其中的信用风险缓释凭证具有标的债务明确、集中托管清算、可转让流
通等鲜明特色，为市场参与者管理债券投资信用风险提供了新的金融工
具。

信用风险缓释凭证的条款设计与国际上的信用违约互换（CDS）不
同，是标准化的信用衍生产品。其中最主要的区别在于信用风险缓释凭
证针对特定债务而非特定实体创设，并且可以在二级市场流通转让。本
文详细介绍了我国信用风险缓释凭证的具体条款，指出了这些条款对凭
证价格的影响。

国际上通常基于违约概率对信用衍生产品进行定价，本文分析了主
要的违约概率度量模型，指出在历史数据匮乏的当前中国债券市场，尚
不无法使用这些模型对信用风险缓释凭证进行定价。

信用风险缓释凭证与债券信用利差有许多相似之处，都主要反映标
的债券信用风险的大小。我国债券市场已经发展多年，债券信用利差已
经能够基本反映出其信用风险，因而本文重点介绍了如何使用债券市场
价格中隐含的信用利差对信用风险缓释凭证进行定价的方法，并验证了
9款凭证的创设价格。

虽然本文的分析存在种种缺陷，相信随着信用风险缓释凭证市场流
动性的逐步提高，相关的数据信息会日益丰富，真实的市场价格会不断
验证和修正既有的定价方法和模型，不断提高定价准确性。

关键词：信用风险缓释凭证，定价，信用利差，违约概率