中金公司报告系列4 食品价格继续推动CPI 上涨 要点： ♦ 1 月份国内CPI 同比上升3.2%。CPI 上升的主要驱 动因素是食品价格的上涨。 ♦ 春节效应带来的服务价格上涨使CPI 上升0.6%。 ♦ 粮食供求缺口以及政府对农业的扶持态度将使这种 由粮食价格推动的CPI 上涨得以持续。毕竟粮食价格上升有利于缩小城乡收入差别，有利于困扰中国多年的“三农问题”的解决。尽管如此，由于2003年4 季度基数较高，我们预计2004 年4 季度粮食价格的同比增长将有所减缓。 ♦ 制造业产能过剩与竞争加剧将使国内通货膨胀上升的空间有限。 ♦ 我们认为央行对货币信贷扩张及投资增长速度的关注更甚于通胀。央行将在2004 年内保持基准利率的稳定。 内容：    1 月份国内消费者价格指数（CPI）同比上升3.2%，从而使通货膨胀率连续两个月保持在自1997 年4 月以来的最高点。占整体CPI 三分之一的食品价格指数同比上升8%，略低于去年12 月份8.6%的7 年峰值（图1）。    另一方面，一些制成品的价格仍在下跌，服装和家庭用品价格分别同比下降1.6%和1.9%（图2）。剔除食品价格变动之后，CPI 同比上升0.8%，剔除能源与食品之后的核心CPI 同比上升0.5%（图3）。    服务价格是CPI 上升的另一个驱动因素。1 月份服务价格同比上涨2.9%，从而使整体CPI 上升了0.6 个百分点。1 月份的春节效应提高了对旅游和休闲的需求，从而使其价格出现上涨。比如，春节长假前后火车票价格平均涨幅达15%。而由于2003 年的春节假期主要在2月，2003 年1 月的基数相对较低，从而带来了更高的价格同比增长。娱乐服务价格同比上涨1.8%，达到2002 年以来的最高点（图4）。服务类商品在CPI 中的权重大约为21%左右，其整体价格的2.9%的上涨推动CPI 上涨了0.6个百分点。供应不足将使由于粮食价格上涨而导致的通货膨胀在2004 年4 季度之前维持高位。2003 年中国粮食产量为4.31 亿吨。自1998 年粮食产量到达5.21 亿吨以来，国内粮食产量已连续5 年出现下降（图5）。目前粮食总消费超过总生产约0.55 亿吨。尽管中国拥有至少1.2 亿吨的粮食储备，但到目前为止为平抑粮价而动用的粮食储备非常有限。其原因在于政府可能认为当前农产品价格上升有利于缩小城乡收入差别，有利于“三农”问题的解决，从而对粮价的上涨采取了一定的包容态度。中央财经领导小组办公室副主任陈锡文日前指出，改革开放以来农民收入提高程度有限，而农产品价格的上涨对增 加农民收入能起到一个比较积极的作用。尽管政府对农产品价格上涨采取了宽容态度，但不会允许价格上涨影响社会稳定。     由于粮食生产缺乏足够的供给弹性及政府对城乡均衡发展政策导向，我们预计粮食价格将继续上涨，但上涨的速度将有所下降。由于2003 年4 季度基数较高，我们预计2004 年4 季度粮食价格同比增幅将有所减缓（图6），从而使整体通胀水平下降。制造业产能过剩与竞争加剧将限制国内通货膨胀的速度。大多数消费品制造业均存在不同程度的产能过剩与过度竞争的现象。世界经济的复苏和国内投资热确实导致了原材料和大宗产品价格的上涨，但上游行业成本向 下游制造业的传递非常有限。2003 年原材料、燃料、动力购进价格指数同比上涨4.2%，而全年CPI 仅上升1.2%。此外，投资热潮中兴建的许多项目即将投产，从而使产能过剩的现象更为严重。在新建项目的投产和食品价格同比增长放缓的共同作用下，2004 年4 季度将面 临更大的通货紧缩压力。 ......