目前西方国家对货币政策中介目标的选择主要有利率、汇率、货币
供应量以及通货膨胀目标制等。我国过去货币政策主要依靠信贷计划实
施，随着改革开放和经济体制改革的进展，央行加强了市场工具的宏观
调控。1998 年央行取消了实行近五十年的贷款规模限制，正式把货币
供应量作为货币政策的中介目标。这种选择适应了当时我国经济增长的
要求，此后我国保持了良好的经济发展势头，并成功抵御了亚洲金融危
机的影响。
但是随着经济和金融环境发生的变化，我国货币的内生性越来越明
显，其可控性逐年下降。货币供应量是否继续适合作为我国货币政策的
中介目标成为经济学界一直讨论的问题。2010 年开始，该命题并出现
了新的发展。
2010 年底央行提出“社会融资总量”的概念，2011 年 2 月央行调
查统计司司长盛松成发表《社会融资总量的内涵及实践意义》一文。该
文对社会融资总量的内涵进行了解释，并第一次提出社会融资总量作为
我国货币政策中介目标的命题。之后，经济学界对社会融资总量作为现
阶段我国货币政策中介目标的可行性开始展开讨论。
对于社会融资总量是否适合作为现阶段我国货币政策中介目标，存
在赞同和反对两种截然相反的观点，但是都是基于定性的分析，没有进
行数量的检验。本文在对社会融资总量进行定量分析的基础上，探讨社
会融资总量是否适合作为我国现阶段的货币政策中介目标。
经过分析我们发现，社会融资总量在可测性、可控性方面明显优于
货币供应量，但是在相关性方面却弱于货币供应量。笔者认为，在货币
政策中介目标的选择问题上，社会融资总量仅仅适合对货币供应量进行
补充，并且这种补充在目前阶段也是必要的，但不适合单独作为货币政
策中介目标。它的使用意义在于对货币供应量的可测性、可控性进行强
化，是一种过渡，而利率也必将是我国货币政策中介目标的最终选择。
关键词：货币政策中介目标，社会融资总量，可行性，补充
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