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推荐（维持） 行业进入向上周期，积极配置半导体板块
2017年03月06日 半导体行业春季策略报告

上证指数 3218

行业规模
占比%
股票家数（只） 192 6.2
总市值（亿元） 24658 4.6
流通市值（亿元） 16014 3.9

行业指数
% 1m 6m 12m
绝对表现 6.2 6.6 34.1
相对表现 4.4 3.2 22.0

资料来源：贝格数据、招商证券
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半导体行业具有一定的周期性，通常以4-5年为一个周期。经历了2015年的调整
之后，半导体行业在2016年中迎来拐点，重回上升周期，有望连续增长两年。另
一方面，汽车和物联网等对半导体的需求快速增长，成为智能手机之后行业成长
的长期驱动力。对比费城半导体指数和A股集成电路指数，我们发现前者大幅上
涨基本反映行业景气度的变化，而后者经上涨后已回调至底部区间。考虑到国内
半导体产业比全球更高的增长速度以及国家的扶持政策，A股半导体公司理应有
更强势的表现。我们认为当前时点A股半导体板块再迎配置时机，建议积极配置。

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2016年的12个月中北美BB值和日本BB值分别有10和11个月不低于1，
半导体资本支出不断增长，2019年有望达到784亿美元。2）硅片、存储器、
晶圆代工、LED等半导体产品持续涨价，DRAM、NAND Flash、NOR Flash
存储器芯片的最大涨幅超过60%，而且仍在蔓延；3）物联网、汽车、人工智
能等芯片需求快速增长，物联网和汽车芯片保持两位数增长速度，成为半导
体行业增长新驱动力。

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2016年1月以来，国际上相关半导体公司股价表现抢眼，费城半导体指数涨
幅高达50%。反观A股，在经历了去年5、6月份的上涨之后，股价又慢慢
回落，目前各主要公司的股价基本上回到去年年初的水平，申万集成电路指
数仍处于底部，且最近半年多的走势与费城半导体指数相悖。与全球市场相
比，国内半导体公司具有更高的成长性，考虑到海外公司的股价表现，A股半
导体公司应表现更为强势。

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半导体产业的投资机会主要在手机创新、物联网、汽车电子、智能硬件等新
兴高增长领域；2）从技术创新的维度来看，SiP/Fanout先进封装、3D IC、
化合物半导体、新型存储器等几个方面值得关注；3）从产业分工的维度，关
注晶圆制造、封装和测试外包趋势；4）从产业转移的维度，关注国内生产线
建设和海外并购机会。

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上的优势公司。重点标的：北方华创（七星电子）、上海新阳、兴森科技、
紫光国芯、三安光电、兆易创新、汇顶科技、华天科技；此外，可关注中颖
电子、全志科技、华灿光电、太极实业、富瀚微、中芯国际（0981.HK）等。

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鄢凡
0755-83074419
yanfan@cmschina
S1090511060002
李学来
lixuelai@cmschina
S1090516070001
重点公司主要财务指标
股价 16EPS 17EPS 18EPS 17PE 18PE PB 评级
北方华创 29.46 0.2 0.46 0.81 64.04 36.37 4.4 强烈推荐-A
兴森科技 7.4 0.13 0.21 0.33 35.24 22.42 3.2 强烈推荐-A
三安光电 15.71 0.55 0.7 0.91 22.44 17.26 2.9 强烈推荐-A
上海新阳 36.01 0.29 0.56 0.93 64.30 38.72 6.9 审慎推荐-A
兆易创新 177.97 2.03 2.9 3.77 61.37 47.21 12 强烈推荐-A
紫光国芯 30.88 0.64 0.78 0.95 39.59 32.51 5.6 强烈推荐-A
华天科技 12.01 0.36 0.49 0.65 24.51 18.48 2.4 强烈推荐-A
汇顶科技 98.22 1.92 2.81 4.01 34.95 24.49 21 未评级
资料来源：公司数据、招商证券

-101030
40
50
Mar/16Jun/16Oct/16Feb/17
(%)
(%)

电子 沪深300

行业研究

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正文目录
半导体行业进入景气向上周期，有望连续增长两年 ...... 3
中游资本支出提升，预示行业景气度好转 ........ 3
供需紧张，半导体产品涨价不断蔓延 .... 4
海外龙头公司大涨，反映行业景气度提升 ........ 5
行业增长动力分析：手机创新、汽车和物联网 . 6
通讯和计算机仍是主要市场，长期动力来自汽车和物联网 ....... 7
手机芯片需求动力仍在：销量增长和创新 ........ 8
汽车和物联网成为半导体产业的下一个风口 ..... 9
投资建议：四个维度梳理半导体投资机会 ...... 11
半导体产业值得重点关注的四个维度 .. 11
大陆地区半导体产业链中的优势上市公司 ...... 19
风险提示 ......... 20

图表目录
图1 北美和日本半导体设备制造商BB值 ........ 3
图2 全球半导体资本支出预测 . 4
图3 NAND Flash和DRAM价格走势 .. 4
图4 全球半导体销售额及同比增长率（月度数据） ..... 5
图5 全球半导体龙头的股价表现 .......... 5
图6集成电路指数（申万）与费城半导体指数走势对比 .......... 6
图7半导体产业规模增长情况 .. 6
图8 全球集成电路产品的下游应用占比 ........... 7
图9 IC产品应用市场规模及其增长速度预测 ... 7
图10 2011-2019年全球手机芯片市场规模及增长 ....... 8
图11iPhone7/5低配版中半导体元件成本对比 ......... 8
图122014-2018年全球智能终端指纹识别芯片销量及增长 .. 9
图13 全球ADAS芯片市场快速增长（2013-2017的CAGR为16%） ........ 10
图14：2012-2018年全球汽车单车半导体成本 .......... 10
图152013-2019年全球物联网半导体市场规模 ...... 11
图16：2015-2025年全球物联网市场规模 ..... 11
图17：智能家居、智慧城市、可穿戴设备将引领IoT的崛起12
图18：IoT将承接智能手机成为半导体新的增长引擎12
图19：摩尔定律与超越摩尔 ... 13
图20：英特尔公司的技术路线图 ........ 13
图21：先进封装技术 .. 14
图22 Fan-Out技术发展路线 .. 14
图23：GaN器件性能优于其他半导体材料 .... 15
图24：GaN和SiC功率器件有望取代Si基器件 ....... 15
图25：集成电路产业的垂直分工历程16
图26：芯片设计（Fabless）比IDM公司的收入增长快 ........ 16
图27：半导体产业的三次转移历史 .... 17
图28：半导体产业链及主要上市公司19
图29：电子行业历史PEBand21
图30：电子行业历史PBBand21

表1：大陆地区已披露的晶圆生产线投资规划（截止2017年2月）17
表2：中资海外半导体并购（已完成和正在进行的并购） ..... 18
表3：国内主要的半导体产业链上市公司 ....... 20