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告 /
行业研究 /
教
育
行
业
跨市场教育行业2017年4月跟踪报告
IT培训行业空间广阔，资产证券化不断
加速
2017年4月13日
中信证券研究部
刘凯
电话：021-20262109
邮件：kailiu@citics
执业证书编号：S1010516050001
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专题研究：IT培训行业空间广阔，资产证券化不断加速。需求端：IT行业体
量逐年扩大，人才需求上升，行业平均工资较高且稳定增长，与此同时每年
近千万的毕业生面临难以缓解的“就业难”问题，我们预计巨大的人才缺口驱
动2017年IT培训行业市场规模约为270亿元，未来三年行业复合增速为
25%~30%。供给端：由于迅速扩大的市场，IT职业培训行业涌入了众多培
训机构，B2C和B2B2C等多种招生模式并存，行业竞争格局较为分散，行
业巨头达内科技市场份额约为6%。规模较大的机构翡翠教育、火星时代（百
洋股份并购002696.SZ）、易第优（839476.OC）、千峰（方直科技入股
300235.SZ）等毛利率均在60%以上。2016年，达内科技实现收入15.8亿
元，净利润2.42亿元；火星时代实现收入4.07亿元，净利润0.61亿元

新三板教育行业挂牌、定增和交易回顾。（1）挂牌：截至2017年3月31
日，新三板教育板块共有235家挂牌公司，创新层和基础层各有19家和199
家，待挂牌17家。中信证券研究部已覆盖24家公司。2017年3月，新三
板新增挂牌6家教育公司：梓耕教育、赛诚智慧、创凯智能、华育智能、新
东方网和卓教国际。（2）交易：2017年3月，做市转让板块34家公司中，
共有18只股票上涨，嘉达早教上涨32%。成交额最高的前三位分别为新道
科技、颂大教育、亿童文教。协议板块184家公司中，成交额最高的是明师
教育。创新层板块共有11只股票上涨，基础层板块共有21只股票上涨。（3）
定增：2017年3月共有5家教育公司完成融资，其中正保育才募资8334万
元，伟才教育募资1400万元，土星教育募资3078万元，考拉超课募资3600
万元，九春教育募资1100万元；共有5家教育公司发布定增预案

A股、美股、港股教育公司交易回顾。（1）A股：主板教育行业45家公司
中12家公司上涨，前三名为科大讯飞、东方时尚、开元仪器，涨幅分别为
14%、10%、9%。（2）美股：ATA公司（+1%）、好未来（+23%）、新东方
（+25%）、达内科技（+29%）、正保远程教育（+1%）、海亮教育（+2%）

（3）港股：成实外教育（+1%）、枫叶教育（+14%）、睿见教育（+22%）、
宇华教育（+22%）、网龙（+7%）、中国网络教育（-2%）、民生教育（-5%）

一级市场教育行业重要融资回顾。2017年3月，一级市场教育行业超过22
家公司获得融资，其中（1）千聊获得了1000万美元A+轮融资；（2）成长
保获5000万元Pre-A轮投资；（3）蓝帕科技完成5400万元A轮融资；（4）
翼鸥教育获得近亿元A+轮融资；（5）乂学教育宣布完成1.2亿元天使轮融资；
（6）Makeblock完成2亿元B轮融资；（7）学邦技术获得A轮近3000万
元投资；（8）金沃斯完成上亿元A轮融资；（9）小牛顿科学启蒙教育科技有
限公司获得6000万Pre-A融资；（10）今星秀完成天使轮融资

估值分析：三板估值水平较A股折价约60%，较美股两大龙头公司折价约
50%。截至2017年4月12日，教育行业中，A股重点公司2016/2017年
PE为57X/47X、新三板教育行业重点公司2016/2017年PE为26X/19X、
美股两大教育行业龙头公司FY2016/FY2017年PE为43X/38X。我们认为
新三板教育行业重点公司的估值已经触底，具备较高的安全边际

风险因素。行业管理归属问题、人才流失、市场竞争加剧

新三板教育板块投资建议。我们建议关注新三板教育行业的优质公司，其中
“Z”表示“可考虑二级市场做市/协议买入”，“D”表示“可考虑参与定
增或者老股转让”：（1）可考虑做市/协议买入或者参与定增的股票池：亿童
文教（Z）、世纪明德（Z,D）、高思教育（D）、培诺教育（D）、中教股份（Z）、
新道科技（Z，D）、威科姆（Z）、华腾教育（Z）、佳一教育（Z）、北教传媒
（Z）、知音文化（Z）、星立方（Z）。（2）其它已覆盖但无法交易的股票池：
华图教育（停牌）、全美在线、新东方网、尚睿通、盛成网络（停牌）、颂大
教育（停牌）、明师教育（停牌）、龙门教育（停牌）、金智教育

（注：以上归类体系及分析意见仅供机构投资者参考）
跨市场教育行业2017年4月跟踪报告
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目录
专题研究：IT培训行业空间广阔，资产证券化不断加速 ..... 1
需求端：IT行业快速发展，培训需求与日俱增 ........ 1
供给端：群雄逐鹿，格局分散 ......... 3
达内科技：横纵扩张双驱动，少儿教育再发力 ........ 6
其他主要公司业务分析 ........ 8
新三板、A股、美股和港股、一级市场教育行业市场回顾10
新三板二级市场交易回顾（03/01~03/31） ........... 10
新三板一级市场定增总结（03/01~03/31） ........... 13
主板重点教育行业公司交易回顾（03/01~03/31）13
美股和港股教育行业表现回顾（03/01~03/31） .... 14
一级市场教育行业融资回顾（03/01~03/31） ........ 15
新三板新增挂牌公司总结和定增机会总结 . 17
3月新三板新增6家挂牌公司 ........ 17
新三板一级市场投资机会总结 ....... 19
风险因素 .... 20
新三板教育行业估值分析和投资建议 ........ 21
估值比较：三板较主板折价60%，较一级市场溢价1.9倍 ........... 21
行业投资策略：双线配置三板教育公司 ..... 21
附注 ........... 23
新三板教育企业已募资完成的定增总结 ..... 23
新三板教育行业公司财务和估值总表 ......... 25
A股教育行业公司财务和估值总表. 29
美股和港股中国教育行业公司估值表 ......... 30