XC创投公司拇指规则法的应用研究

摘要:中小企业融资难是全社会高度关注的问题,创投公司作为中

小企业的直接融资渠道,在中小企业的发展中除了提供资金支持,

还提供专业的增值服务。目前,XC创投公司与国内其他风险投资公

司一样,在投资项目价值评估方法的选择上,一直采用市盈率法和

净资产法对项目价值进行评价,这两种方法明显不能满足XC创投公

司对投资项目价值评估的要求。拇指规则法(the Rule Of Thumb)

是美国风险投资家对投资项目进行价值评估时普遍采用的方法,该

方法结合了资本预算和证券评估,既考虑了风险投资家对创业企业

前景的乐观估计,又考虑到前期投入资产的稀释,规定了具体的拇

指规则参数。本文旨在通过对拇指规则法在XC创投公司的应用研究,

为国内创投公司找到合适的投资项I价值评估方法。

本文对国内外关于拇指规则法的研究现状进行了梳理和分析,

在此基础上分析了拇指规则法形成的理论基础和拇指规则法的一般

模型,并对影响拇指规则法中美应用差异的因素进行了分析,得出

中国应用拇指规则法需要解决的问题。通过对XC创投公司投资项目

价值评估中存在的问题进行分析,结合中美应用拇指规则法的差异

分析结论,设计了 XC创投公司应用拇指规则法的具体方案,并将设

计的应用方案实施在XC创投公司投资KE公司的决策过程中,得出

XC创投公司应用拇指规则法的方案优于XC创投公司原有价值评估

方案的结论。

关键词:拇指规则法;风险投资;价值评估

1绪论

1.1选题背景及意义

1.1.1选题背景

国家“十二五”规划中在“促进中小企业发展”小节中提出要“建立健全

中小企业金融服务和信用担保体系,提高中小企业贷款规模和比重,拓宽直接

融资渠道”。风险投资公司作为中小企业的直接融资渠道,在中小企业的发展中

除了提供资金支持,还提供专业的增值服务。我国在引导和激励风险投资行业

发展的过程中先后出台了《创业投资企业管理暂行办法》、《财政部、国家税

务总局关于促进创业投资企业发展有关税收政策的通知》等相关法规及税收优

惠政策。由发改委财政金融司与中国创业投资行业协会编撰的《创业投资行业

发展报告2012》中的数据显示,我国2007—2011年每年新设立的创业投资机

构数量为:132家、137家、152家、196家、129家。至2011年末,我国备案

创业投资企业达到882家,管理的资产规模达2206亿元。国有资本来源占比

57.3%。

风险投资行业的快速发展对中小企业的成长起着非常大的促进作用,但由

于我国风险投资行业研究起步晚,行业发展历程短,导致相关理论的研究和应

用没有跟上。特别是对于风险投资企业的价值评估,我国理论界近年关于风险

投资项目的价值评估方法研究多数集中在实物期权法,但是由于实物期权法的

模型较复杂,影响因素也很多,而现实中难以获得模型估值计算所需的数据,

而导致实物期权法目前在创投公司的实际操作中难以运用。目前,风险投资行

业实践中对于项目的价值评估普遍釆用同行业上市公司市盈率,以被投资项目

目前的每股净利润计算每股价格,然后以相应股份数计算所占份额,一般同时

会在投资合约里面要求投资回报率,即投资项目未按预期计划上市情况下,创

投资本退出的回报率约定。这种方法所采用的净利润指标及同行业上市公司市

盈率未考虑这两个指标受资本结构的影响,也没有考虑投资的风险收益。另外,

由于创投公司所投资的企业多为种子期、初创期和成长期的企业,没有稳定的

净利润,因此,很难实施该种方法。

美国的风险投资行业相关研究较成熟,在风险投资价值评估的实践中也总

结了很多经验和数据,并形成了相关的理论方法,美国风险投资价值评估实践

中普遍使用拇指规则法,该方法综合了资本预算与证券i平估,既考虑了风险投

资人对创业企业前景的乐观预期,又考虑了前期投入资产的稀释,规定了具体