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摘要：
[Table_Summary]床垫行业有望维持较快增长，市场份额逐步向龙头企业集中。从增
量需求看，市场远没有达到饱和阶段，在品类升级、更换周期缩短等
因素作用下行业有望维持较快增长；从存量需求看，龙头企业的规模
优势及品牌优势逐渐凸显，市场正向龙头企业集中，随着渠道布局的
稳步推进，龙头企业有望维持快速增长。推荐标的：喜临门，受益标
的：顾家家居、梦百合
国产品牌将成为未来床垫消费升级的主流。2014年中国床垫行业规
模达到68亿美元，超越美国成为全球最大的床垫消费市场，但行业
整体还处于粗放式发展阶段，行业集中度低、产品以偏低端的弹簧床
垫为主、渠道布局以东部沿海为主。从集中度上看，2014年CR4的
集中度不超过15%，远低于欧美国家的水平。整体上以慕思、喜临
门为代表的国产品牌在收入规模、渠道布局上优势明显，但产品中弹
簧床垫占比更高、定位中低端市场，而以舒达为代表的外资品牌则主
要定位高端市场
市场空间远没有达到瓶颈，未来将逐步向品牌优势企业集中。我们
预计床垫行业的容量在986亿元，远高于2016年市场的548亿元
（2014年68亿美金折合415亿元人民币，按照15%的行业增速计
算），行业增长远没有达到瓶颈，随着品类升级、使用周期缩短，床
垫行业的容量还将不断扩大。同时受地产行业景气度下行的影响床垫
行业的增速大概率也将放缓，中小企业在营销和渠道等方面的投入不
足，尤其是坪效相对较低的企业将被迫做出调整，品牌企业的规模将
逐渐显现。预计随着渠道布局的稳步推进，品牌企业增速有望显著高
于行业水平
以美国为例， “品牌营销+技术创新”是床垫企业的最核心竞争力，
龙头企业兴于此、衰于此。席梦思曾借助弹簧床垫的开创性产品以
及品牌营销垄断了美国床垫市场近半世纪，甚至是当席梦思处在破产
时期，其收入和毛利率仍然维持在较高水平，品牌知名度经久不衰，
后期却因经营不善以及对新材料的反应不足导致丢失份额。而泰普
尔、Select Comfort等专业床垫商借助在非弹簧床垫领域的技术突破，
近年来异军突起、快速增长，配合成功的品牌营销深入人心，逐渐在
弹簧床垫统治的床垫市场中占有一席之地
推荐标的：喜临门，受益标的：顾家家居、梦百合
风险提示：原材料价格波动风险，市场需求波动影响床垫销售
[Table_Invest] 评级： 增持
上次评级： 增持
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2017.02.23
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研
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告
行业专题研究
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目 录
1. 投资要点 ..4
2. 床垫行业空间广阔，国内品牌处于高度分散 ..5
2.1. 我国及全球床垫行业的规模保持相对稳定增长 ...5
2.2. 产品：弹簧床垫是主打类型，新产品认知仍处于构建期 ...........8
2.3. 渠道：零售渠道为主，其他方式作为有效补充 .10
3. 床垫行业空间广阔，龙头效应逐步显现 ........12
3.1. 空间测算结果表明床垫市场潜力广阔 .....12
3.2. 床垫行业向龙头企业集中，龙头规模效应逐步显现 .....14
4. 他山之石：美国床垫行业的发展之路 16
4.1. 美国床垫行业进入成熟期，具备孕育大龙头的土壤 .....16
4.2. 美国床垫领军企业的成长动力源于品牌+渠道 ...18
4.2.1. 席梦思：行业开拓者，床垫代名词 ..18
4.2.2. 丝涟：昔日的王者 ......19
4.2.3. 舒达：新晋冠军 ..........19
4.2.4. 泰普尔：技术创新的典范 ......20
4.2.5. Select Comport：快速崛起的品牌空气床垫商 .........20
5. 推荐标的 21
5.1. 喜临门：股权激励落地，双主业稳步推进 .........21
5.2. 受益标的：顾家家居 .........22
5.3. 受益标的：梦百合 .22
6. 风险提示 22
