下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网行业研究/旅游服务业证券研究报告行业专题报告2018年 02月 27日增持ADR成主推动力，酒店成长更确定投资评级维持市场表现投资要点：旅游服务业海通综指24.14%18.89%13.64%8.39%?报告目的与核心结论。市场担心:“酒店高度周期属性，RevPAR的复苏随时可能终止甚至掉头；同时，巨头疯狂开店的持续性如何？”本篇报告以这两个问题为出发点，主要基于国内三大酒店集团以及国际酒店集团的经营数据、门店拓展以及利润解构，酒店连锁化率（集中度）跨国对比分析等，得出结论：国内酒店增长具备长期确定性，且正进入第二阶段：ADR成为主要推动力，从而增长更具确定性，时间延续更长。3.14%-2.11%2017/12017/42017/72017/10资料来源：海通证券研究所?成长来源 1：ADR取代 Occ成为 RevPAR的主要推动力，更具确定性且可带动更大利润弹性。我们进一步探讨了 ADR提升的路径与空间。（1）表现。通过解构酒店集团季度同店数据发现：3Q17开始，ADR取代 Occ成为 RevPAR的主要推动力；（2）驱动力。宏观上，供给结束 10年高增长，需求端人均可支配收入提升使得中高水平的酒店需求成为“有效需求”，并具备消费的棘轮效应；微观上，Occ增长对 ADR有天然推动力。Occ伴随能耗增长且降低客人体验，并反映过热需求，而 ADR提升对应充分的利润增厚，因此 ADR提升既有被动传导力，又有内在动力；（3）路径：调结构提高中高端酒店占比；同一定位的酒店（尤其经济型酒店）通过自身优化仍有较大提升空间；（4）空间：通过购买力平价和同档次酒店跨国价差对比，认为 ADR存在约 1倍提升空间。相关研究《酒店航空数据均向好，旅游消费全面复苏》2018.01.21《华住四季度经营指标增 15%，ADR成主要驱动力》2018.01.17《四大航 2017年运载人次增 14%，国际线下半年增速改善明显》2018.01.16?成长来源 2：连锁化率持续提升。这一逻辑很长时间内均将成立，但我们报告通过酒店集团核心社会价值与人口密度论证，认为中国酒店业态大概率会向美英 70%连锁化率空间靠拢而不是日本 20%连锁化率的业态，同时当下酒店集团已经具备通过加盟快速扩张的基础：强品牌和强会员体系以及管理经验、技术及人才，同时我们认为现在是完美的时间点：目前酒店集团已经建立了，具备加盟快速开店的基础，而单体酒店经营成本高企亟待翻牌，连锁化率已进入快速提升的时间窗口。分析师:汪立亭Tel:(021)23219399Email:wanglt@htsec证书:S0850511040005联系人:陈扬扬Tel:(021)23219671Email:cyy10636@htsec分析师:李铁生?景气周期与连锁化率提升的时间跨度。①ADR角度：剔除 9/11和 08金融危机两次冲击，美国酒店业经历长达 30年景气向上周期。以中国酒店 ADR约 1倍提升空间，在同店数据在 7%乐观假设下，约 10年能达到近乎翻倍；②连锁化Tel:(010)58067934Email:lts10224@htsec证书:S0850517040001联系人:顾熹闽率角度：40%增量连锁化率对应 4.8万家酒店仍待纳入连锁品牌体系，以国内外酒店集团合计每年新增 3000家计算，对应 16年的时间跨度。?推荐：首旅酒店、锦江股份。行业景气度向上期间，龙头都会享受到溢价，但每家公司有各自不同的优势。首旅酒店 30%的直营店占比高于同行，利润弹性更高，