低利率时代的保险财务分析 及 偿二代下产品价值衡量
目 录
01
低利率时代的财务分析
02
偿二代下产品价值衡量
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低利率对寿险行业的影响及分析
内部因素：经济整体动能不足、增长前景趋弱，国民经济增速放缓 背景
外部原因：全球各大央行采取降息或宽松政策
2015年3月开始，中国人民银行年内先后5次下调金融机构人民币贷款和存款基准利率共计1.25%， 其中一年期贷款基准利率下调至4.35%；一年期存款基准利率下调至1.5%。
5.35%
5.10%
4.85%
4.60%
4.35%
2.50%
2.25%
2.00%
1.75%
1.50%
贷款基准利率
存款基准利率
3月1日
5月11日
6月28日
8月26日
10月24日
2015年
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降息后，国债到期收益率曲线变化趋势分析
? 2016年上半年略有仍处于波动状态，低于20年的到期收益率波动较大，但长期限的利率仍处于4%附近； ? 2016年下半年曲线整体下移，超过20年的曲线下降幅度较大，长期利率下降50BP，在3.5%附近； ? 利率波动较大，未来长期利率环境的不确定性比较高，低利率环境持续的可能性加大。
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国债到期收益率曲线如何变成负债贴现率曲线的？原理分析
当前国债收益 率曲线
过去750个曲 线的平均值
前一天国债收 益率曲线
…………
前749天国债 收益率曲线
财务准则保险合同准备金
加入实际溢价最优 估计50-100BP
终极利率4.5%平滑 保监会规定溢价30-70BP
负债利率曲线
负债利率曲线
5
偿付能力保险合同准备金
国债到期收益率曲线变成负债贴现利率曲线原理
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3.00% 2.50% 2.00% 1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 综上所述，未来的保险负债曲线将会受到以下累加影响：
3.50%
4.00%
4.50%
受到750天移动平均机制（过去三年平均值）的影响，当前的负债评估利率无法完整体现低利率环 境的影响，负债评估利率目前依然高于当前国债曲线，未来预计依然要降低，且下行空间较大。 当前即期利率曲线与750天移动平均的差异
20年期限以上预计 100BP的缺口差异
750天平均
10月底曲线
? 受750天平滑影响，2015年五次降息未来2年仍将持续影响曲线下行； ? 市场利率波动较大，近半年来持续向下，特别是长期利率影响较大； ? 未来几年我国GDP增速放缓可能性较大，长期低利率的预期有可能蔓延。
当前即期利率曲线与750天移动平均的差异
?投资承压 高收益、高信用等级的固定收益资产变得稀缺，另类投资中的债权计划、理财产品、信托产品等收益率 随着下降，难以使用债权类计划作为应对方案，但若进行权益类投资，首先是权益类资产配置比例已经 很高，其次对公司的资本占用非常高，保险投资容易陷入“资产荒”的状况。 ?保险行业利润下降 收益率下跌，之前产品的定价利率为刚性兑付，这样将导致税前利润相应减少，特别是对负债期限较 长、传统业务比例比较高的公司影响较大。 ?认可负债单向上升 由于负债评估折现率曲线持续下行，各家保险公司的资产端也缺乏相应的利率免疫工具，大部分债券主 要为HTM，以摊余成本计量，无法抵消负债因利率下降导致的上升，故认可负债将单方面上升。 ?利差损风险上升 由于公司前期销售大量的中短存续期产品，部分产品具有较强的刚性兑付性质，无法在利率下行阶段随 时调整客户的收益。
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利率下行对保险公司影响概述
资产端
可供出售金融债券
持有至到期债券
利率下行的影响
负债端
财务准则准备金 保户储金及投资款
AFS债券市值增加计入资本公积， HTM债券市值增加不计入报表。
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财务准备金将会显著增加，直接影响当期利润 保户储金不受影响； 利率下行将显著提高保险负债，但受到剩余边 际和分红万能平滑的影响，整体影响低于偿付 能力的变化
其他综合收益， 资本公积的AFS 变动会有所上涨
提取责任准备金 会显著上涨
财务利润将大幅下降
从财务分析角度出发