摘要
上市公司年报中的业绩自利性归因是公司管理层在对外公布公司经营业绩
并对其作出解释以获得阅读者信任的方式之一。现代企业两权分离下的信息不对
称以及物质利益诱惑给管理层在年报中采取自利性归因行为提供了机会和足够的
动力，损害了公司股权所有者以及其他相关利益者的权益。鉴此，探讨在不同因
素的调节作用下的年报业绩自利性归因的市场反应，具有一定的理论意义。
已有的自利性归因相关文献多采用横截面数据进行研究，本文采用4年的数
据建立面板数据模型进行研究，主要选取沪A股票市场制造行业上市公司2009年
至2012年的年报数据，将公司累计超额收益率作为因变量，运用stata软件建立面
板数据模型进行实证研究。本文在检验了上市公司年报中自利性归因倾向的存在
性基础上还进行了两方面的研究，一方面研究了在意外盈余的调节下年报中自利
性归因的市场反应，另一方面研究了在公司规模的调节下年报中自利性归因的市
场反应。
结果表明，无论是业绩上升的公司还是业绩下降的公司，其年报中均存在自
利性归因倾向，在一定程度上对公司股价具有支撑作用；当公司出现正的意外盈
余时，管理者的自利性归因行为将更能促进公司累计超额收益率的同方向变动，
而负的意外盈余对自利性归因影响市场反应的调节作用虽然也为正，但效果相对
较弱；而在不同公司规模调节下，年报中的自利性归因与公司的累计超额收益率
成负相关关系，这是由于当公司规模越大，受到社会关注度越高，同时阅读者获
取公司信息的渠道增加，更容易发现自利性归因痕迹，导致投资者承诺给公司的
资源减少。
关键词：自利性归因；累计超额收益率；意外盈余；公司规模；市场反应