摘 要
上市公司在经营过程中选择不同的融资策略对公司发展至关重要，股权融资
在收益不能跟进的情况下会摊薄原有股东的每股收益，债权融资在投资利润率不
能高于融资成本的情况下，会加大利息支出，增加债务包袱乃至增加破产的可能
性，不同的融资策略对公司的融资结构、资本结构会造成不同的影响。1958 年，
莫迪格利安尼（Modigliani）和米勒（Miller）提出，在特定假设成立的前提下，
企业价值与其资本结构无关，即 MM 理论，自此，企业资本结构问题成为西方公
司财务领域内最具争议性的论题之一。目前对上市公司资本结构的研究主要集中
在两方面的问题：一是以 MM 理论为基础的资本结构主流理论，着重研究资本结
构与企业价值的关系；二是以 MM 理论为基础的资本结构决定因素学派，着重研
究资本结构的影响因素。影响资本结构的因素很多，包括财务因素、行业因素、
宏观经济因素、治理结构因素等，本文力图从治理结构方面，研究其对融资策略、
资本结构的影响。融资策略、治理结构对现代公司来讲是两个非常重要的内容，
研究治理结构对上市公司融资策略的影响对改善治理结构、优化融资策略、规范
公司行为具有重要意义。
本文包括七个部分，绪论主要介绍研究的目的及意义、国内外研究现状、本
文的研究内容与研究方法等，然后是对现代公司资本结构的理论基础的概述。第
三、四、五部分是本文的重点，在借鉴现代公司资本结构理论的基础上，结合我
国的实际情况，对上市公司的融资策略、治理结构的特征及其内在关系进行了系
统的研究，并对治理结构对融资结构、资本结构的影响进行了实证分析，根据最
新的样本上市公司数据，选择治理结构中的一些指标，建立数学模型，进行多元
线性回归分析，以研究治理结构中哪些指标对融资策略、资本结构有影响，哪些
没有影响，以及行业因素对融资策略、资本结构的影响情况。第六章是对我国上
市公司改善治理结构、优化融资策略的政策建议，最后是一个简要的结论。
本文的结论：上市公司有明显的股权融资偏好，融资顺序为股权融资、短期
负债、内源融资、长期负债，这与西方国家上市公司的融资顺序不同；融资结构
具有资产负债率相对较低，流动负债偏高、长期负债偏低的特征；治理结构不合
理，股东大会形同虚设、董事会结构不合理、董事会与经理层高度重合、监事会
独立性不强、经理层缺乏约束与监督；治理结构与融资策略选择的互动关系不强；
独立董事比例与资产负债率正相关，工业、公用事业与资产负债率负相关，商业
与流动负债率正相关，第一大股东持股比例与流动负债率负相关，第一大股东持
股比例与长期负债率正相关，执行董事比例、工业、商业与长期负债率负相关。
关键词：上市公司，融资策略，资本结构，治理结构，实证分析