摘要

并购是企业与企业之间的兼并和收购的关系,也被称为重组。现代企业要向

外扩张,或者进行自身变革的活动,都离不开并购。公司的兼并和收购是指一家

公司得到了另一家公司的主要控制股权,由此两家公司合并成一个公司;或在掌

控了收购目标公司的前提条件下,两家公司全部重新整合了经营战略,产品,销

售,财务和其他活动。在我国,由于国有企业改革制度的特殊性,重组将成为各

大国有企业改革中最普遍运用的方法和手段。

自2005以来,随着我国国有企业体制改革脚步的迅猛加快,企业间的兼并和

收购日益成为潮流,也不断涌现了许多创新。近年来,在中央政府的要求下,一

些中央企业在总结了自身优势的基础上,立足于后续发展,围绕着将企业发展得

更大更强的目标,积极进行结构调整。而在这些当中,电力行业最为突出。为了

扩大生产规模,提高运营效率,国家五大发电集团积极采取并购手段,在全国范

围内掀起了并购地方电力公司的热潮。D电力公司并购M水电站就是其中的一个

案例。

在企业的兼并和收购的过程中,如何确定被收购公司的价值,一直是两个并

购单位之间争执的主要问题。此文以并购企业价值评估为中心,对D电力公司并购

M水电站的价值进行了研究。文章各部分主要内容及涉及研究方法如下:第一部分

阐述了论文研究的背景、目的、意义和方法等内容;第二部分对并购相关理论知

识进行了阐述;第三部分首先对并购实施的主体和客体进行了介绍,应用PEST、

SWOT等分析方法对企业的环境进行了分析。随后,应用波士顿矩阵、波特五力

模型等对企业的并购战略选择进行分析。最后,结合实际对市场可行性进行分析,

并提出了可能出现的风险;第四部分和第五部分对D电力公司并购M水电站从

经济价值、战略价值、社会价值三方面进行了分析并在给出并购策略建议的基础

上对收购可能产生的风险进行了识别,给出相关的防范建议;第六部分为文章的

结束部分。

关键词:企业并购,价值分析,现金流量,案例研究

1绪论

1.1研究的背景

并购(M&A),即兼并与收购的统称,它的实质是在企业控制权运动过程中,

企业主体依据企业产权所做出的制度安排而进行的一种权利让渡行为。国内外公

司并购的发展历史,证明了成功的并购可在优化资源的配置与组合,增强公司综

合竞争力,促进经济发展等方面发挥重要的作用。在激烈的市场竞争中,并购与

被并购是大多数公司的必经之路。

西方发达国家的并购历史已有100多年,到目前为止已经出现了四次大的并

购浪潮:我国1993年发生的的宝延事件揭开了我国上市公司股权收购的序幕。自

此,我国并购活动不断发展并日趋活跃,己成为除日本、澳大利亚之外亚洲第三

大并购市场。

通过并购,企业虽然可以实现规模经济、开展多元化经营、降低交易费用以

及实现功能互补,但是企业并购的结果有时往往无法使人满意。1992年永道会计

与资源公司对英国最大的100家公司的并购活动进行调查,结果显示,接受调查

企业的负责人中,约有54%认为其开展的并购是失败的。在我国,许多并购交易

的发生的也使企业之后的形势相当严峻,能够完全达到并购交易目标的不到

25。丄

有关企业并购失败的研究揭示了多方面的原因,其中一个最重要的原因就是

并购方不能对目标企业做出准确的价值评估,使得无法对目标企业进行准确的定

价,最终承受过多的并购溢价,导致整体并购的失败。美国著名企业并购研究专

家拉杰期(Lalous)曾对世界上十五位知名并购专家对并购失败原因的研究结果

进行归纳分析,在所有已知的原因中,直接与目标企业价值评估结果不当有关的

占27.28%。从我国目前企业并购的情况来看,不讲求效益盲目并购的现象十分严

重,特别是忽视并购过程中目标企业的价值评估,许多企业为追求生产规模扩大,

不考虑目标企业的实际价值,不加选择地过度并购低效益企业,从而造成了并购

企业生产能力闲置,产品积压,利润率下降等“规模不经济’’的低效率现象。有的

企业为实现对优势企业的并购,过度提高收购价格,产生了过高的并购溢价,忽

视对目标企业的科学估值定价,也造成了并购低效率和低效益的结果。一方面,

企业并购在我国取得了一定的发展,而另一方面,作为企业并购活动的中心环节

的目标企业价值评估在实际经济运行中存在着一些问题和误区,从而在很大程度

上影响到企业并购应有的作用和功能,甚至降低了并购的效率。因此,如何科学、

公正地对目标企业进行价值评估是企业并购成功的关键。