摘要
产融型企业集团,实质上是指产业与金融业的内在融合,在国内集中表现为
实体产业通过参与或控制金融机构股权,组建产融型企业集团,具体是实业企业
通过参股、持股、控股或人事参与等方式参与到金融业中。产融型企业集团的运
营是一项“美丽而危险”的模式,在获取收益的同时,产融型企业集团也面临一
定的金融市场风险,特别是在金融危机频发的背景下,更应权衡产融型企业集团
的经济效应与金融市场风险。在此背景下,探讨产融型企业集团运营的经济效应
和金融市场风险对金融市场稳定运行以及产融型企业集团的风险管理具有较重要
的意义,同时对经济金融以及风险管理等相关理论也具有重要的价值。沿理论研
究、实证研究和对策研究的思路展开,具体内容如下:
首先,在对相关文献和理论进行综述的基础上,分别就经济效应与金融市场
风险的内在统一性进行了阐述,并对规模经济效应、范围经济效应以及内部资本
市场效应的表现以及形成机制进行了理论分析,同时,描述了产融型企业集团的
金融市场风险及其风险传递的过程及形成机制。

然后,分别运用超越对数成本函数、广义超越对数成本函数以及Maksimovic
和Phillips方法,对国内产融型企业集团的经济效应进行度量。结果表明:在样本
期间,产融型企业集团产融型企业集团在参股金融后其规模经济效应显著增强;
产融型企业集团范围经济效应系数的平均值为一0.0106,表明金融业务与实体产业
之间并没有真正融合,但参股商业银行的产融型企业集团实现了范围经济效应;
内部资本市场效应系数表明参股或控股金融企业能强化产融型企业集团的内部资
本市场效应。

接着,分别运用不同的金融市场风险度量模型对产融型企业集团的金融市场
风险进行了度量:在权益市场风险方面,运用GARCH-VaR和Copula模型对产融
型企业集团进行了风险度量,结果表明产融型企业集团具有较大的权益市场风险,
在金融风险较大时,或权益价值波动较人时,产融型企业集团受其参股或控股金
融企业的影响较大,同时产融型企业集团权益市场风险的波动较大,并且波动较
为频繁;在利率市场风险方面,Flannery部分调整模型以及Granger因果检验的实
证结果表明,产融型企业集团在运营期间面临的风险为利率上升以及利率波动率
上升的风险,同时,利率对部分金融企业资产价值的影响比较明显;在外汇市场
风险方面,实证结果表明汇率变化和波动率的变化对产融型企业集团的金融业务
管理尚无显著影响;在信贷市场方面,大部分产融型企业集团的Z值低于1,其信
用风险值同时受自身滞后值和参股金融企业信用风险指标的影响,金融市场的信
用风险有可能向产业资本进行转移。

其后,对金融市场风险与经济效应的关系进行了研究,以方差分析为主要研
究方法的实证结果表明:在权益市场风险显著影响规模经济效应,利率市场风险
显著影响内部资本市场效应的前提下,产融型企业集团仍然实现了规模经济效应
和内部资本市场效应,这在一定程度上说明产融型企业集团这种运营模式是有效
的,当前产融型企业集团的运营是有效率的。

最后,基于经济效应发挥以及金融市场风险防范,提出了产融型企业集团发
展的对策建议。

关键词:产融型企业集团;经济效应;金融市场风险;发展对策