电力行业报告 目 录 电力需求增长速度超出预期4 电力需求旺盛，弹性系数提高4 工业发展是电力需求最为主要和直接的推动力量5 回归法预测2003 年发电量增长6 用电密度法预测2003 年需求增长7 SARS 的流行对于电力需求的影响9 电力供需缺口扩大11 现有电源项目投产不足11 供需缺口提高发电机组利用率11 利用率提高改善机组经营效率13 存在地区性差异13 利用小时提高对于独立发电商盈利影响15 调峰矛盾更加突出16 未来3 年电力供需展望18 监管环境回暖20 清理计划内外电量电价20 推行分时电价21 电价敏感度分析22 东北进行竞价上网试点23 兼并收购可渐次展开25 山东国电打响“母公司收购”的第一枪25 核心公司得到母公司主要支持25 收购市盈率必须低于资金成本倒数方有盈利贡献27 行业估值分析29 行业估值分析29 风险因素31 华能国际 推荐(1－1－1) 33 国电电力 短期推荐，长期中性(2－1－2) 35 申能股份 中性(1－2－2) 37 内蒙华电 中性(2－2－2) 38 粤电力 回避(1－3－2) 39 华电国际 — 即将海归的又一行业巨头40 表格 表1：1982 年以来发电量相对于工业增长以及轻重工业增速差回归结果 6 表2：1999 年以来发电量相对于工业增长以及轻重工业增速差回归结果 6 表3：情景性分析——不同工业增长速度对用电需求的影响7 表4：情景性分析—2003 年用电密度法电力需求增速预测 8 表5：各个独立发电商主要服务区域10 表6：全国2002 年结转容量投产计划11 表7：国电公司专家对于各个省市电力容量供给的判断17 表8：国电公司对基建项目的拆分18 表9：华能国际各个电厂实际电价和计划内电价对比21 表10：广东试行的用户端分时电价（以广州市为例）22 表11：上海试行的终端分时电价22 表12：母公司注入作价比较26 表13：各个独立发电商经营比较30 表14：主要上市独立发电商估值比较31 表15：一季度各个独立发电商经营业绩表现 32 表16：华能国际新建项目34 表17：华电国际主要电厂以及2002 年发电量40 表18：华电国际母公司定向配售及增发A 股前后股权结构对比40 插图 图1：电力需求与电力消费弹性系数 4 图2：1982－2002 发电量与轻重工业产值增长 5 图3：“十五”期间用电密度提高7 图4：2002 年各行业占总体电力需求的比例 9 图5：1992－2002 年利用率和供需缺口拟合曲线 12 图6：全国平均发电机组年利用小时 12 图7：电力行业整体资产回报率随利用小时提高而上升 13 图8：各区域电网2003 年用电量需求增长 14 图9：电力供需缺口普遍存在 15 图10：各个独立发电商对于利用小时的敏感度(假设2002 利用小时提高1%) 16 图11：2002 年1-3 季度各个地区峰荷和用电需求增长对比 16 图12：主要独立发电商对电价变化的敏感度比较(假设2002 年电价上浮1%) 23 图13：华能国际辽宁大连电厂结算电价变化 24 图14：华能国际进行的主要收购 26 图15：四大核心公司财务实力比较 (2002)  28 图16：A 股电力股股价走势 32