本文将剔除再融资与重组影响后的市值增长作为衡量成长性的
标准，并据此筛选出 A 股市场 2000-2010 年间最具成长性的 50 家公
司作为研究样本。通过对样本公司的分析，本文归纳出 A 股市场驱
动市值增长的七种典型模式：迎合社会变革大趋势下的行业高景气、
垄断稀缺性资源、利基市场、创新商业模式、产品和渠道的持续优化、
国际产业转移、投资者预期上升，并进一步总结得出每一种成长模式
从商业本质上均具有的两大共同成长要素：扩张性、壁垒。
对于上述两大具有一定普适性的成长要素， 本文归纳出“资本开
支/折旧摊销”、“投入资本回报率-加权平均资本成本率”两项针对性的
量化指标，并通过市场数据的实证分析，得出“连续三年资本开支大
于折旧摊销，且连续三年投入资本回报率大于加权平均资本成本率”
的公司组合在接下来一年相对于沪深 300 等各类常规指数可较大概
率取得超额收益的结论。
上述结论对基金经理定性地分析拟投资标的的潜在成长模式、定
量地筛选成长型公司股票池、提升研究与投资的效率，提供了一定的
参考及现实借鉴意义。
关键词：成长型公司 成长驱动要素 量化筛选框架
第 1 章绪论
1.1 选题背景和研究意义
1.1.1 选题背景
伴随着中国经济的腾飞，中国的资本市场已蓬勃发展了 20 余年。特别是 2000 年后，股
权分置改革、发行制度改革、股指期货、融资融券等业务的相继推出，加速了中国资本市场
走向成熟。在党的十七大报告中提出了“创造条件让更多群众拥有财产性收入”的说法，这
也让更多人对 A 股市场充满期待。但不可回避的是，近 10 年来最具有代表性的上证指数几
乎原地踏步，并未取得大幅上涨。在市场系统性机会缺乏的环境下，如何寻找市值能持续成
长的公司从而获得结构性的投资机会是每一个投资者都希望得到的答案。
成长性与风险永远是股市投资中最核心的两大要素，但遗憾的是很难有一套固定的公式
或方法可以确定性告诉投资者如何找到市值能持续成长的公司。投资大师彼得林奇曾说过
“股票投资是一门艺术，而不是一门科学，如果选择股票这项工作可以量化，那么你只需把
时间花在计算机上就可以赚大钱，但事实上这种做法并不奏效”。信奉量化投资，拥有大量
公认的“天才型”员工同时也几乎上是历史上量化投资做的最好的公司长期资本管理公司也
因小概率事件上的失败而被迫被其它机构接管。事实上，不仅仅是股价，即使是企业的成长
（仅仅是影响股价的因素之一），也是难以估摸和把握。提出“吉布莱特定律”的法国著名
经济学家吉布莱特 1931 年曾对企业规模与成长和产业结构之间的关系问题进行了开创性
的研究，但其研究结果却显示企业成长是一个随机过程，影响企业成长的因素过于复杂，无
法对其准确预测和把握，企业成长率并不会因为规模的不同而有所差异。
但是，对于 A 股市场的投资者而言，虽然无法有百分比确定性的投资范式，但却可以
努力提高寻找到市值持续成长公司的概率。特别是随着上市公司的逐渐增多，代表日益壮大
的机构投资者力量的基金经理较难有足够精力自下而上一个个寻找成长股，因此迫切需要一
套具有一定适用性的方法来帮机构投资者初步筛选出具有市值增长潜力的公司组合，构建股
票池缩小重点研究范围，再针对股票池中的公司做重点研究，以提升成长股投资的效率和成
功概率。
因此，本文的目的即通过对“成长型公司”定性的归纳分析，探讨其持续成长的成长模
式与核心成长要素；同时，从量化的角度引申出核心成长要素对应的量化指标，并使用我国
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