证券研究报告 / 行业深度报告

品牌电商处于行业红利期，龙头公司有望获得高增长
报告摘要：
[Table_Summary] 品牌电商行业处于快速发展的红利期，在消费升级、品牌触网（尤
其是品牌方开始着力发展线上官方渠道）以及第三方平台大力发展
B2C的背景下，品牌电商服务业大有可为。目前行业竞争格局碎片
化程度较高，宝尊的核心竞争优势赋予其整合市场的能力。宝尊是
行业先行领头企业，代表了行业的发展方向。

宝尊是品牌电商行业龙头，具备进一步整合市场的潜力。宝尊是最
早涉足品牌电商领域的公司之一，创始人团队在建立宝尊之前拥有
IT、消费及供应链管理相关经验。相较市场上其他服务商大都仅提
供部分服务的模式，宝尊提供端到端的服务，重视IT和仓储物流的
建设，构建起了核心竞争优势的护城河。其IT系统可以实现品牌、
渠道和第三方服务商的IT系统无缝对接，为品牌提供统一的管理视
角，且具备全渠道拓展能力。其仓储物流体系先进而高效，尤其在
B2C的仓配能力上居于行业领先地位，基于此优势宝尊已经将此业
务单独成立全资子公司宝通易捷，为更多品牌提供专业B2C仓储物
流服务，并且成为菜鸟网络认证合作伙伴。基于宝尊的行业先发优
势及核心竞争优势的护城河，宝尊的龙头地位无可撼动，2016年蝉
联天猫六星级服务商，对品牌具备较强的议价能力。由于宝尊龙头
地位的凸显，具备资本和资金实力，在目前行业竞争格局较为分散
的初级阶段具备很强的市场整合能力和优势，未来发展空间巨大。

宝尊独特的业务模式使其成为品牌不可替代的合作伙伴。宝尊可以
提供IT技术服务、店铺运营、数字营销、客户服务和仓储物流等领
域的一站式全渠道的服务。并且通过IT系统&仓储物流深度绑定品
牌客户，成为品牌新零售布局的重要合作伙伴。由于宝尊能够提供
的业务无法找到其他服务商替代，品牌自身投入也费时费力没有经
济效益，所以品牌的转换成本及风险很高。宝尊通过两端能力的优
势突破品类的限制，进行跨品类的经营，未来可以通过现有品牌的
强劲内生增长以及新品牌新领域的拓展，持续获得高增长。

模式优化&规模效应，宝尊盈利能力持续提升。一是GMV高速增长，
主要源于合作的品牌都是各个消费品子行业的龙头品牌，且目前品
牌电商渗透率较低，故其内生增长强劲；并且由于公司具备行业内
其他公司所不具备的跨品类经营能力，GMV成长空间可观。二是公
司业务重点逐渐转为利润率较高的非经销模式为主，且非经销模式
下同品类同模式的收入扣点率（除开季节性的影响）相对稳定且有
提升空间，经销模式的毛利率逐年稳步提升，盈利能力持续向好。

三是订单履行成本、IT费用和管理费用形成规模效应，提升公司的
利润空间。在公司体量逐渐扩张的过程中还会有效率提升空间。

[Table_Invest]

同步大势
上次评级：同步大势

[Table_PicQuote] 历史收益率曲线
0%
5%
10%
15%
20%
201
6/3
201
6/4
201
6/5
201
6/6
201
6/7
201
6/8
201
6/9
201
6/10
201
6/11
201
6/122017/12017/2
纺织服装沪深300

[Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M
绝对收益 2.48% -3.57% 11.89%
相对收益 0.54% -2.96% 0.92%

[Table_Market] 重点公司 投资评级
宝尊电商 买入

[Table_Report] 相关报告
《时尚消费研究（二）：中国奢侈品消费回暖》
2017-02-19
《纺织服装行业2017年度策略：传统行业奏
响变革的乐章》
2016-11-27
《时尚消费研究（一）：轻奢行业的前世今生》
2016-09-20

[Table_Author]
证券分析师：李强
执业证书编号：S0550515060001

研究助理：赵颖婕
执业证书编号：S0550116050003
021-20361010zhao_yj@nesc

/纺织服装

发布时间：2017-03-13

请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 22
[Table_PageTop] 行业深度报告

目录

1. 品牌电商服务行业处于红利期 . 3
2. 宝尊是品牌电商行业龙头，具备进一步整合市场的潜力 ........ 4
2.1. 最早涉足品牌电商领域，具备先发优势...4
2.2. 重视IT和仓储物流能力建设，打造核心竞争优势护城河 .........5
2.3. 规模效应决定了宝尊具有较强的议价能力...........6
2.4. 行业龙头地位显著，未来行业整合可期...7
3. 宝尊独特的业务模式使其成为品牌不可替代的合作伙伴 ........ 9
3.1. 宝尊能够为品牌提供一站式服务...9
3.2. 以IT+物流深度绑定客户，提升品牌客户粘性..12
3.3. 宝尊帮助品牌布局新零售，品牌转换成本高.....12
3.4. 宝尊未来的策略将使其保持高成长.........14
4. 模式优化&规模效应，盈利能力持续提升 ..... 15
4.1. 公司处于高速成长阶段.....15
4.2. 跨品类经营能力强，品牌客户成长性好.15
4.3. 经营模式持续优化.16
4.4. 规模效应逐步显现.17
4.5. 公司规模持续扩张，人均贡献GMV逐年提升 .18
4.6. 公司自营电商平台卖客疯未来逐步减亏.19
5. 盈利预测 ......... 20