论文站在收购方UMS公司的角度针对并购的目标企业EL公司进行企业内在价值
评估的研究。在对常用的企业价值评估方法进行分析和比较之后，选取了公司自由现金
流贴现两阶段模型作为对目标企业进行内在价值评估的方法，在对该模型和评估思路进
行详细分析与论述后，总结出具体的应用流程，对目标企业EL公司进行内在价值评估。
文章在对目标企业EL公司内外部环境分析的基础上，以2006-2009年的财务报表作为
参考的基础数据，对EL公司进行内在价值的评估。通过业务分析可知，外部环境中影
响EL公司未来获得能力的正面因素多于负责因素，外部环境且非常有利于其未来的盈
利的增长，EL公司的定位较清晰和准确，产品体系逐步完善且具有针对性，经营状况
良好，重视市场营销、技术研究以及资金流的运转，专利技术优势较大，税收政策方面
有优惠，近年来收入和利润都呈现大幅上升的趋势。随着第三方支付产业的不断发展以
及各种支付方式被人们逐渐熟悉及接受等方面考虑，预计未来目标企业EL公司的增长
将会持续，市场份额将会继续扩张。文章的估值结果是：在2009年12月31日时点的
内在价值28，428万元；计算每股内在价值为11.37元。最后通过对估值结果的敏感性
分析发现，估值结果对主营业务收入增长率、毛利率、企业持续增长率和经营资本成本
这四个参数比较敏感。主营业务增长率的变动对于并购估值的结果产生较大的正相关影
响，而且毛利率的变化率引起的变动比主营业务增长率所引起的变动稍大，应该投入较
大精力对毛利率的变化进行预测，同时也加大力度对主营业务增长率进行预测。
通过本次企业并购价值评估的案例研究分析，可以对UMS本次的并购定价提供一
个参考，作为企业管理者决策的依据，同时可对类似企业的并购估值定价提供借鉴作用。
关键词：企业并购；公司估值；现金流贴现模型；内在价值
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