 ==>> 点击下载文档 |
大类资产配置建议
相关报告
《大类资产配置月报：上半年经济相对景气，
股市将进一步上行》——2017-04-10
《大类资产配置月报：美国仍处经济核心地
位，股市追寻改革路线》——2017-01-11
《大类资产配置月报：市场预期基本面改善，
美元及工业金属走强》——2016-12-12
《2017年宏观经济展望：海外温和回暖，国
内经济小幅回落》——2016-11-30
《大类资产配置月报：11月全球经济分化中
弱增长》——2016-11-04
投资要点：
显示信息，或将命令回显打开或关上。
ECHO [ON | OFF]
ECHO [message]
要显示当前回显设置，键入不带参数的 ECHO。
月回落0.6%，其中产成品库存上升，原材料购进价格继续回落。我
们延续之前对库存周期在二季度进入尾声的判断，同时PMI指标也
进一步佐证了当前经济已经进入被动补库存阶段。从发电企业耗煤
同比增速来看，4月较3月继续回落4.4%至14%。制造业PMI和发
电耗煤数据均预示着经济的实际和名义增速高点已过。虽然PPI在4
月环比会出现回落，但二季度依然较高的翘尾因素叠加年内新涨价
因素，使得二季度PPI仍可能会保持在6%左右，对于实体企业而言，
其盈利的同比增速在二季度依然会维持在相对较高水平。
显示信息，或将命令回显打开或关上。
ECHO [ON | OFF]
ECHO [message]
要显示当前回显设置，键入不带参数的 ECHO。
化。从货币环境来看，虽然表内融资受MPA考核有所收缩，但非标
规模及占比明显反弹，这反映出实体经济的融资需求依然比较旺盛，
并且非标类的融资需求可能更多来自于受监管政策限制的部门。而
3月底以来银行监管措施的密集出台，很可能会在未来一段时间内
逐渐压缩银行体系的风险敞口，监管措施和政策的逐渐落地，将会
对市场的流动性环境和风险偏好造成负面冲击。
显示信息，或将命令回显打开或关上。
ECHO [ON | OFF]
ECHO [message]
要显示当前回显设置，键入不带参数的 ECHO。
储加息预期维持美元标配；考虑到油价已经回落至OPEC限产前水
平，而二季度随着美国炼厂开工率的回升其库存可能会下降，因此
建议标配原油；我们认为工业品价格在二季度环比进一步上行的动
力并不强，并且由于国内利率中枢仍有进一步上移可能，主要大宗
工业品价格可能会受到抑制，因此建议在5月低配铁矿石和动力煤；
我们建议5月低配黄金的理由在于实际利率的上升并不利于黄金的
大幅走强。
显示信息，或将命令回显打开或关上。
ECHO [ON | OFF]
ECHO [message]
要显示当前回显设置，键入不带参数的 ECHO。
因在于：（1）市场大部分板块的估值水平并不低，并且1-3月大部
分板块均已经过一轮热点轮动。而4月出台的雄安新区吸引了大量
市场资金，在4月第三、第四周新区相关概念成交额占到市场整体
成交的15%以上，这对于市场其他板块而言并非利好。（2）监管明
显趋严。除了银监会监管文件和政策频频出台推升利率中枢、挤压
债券,
41.43%
中国A股,
41.43%
布伦特石
油, 4.14%
铁矿石,
0.23%
伦敦金现,
8.29%
美元,
4.14%
动力煤,
0.34% 人民币现
金, 0.00%
证券研究报告
请务必阅读正文后免责条款部分 2
市场流动性之外，A股市场的监管也明显趋严。即便雄安新区相关
个股也在4月13日经历了集体停牌，这也导致很多市场活跃资金深
陷其中，而在复牌之后中小市值雄安新区个股的拉升我们认为更多
的是一种自救行为。5月建议关注基本面较好、成长与估值匹配度
高的中小市值个股，包括但不限于电子、传媒、计算机、机械、环
保等行业，同时提醒投资者在大环境明显不利于市场之际严格控制
仓位。
显示信息，或将命令回显打开或关上。
ECHO [ON | OFF]
ECHO [message]
要显示当前回显设置，键入不带参数的 ECHO。
已经全部披露完毕。2017一季报净利润增速达到48.1%，大超市场
预期，但往后看，随着补库存周期的结束，如此盈利增速难以维持。
今年以来，消费板块受到市场的广泛关注，尤其是龙头消费品牌的
估值溢价不断提升。新的资本开支周期这一命题也是今年以来市场
一直热议的话题，并且从年报和季报数据进一步得到验证。最后，
再次建议重视雄安主题中低估值白马股的机会。
显示信息，或将命令回显打开或关上。
ECHO [ON | OFF]
ECHO [message]
要显示当前回显设置，键入不带参数的 ECHO。
司债权缩减7753.25亿元，占了总资产缩量的最大比例。由于央行
对其他存款性公司债权在趋势上和央行通过公开市场回购操作以及
通过各种流动性工具投放的资金变化基本保持一致，而央行4月是
净投放资金的。从负债端来说，3月财政存款环比减少7936.38亿元，
占负债端缩量规模的大头。但财政存款投放是有季节性规律的。综
上所述，4月央行资产负债表的缩表幅度大概率较3月减小甚至或
已停止“缩表”。（2）随着银监会前段时间连续密集的发文，监管升
级的情况下，同业存单净融资已经逐月下降。刚过去的4月同业存
单净融资仅为1204亿元，创下5个月以来的新低。信用债：随着终
端需求房地产行业的走弱，钢铁和煤炭的库存已经有所回升，而价
格也有所下降。我们认为未来产能过剩行业的企业资质将分化得更
加严重。在再融资受阻的背景下，我们建议投资者规避一些现金流
不畅的产能过剩行业民营企业发行的债券。
显示信息，或将命令回显打开或关上。
ECHO [ON | OFF]
ECHO [message]
要显示当前回显设置，键入不带参数的 ECHO。
情景，我们分别利用趋势配置模型、均值方差配置模型和风险平价
模型对当前市场情况进行综合考量，并以此为基础通过分析师对资
产未来走势的预期确定最终配置。目前，以分析师推荐为基础标配
国内A股资产、标配债券、标配美元，商品中标配原油，低配黄金、
动力煤和铁矿石。。
显示信息，或将命令回显打开或关上。
ECHO [ON | OFF]
ECHO [message]
要显示当前回显设置，键入不带参数的 ECHO。
类市场走势存在与预期偏差的可能性，投资者须结合自身情况，注
意防范风险。
