实力，幵通过内生或外延方式拥有了定制研収能
力，成为CDMO。其后还有一些起步较晚或体量略小的CMO公司，也依
托于技术或是资本的优势在市场中茁壮成长
风险提示：创新药物投入及外包比例不及预期；药物研収失败及上市后销
售不及预期；丢失客户信仸风险
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May-16Sep-16Jan-17
沪深300 生物医药
证
券
研
究
报
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究报告尾页的声明内容
生物医药?行业深度报告
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正文目录
写在前面 ..... 4
一、 医药CMO：制药行业分工细化的产物 ........... 4
1.1 CMO成为制药行业一环，涉足药品生命周期众多阶段4
1.2行业分工细化，为CMO带来成长空间5
二、 受益全球创新药研发与销售，行业空间持续上行 ....... 6
2.1 CMO规模直接与创新药研发与销售挂钩 .......... 6
2.2 专利期销售是关键，专利到期仍有合作空间 .... 9
三、 产能向亚太转移，产业链延长灵活度提高 ...... 9
3.1 传统产能以欧美为主，部分企业发展渐入瓶颈9
3.2 产能向亚太转移成趋势，中国是最大受益方 .. 11
3.3 MAH试行再次扩大国内市场，服务对象由外向内发展 .......... 12
3.4 产业链上下延伸，产能向小型化、多功能、灵活配置发展 .... 13
四、 短期业绩预测困难，长期发展空间广大 ........ 14
4.1 短期：订单是当期业绩的决定因素，业绩可预测性较弱 ....... 14
4.2 产能、询盘数、产能利用率及固定资产投资节奏为重要指标15
4.3 长期：空间广大壁垒高，龙头CDMO企业业绩增长确定性高 .......... 16
五、 相关公司简介17
5.1 合全药业（832159） . 17
5.2 博腾股份（300363） . 18
5.3 凯莱英（002821） .... 19
5.4 其他 ... 19
六、 风险提示 ....... 19
6.1 行业风险：创新药物投入及外包比例不及预期 .......... 19
6.2公司风险：药物研发失败及上市后销售不及预期 ....... 20
6.3公司风险：丢失客户信任风险20
