2015年零售行业浅析报告 蒋辉 总体回顾 百货：一季度增速放缓 超市：永辉超市全国扩张 家电连锁：景气度面临下滑 投资建议 目 录 一、总体回顾 二、行业增速下滑，增速应是前低后高 消费增速开始放缓 一、通胀及金价下行将影响行业收入增速 2011年，除汽车销售不理想外，其它各类消费品销售情况都保持平稳增长态势，受金价上涨和通胀保值预期影响，黄金珠宝持续旺销 在通胀水平依然较高的背景下，消费者信心、满意、预期指数开始下滑。进入第三季度后，消费增速开始减缓，而受金价大幅波动影响，黄金珠宝销售增速也开始下滑 总体来说，消费景气滞后于宏观经济，在经济走下坡路的背景下，增速下滑在所难免 一、总体回顾 消费增速开始放缓 二、行业增速下滑，增速应是前低后高 各服装品牌的提价、消费者信心的快速回升、黄金珠宝旺销是去年上半年景气高涨的主要原因，各百货公司由于渠道的强势及优越的门店布局而受益最多 进入三季度后，增速开始放缓，一方面原因是宏观经济开始放缓，另一方面，通胀下行，黄金珠宝销售放缓 受消费整体放缓和今年一、二季度高基数因素影响，明 年行业增速应是前低后高 一、总体回顾 消费增速开始放缓 三、收入增速将面临压力，但无需过分担心，维持行业“推荐”评级 在外需、投资不振的背景下，拉动内需就成为了重中之重，而经济调结构，提高居民收入分配比重，势在必行 个税起征点已经上调，虽然幅度较小，但仍然构成收入的增量，应该对未来一段时间居民的收入增速提高总体持乐观态度 若收入分配改革方案推出并能得到有效推行，将构成零售行业的长期利好 一、总体回顾 二、百货：增速放缓 文峰股份 百货类：一季度增速放缓 一方面原因是宏观经济开始放缓，另一方面，通胀下行，黄金珠宝销售放缓 经过前期的调整，百货行业的估值水平已经大幅降低，已经接近历史低位，相对沪深300 的估值溢价率也大幅收窄 个人认为，在景气向好的背景下，估值的降低正好提供了买入机会 天虹商场 成功实现异地扩张，发展空间巨大的连锁百货 核心卖点： 开店空间大、快速的门店复制及异地拓展能力 密集布点的展店策略体现规模优势 股东实力雄厚，公司治理结构完善，管理层激励到位 天虹商场 优秀的团队执行力 门店布局扩张受益于城市化 社区商业发展空间大 投资亮点 天虹商场 投资亮点在于： 门店布局和扩张更受益于城市化：天虹以珠三角、长三角和环渤海地区为战略拓展区域，向一级城市新城区及二、三线城市为开店重心的发展战略能更大程度上享受城市化带来的好处 社区商业发展空间大：在百货经营同质化、交通日益拥挤、居民追求有效率的一站式购买的背景下，社区商业有较大的发展空间，天虹作为社区购物中心经营的领先者，拥有巨大的发展潜力 优秀的管理团队：公司管理团队凝聚力较强，执行力优秀，激励到位，115 名高管拥有约总股本 8%的间接股权激励 天虹商场002419 欧亚集团 600697 管理层激励理顺，期待业绩拐点 投资亮点在于： 吉林省区域龙头，有效实施省内扩张，并通过并购形式成功实现异地扩张，门店位置优越，布局合理 主要通过自建物业的形式实施扩张，目前已拥有 100 余万平米自有物业，成本低廉，资产厚实 跟着高管买股票。董事长及总经理近一年来斥资 500 多万元买入公司股票，持股成本在 27 元左右。高管大量买入公司股票意味着股价位于底部 欧亚集团600697 友阿股份002277 门店利润释放正当时，成功实现低成本扩张 投资亮点在于： 公司为长沙地区百货区域龙头，市场份额高，享受中部崛起带来的地区消费快速增长 现有门店改造处于利润释放期，投入产出比与业绩弹性极高 春天百货成功注入上市公司，有效实施低成本扩张，为长期增长打下坚实基础 友阿股份002277 文峰股份601010 两大变化，新的起点 投资亮点在于： 发展资金已无忧：上市解决自建、购买物业重资产扩张对资本金渴求 业态升级：以购物中心形式向二、三线城市扩张，集团地产、酒店、零售多元化发展，已建立良好口碑，颇受地方政府欢迎，获取资源能力强 短期看新项目主要为老店升级扩容，成本低，投入产出比高 管理层控股的民营企业，治理结构好，利润向上市公司倾斜 文峰股份601010 一、近期概况 1、公司在2011 年第四季度开店速度迅猛，单季度开店达到了24 家，2011 年全年开店数量达到49 家，门店总数204 家，总面积约153 万平米，符合期 2、持续推进全国扩张战略，2011 年新进入15 个城市，其中天津、辽宁、河南、江苏、黑龙江等省和直辖市为初次进入，2012 年1 月又新开7 家门店，截止目前已在全国30 个城市有布点，门店总数211 家，总面积约160 万平米 3、公司继续推进门店大卖场化的战略，目前平均单店面积已经上升至了7500平米，而2011 年三、四季度的平均新增单店面积达到了11522 平米和10690平米 4、统采比例进一步提高，统采比例已经超过40%，将对毛利率产生正面影响 三、超市：长期关注永辉超市