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投资策略|农林牧渔
证券研究报告
Table_Title
农林牧渔行业
多地猪价跌破7块，看好优秀饲料企业长期竞争力
Table_Summary
核心观点：
消费步入淡季，多地猪价跌破7块
5月31日全国瘦肉型猪出栏均价6.44元/斤，同比下跌4.1元/斤。2月
以来，猪价持续下跌，当前猪价较16年高点下跌约35%。全国存栏量数据
恢复缓慢，但PSY效率、出栏体重、进口等因素对猪肉供应边际影响集中
显现，逐步进入3季度消费淡季，预计猪价短期难有表现。周期下行，成
本控制力强的公司优势将更明显，重点关注牧原股份、温氏股份

5月基数因素导致同比增速放缓，看好优秀饲料企业长期竞争力
受原材料上涨预期影响，去年5月饲料企业普遍出货基数较高，拉低
17年同比增速。细分品类中，受鱼价上涨驱动水产料表现最好，猪料趋势
性改善，禽料短期仍承压。未来优秀饲料公司存在毛利率水平提升空间

以行业龙头为例，改善目前的竞争优势之一在于全产品线，在很多区域市
场都能通过主动降价打击竞争对手的主流产品，而公司通过其他产品线维
持整体盈利，通常3-5年竞争对手难以应付，特别针对区域小厂效果非常明
显。其次，在大部分市场，该龙头企业的产品定价已经成为行业标杆，在
总销量达到2000万吨前主要战略还是上量（预计2017年900万吨），公司
整体在利润率上主动让步。规模化养殖提升，是不是对饲料股逻辑的“致
命伤害”？市场普遍认为规模化养殖会压缩商品饲料的生存空间，但我们
认为随着规模化养殖提升，商品饲料的整体销量仍有提升空间。以行业数
据来看，全国猪料年产销量约8000万吨，年出栏量在7亿头左右，实际的
商品化率非常低，而其背后的原因主要是散养户的自配料行为。未来中国
的养殖结构中，类似牧原、温氏的超大型养殖公司会占一定比例，而适度
规模化的专业户会占更大比例，专业户采用商品饲料会给饲料企业再一次
提振销量的机遇，发展规模猪场直销正在成为饲料企业的战略机遇。重点
推荐水产饲料龙头、东北饲料龙头、金新农

农产品价格：
5月生猪出场均价为14.9元/公斤，环比下跌6.3%，同比下跌28.2%

白条鸡大宗价10.8元/公斤，环比下跌1.4%，同比下跌8.9%。柳州白糖均
价6,729元/吨，环比下跌0.1%，同比上涨22.3%。原材料方面，玉米均价
1.87元/公斤，环比上涨1.1%，同比下跌5%；豆粕均价3.35元/公斤，环比
下跌1.2%，同比上涨8.9%；小麦均价2.59元/公斤，环比下跌1.3%，同比
上涨8.6%。水产品方面，海参平均价为109元/公斤，环比上涨7.9%，同
比上涨22.0%

风险提示
农产品价格波动风险、疫病风险、自然灾害、食品安全等
Table_Grade 行业评级 买入
前次评级 买入
报告日期 2017-06-09
Table_Chart 相对市场表现
Table_Author 分析师： 惠毓伦 S0260511010003
010-59136726
hyl6@gf
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土地流转
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Table_Contacter 联系人： 钱浩 021-60750607
shqianhao@gf
郑颖欣 021-60750607
zhengyingxin@gf
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农林牧渔沪深300
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投资策略|农林牧渔
目录索引
市场回顾：5月农林牧渔板块跑输沪深300指数9.9个百分点 ...... 4
畜禽养殖：猪价下跌6.3%，禽价下跌1.4% .......... 5
大宗原材料：玉米继续上涨，小麦、豆粕价格下跌8
农资价格：复合肥价维持不变，种植业成本压力不大 ...... 13
农产品加工：糖价下跌0.1%，番茄酱出口均价下跌8.7% .......... 14
水产品：海参价格上涨7.9%，扇贝价格维持不变 ........... 15
风险提示 ... 17