近年来，在中国经济继续保持高速增长，经常项目顺差不断扩大，经常项
目和资本项目双顺差，外汇储备不断激增的背景下，国际上要求人民币升值
的呼声却不断。2001 年以后，预期人民币升值的呼声似乎逐渐占据了主导地
位；发达国家特别是美国、日本不断对中国施加要求人民币升值的压力……
2005 年 7 月 21 日，中国人民银行宣布：“我国开始实行以市场供求为基
础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。人民币汇率不再盯
住单一美元，形成更富弹性的人民币汇率机制，并让人民币对美元升值 2.1%，
美元对人民币交易价格自公告发布之时起调整为 1 美元兑 8.11 元人民币”。
关于人民币是否应该升值的讨论似乎应该随着改革的推行而尘埃落定，但
事实却是：改革丝毫没有使得关于人民币是否应该升值的争论降温，反而引
发了学术界、商界甚至普通老百姓对人民币是否进一步升值的种种猜想。一
时间，关于人民币是否进一步升值,何时升值,升值多少的问题成为了老百姓、
商界、学术界和政策当局谈论的焦点。为了回答这些问题，我们需要知道人
民币的均衡汇率，以作为判断人民币汇率是否失调，失调程度如何的标准。
本文以Sebastian Edwards(1989)和Elbadawi(1994)提出的发展中国家均
衡汇率模型（ERER）为理论指导，借鉴发展中国家均衡汇率实证研究的主要
成果和经验，通过 ADF 单位根检验和 Engle-Granger 两步法协整分析，对影
响人民币汇率的基本经济要素变量进行选择，选取 1980-2005 年的年度数据
进行实证分析，构造适合于中国的均衡汇率模型。在此基础上，运用 H-P 滤
波等现代计量经济工具对人民币均衡汇率进行估计，并对 80 年代以来的人民
币汇率的失调情况进行测算和分析，回答人民币汇率是否失调，低估还是高
估，失调的程度如何的问题，以此来判断人民币汇率是否合理，同时对汇率
变动对我国经济发展的影响进行研究。
本文的逻辑构架是：均衡汇率理论介绍→发展中国家均衡实际汇率理论模
型的引入→在发展中国家均衡汇率决定理论的指导下建立人民币均衡汇率模
型→人民币长期均衡汇率估计→人民币均衡汇率长期失调的测算和原因分析
→对人民币汇率制度改革进行评价。在此逻辑的指导下，本文共分为 5 个章
节，其主要内容如下：
第一章，引言。对本文的研究背景、意义、内容和思路作了详细的讲解。
指出在当今人民币升值呼声日益高涨的情况下，将均衡汇率作为判断人民币
均衡汇率水平是否合理的标志，并在此基础上指导人民币汇率制度的改革，
具有一定的现实意义。
第二章，系统地介绍均衡汇率理论。目前，西方国家主要的均衡汇率决定
理论有四类：基于购买力平价的汇率决定理论，局部均衡框架下的均衡汇率
决定理论，一般均衡框架下的均衡汇率决定理论，简约一般均衡框架下的均
衡汇率决定理论。其中，基于购买力平价的汇率决定理论，仅考虑了汇率与
相对价格这对单一指标的关系，忽略了非货币因素对均衡汇率的影响；局部
均衡框架下的均衡汇率决定理论，侧重于外部均衡，根本没有涉及到非贸易
品市场等内部均衡；一般均衡框架下的均衡汇率决定理论克服了局部均衡只
注重外部均衡的缺陷，明确将均衡汇率定义为与宏观经济内外部均衡相一致
的汇率；简约一般均衡框架下的均衡汇率决定理论，延续了一般均衡的分析
框架，同时它得益于当前计量经济学中协整技术的推广，利用单方程协整模
型来估计均衡汇率。我国目前有关人民币均衡汇率理论的研究主要是借鉴西
方均衡汇率理论，根据我国实际情况，通过选择不同的解释变量对原有模型
加以改进。
第三章，系统地论述发展中国家均衡实际汇率理论模型（Equilibrium
Real Exchange Rates，缩写为 ERER）。
均衡实际汇率理论（Equilibrium Real Exchange Rate，缩写为 ERER）
最早是由 Edwards 于 1989 年提出的，后经 Elbadawi（1994）、Baffes et al
（1997）等人对该理论进行了修正和扩展，使之逐步得到完善。ERER 理论根
据发展中国家的现实状况，首次系统地考虑了诸如平行汇率、贸易限制、交
易管制以及资本流动等政策性变量影响均衡汇率的动态调节机制。可以说，
ERER 理论比较充分地考虑了发展中国家转型经济的特点，因而比较适用于对
发展中国家均衡汇率的测度和现实汇率失调程度的评价。
第四章，明确实际汇率的概念和度量方法,引入均衡实际汇率的概念,结合
宏观经济均衡的思想分析了均衡实际汇率的含义。运用 ERER 方法，在现有理
论的指导下，借鉴发展中国家均衡汇率实证研究的主要成果和经验，选取影
响人民币均衡汇率的主要经济因素, 运用近年来计量经济学发展起来的 EG
两步法(Engle-Granger two-step method)对 1980 年－2005 年的年度数据进
行协整（Co-integration）分析，构建人民币均衡汇率模型。在此模型的基
础上,运用 H-P 滤波法(Hodrick-Prescott filter method) 等现代计量经济
工具对人民币长期均衡汇率和人民币均衡汇率的长期失调进行了测算，并进
一步对 1980 年－2005 年期间人民币汇率的失调情况进行了原因分析。得出
的主要结论是:
①人民币实际有效汇率始终围绕均衡汇率上下波动，并经历了不同程度的
高估和低估；
②从 1980 年以来，人民币实际有效汇率在大部分时期偏离均衡汇率，表
现为人民币汇率的失调，其中主要有：1986 年至 1988 年，人民币汇率存在
低估；1991 年至 1995 年，人民币汇率存在低估；1996 年至 2002 年，人民
币汇率存在高估；2003 年－2005 年，人民币汇率存在低估；
③盯住美元的汇率政策是造成1997年－1998年期间和2003年-2005年期
间人民币汇率失调的一个重要的政策因素。因此，从避免人民币汇率失调的
角度来看，盯住美元的汇率制度改革后，形成灵活的人民币汇率制度将更有
利于中国经济的健康发展。
第五章，在深入分析汇率失调对经济产生的影响的基础上，详细介绍人民
币汇率制度改革的历程，并对人民币汇率制度改革进行评价。
本文的创新之处主要体现在以下几个方面：
①运用 ERER 方法，在现有理论的指导下，借鉴发展中国家均衡汇率实证
研究的主要成果和经验，选取影响人民币均衡汇率的主要因素，运用 EG 两步
法对 1980 年－2005 年的最新年度数据进行协整分析，构建了人民币均衡汇率
模型；
②在此基础上，运用 H-P 滤波法等现代计量经济工具对人民币长期均衡
汇率进行估计，并进一步对 1980 年－2005 年时期的人民币汇率失调情况进行
了测算和原因分析。
③较系统地对西方国家的均衡汇率理论进行概括和评价，有助于澄清均衡
汇率概念，理解均衡汇率的决定。
关键词：人民币，实际有效汇率，均衡汇率
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